7.3攻防战：人民币汇率等待拐点
专栏
2023-10-06 13:12
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刚刚过去的9月，看似波澜不惊，但汇率市场上却风起云涌，一场围绕着7.3大关的人民币汇率攻防战正在进行：9月5日，离岸人民币汇率突破7.3大关，随即连续多天下探，最高触及7.36，创下近10个月来的新低。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，央行对外喊话“该出手时就出手”，离岸人民币汇率单日上涨近600点，收回7.3大关。
当前，离岸人民币汇率仍在7.3点位附近拉锯震荡。然而，随着全球加息政策的逐渐转向，以及国内前期“稳增长”“稳汇率”政策的逐步落地，人民币的下跌风险正在逐渐被释放。时间已经来至第四季度，这场人民币攻防战是否将迎来拐点？
本轮人民币走弱的内外成因
对于7.3这个点位，人民币资产投资者并不陌生，去年年末人民币也曾在7.3高位波动。此后人民币迎来一波升值，从今年一季度开始进入新一轮汇率下调周期。
与去年的逻辑类似，本轮人民币走弱仍然离不开美联储加息的影响。自去年3月以来，美联储现已累计加息11次，将利率推至5.25%至5.5%的区间，达到22年以来的最高水平。9月中旬美国劳工部数据显示，美国8月CPI超预期增长，同比涨幅从7月的3.2%反弹至3.7%，连续两个月走高，环比增速升至0.6%，也创下14个月来最高。
鉴于通胀数据高于预期，且美国劳动市场仍具有较强韧性，外界对于美联储加息或维持高位利率的预期不断增强。8月底，美国联邦储备委员会主席鲍威尔曾公开表示，经过过去一年大幅货币收紧政策，美国通胀虽然已从峰值回落，但仍然过高，美联储仍有很长的路要走，再次引起全球非美货币的急跌。除人民币外，日元对美元汇率也一度逼近10个月以来的最低点150。
但与上一轮不同，本轮人民币汇率的波动大于美元指数的波动幅度，人民币汇率走弱与美元指数的走强相关性更弱。业内人士指出，今年一季度以来的人民币汇率走弱很大程度上也受国内经济恢复放缓的影响。
国内市场的货币政策预期逐渐走向宽松，与外部欧美国家的加息政策形成分化。一方面，美国国债收益率高位运行，而中国债券利率下行，导致中美之间利差进一步倒挂，跨境资金外流压力加大。
此外，复旦大学世界经济研究所副所长、经济学院教授沈国兵表示，近一段时间人民币汇率快速贬值，中国对外贸易严峻是一个重要原因。一般来说，一国货币对美元贬值，会使得以美元计价的本国生产品在海外更便宜，货币贬值一定程度上会促进本国的出口。这一规律在西方经济学中也被称为马歇尔—勒纳条件。
“但在美国加征高额进口关税，拜登政府大搞友岸集团‘价值观’的背景下，主要国家不再尊崇国际分工效率优先的规则，马歇尔—勒纳的成立条件已然失效，此时一国通过本币贬值不仅不会促进本国制成品出口，反而不利于本国应有的进口购买力。”沈国兵认为，新形势下，需要重新认识和应对近期人民币汇率的显著下调问题。
根据供求原理，人民币汇率受人民币国际收支平衡影响，而国际收支平衡中有两个关键指标，即经常项目盈余和资本项目盈余。经常项目盈余主要来源于贸易顺差，资本项目盈余主要来源于外商直接投资。东证期货衍生品研究院宏观外汇首席分析师元涛表示，由于中国出口承压，经常项目盈余2023年以来出现降低之势，而资本项目又受中美利差倒挂影响走弱。双重压力下，人民币汇率呈现快速下行趋势。
未来下跌风险将逐渐释放
“外汇下行到一定程度，会形成所谓的贬值预期，使得本身没有抛售想法的人，也进行抛售。”元涛表示，近期人民币汇率波动也不排除汇率炒作的因素影响。在此时间节点上，央行的当务之急是避免市场陷入单边贬值预期当中。
近一段时间，央行针对外汇市场波动频繁回应。9月1日，央行公布，为提升金融机构外汇资金运用能力，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，会议强调，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。9月13日，央行宣布将于9月19日在香港发行150亿元6个月（182天）期限央票，以调节离岸人民币流动性，增强做空人民币成本。
从这些表述和动作的变化来看，央行“稳汇率”的态度十分坚决。一方面来看，尽管今年年中，央行发布了一系列降息、降准动作，中美利差仍保持在高位，但这同时也体现出了央行对于外汇管理的底气和信心，表明当下货币政策更加以我为主。另一方面，频繁发声也表明，外汇市场的政策空间还很大，外汇管理工具充足。“虽然现在外汇存款准备金率已经调低，进一步下调可能性有限，但还有很多工具可以使用，比如上调宏观审慎系数、上调跨境融资系数、逆周期因子调节等。”元涛说。
对于人民币汇率未来看法，业内实际上也较为统一：短期来看，人民币对美元汇率或继续处于磨底震荡阶段，但中长期来看，人民币下跌的空间有限，有望随着经济向好、货币政策转向而反弹。
对于外部环境，沈国兵表示，囿于不断高筑的美国联邦国债存量和每月偿还高额国债利息的流量压力，加之美国核心通胀率已呈下降趋势，多种因素影响下，美联储预计于2023年年底停止加息。而美国再次走向量化宽松的货币政策，会使得人民币贬值压力大大减轻。
更为重要的是，中国国内的经济数据出现明显改善。最新的工业和消费数据显示，8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，环比扩大2.1个百分点，规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比8个百分点，超出市场预期，供需两端都呈现回暖态势。
虽然彻底扭转人民币汇率走势仍需要一个过程，但国内经济数据超预期是一个好的开始。东莞证券研报显示，在央行一系列“稳外汇”政策加持下，外汇市场预期已逐步稳定，人民币汇率贬值走势趋于缓和。再加上国内“稳增长”政策同步发力，中国经济有望持续向好，全球货币政策的转向，三重利好因素下，人民币有望尽早走出7.3攻防战的阴霾。
栏目主编：宰飞 文字编辑：宰飞 题图来源：上观题图
来源：作者：吴丹璐
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刚刚过去的9月，看似波澜不惊，但汇率市场上却风起云涌，一场围绕着7.3大关的人民币汇率攻防战正在进行：9月5日，离岸人民币汇率突破7.3大关，随即连续多天下探，最高触及7.36，创下近10个月来的新低。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，央行对外喊话“该出手时就出手”，离岸人民币汇率单日上涨近600点，收回7.3大关。
当前，离岸人民币汇率仍在7.3点位附近拉锯震荡。然而，随着全球加息政策的逐渐转向，以及国内前期“稳增长”“稳汇率”政策的逐步落地，人民币的下跌风险正在逐渐被释放。时间已经来至第四季度，这场人民币攻防战是否将迎来拐点？
本轮人民币走弱的内外成因
对于7.3这个点位，人民币资产投资者并不陌生，去年年末人民币也曾在7.3高位波动。此后人民币迎来一波升值，从今年一季度开始进入新一轮汇率下调周期。
与去年的逻辑类似，本轮人民币走弱仍然离不开美联储加息的影响。自去年3月以来，美联储现已累计加息11次，将利率推至5.25%至5.5%的区间，达到22年以来的最高水平。9月中旬美国劳工部数据显示，美国8月CPI超预期增长，同比涨幅从7月的3.2%反弹至3.7%，连续两个月走高，环比增速升至0.6%，也创下14个月来最高。
鉴于通胀数据高于预期，且美国劳动市场仍具有较强韧性，外界对于美联储加息或维持高位利率的预期不断增强。8月底，美国联邦储备委员会主席鲍威尔曾公开表示，经过过去一年大幅货币收紧政策，美国通胀虽然已从峰值回落，但仍然过高，美联储仍有很长的路要走，再次引起全球非美货币的急跌。除人民币外，日元对美元汇率也一度逼近10个月以来的最低点150。
但与上一轮不同，本轮人民币汇率的波动大于美元指数的波动幅度，人民币汇率走弱与美元指数的走强相关性更弱。业内人士指出，今年一季度以来的人民币汇率走弱很大程度上也受国内经济恢复放缓的影响。
国内市场的货币政策预期逐渐走向宽松，与外部欧美国家的加息政策形成分化。一方面，美国国债收益率高位运行，而中国债券利率下行，导致中美之间利差进一步倒挂，跨境资金外流压力加大。
此外，复旦大学世界经济研究所副所长、经济学院教授沈国兵表示，近一段时间人民币汇率快速贬值，中国对外贸易严峻是一个重要原因。一般来说，一国货币对美元贬值，会使得以美元计价的本国生产品在海外更便宜，货币贬值一定程度上会促进本国的出口。这一规律在西方经济学中也被称为马歇尔—勒纳条件。
“但在美国加征高额进口关税，拜登政府大搞友岸集团‘价值观’的背景下，主要国家不再尊崇国际分工效率优先的规则，马歇尔—勒纳的成立条件已然失效，此时一国通过本币贬值不仅不会促进本国制成品出口，反而不利于本国应有的进口购买力。”沈国兵认为，新形势下，需要重新认识和应对近期人民币汇率的显著下调问题。
根据供求原理，人民币汇率受人民币国际收支平衡影响，而国际收支平衡中有两个关键指标，即经常项目盈余和资本项目盈余。经常项目盈余主要来源于贸易顺差，资本项目盈余主要来源于外商直接投资。东证期货衍生品研究院宏观外汇首席分析师元涛表示，由于中国出口承压，经常项目盈余2023年以来出现降低之势，而资本项目又受中美利差倒挂影响走弱。双重压力下，人民币汇率呈现快速下行趋势。
未来下跌风险将逐渐释放
“外汇下行到一定程度，会形成所谓的贬值预期，使得本身没有抛售想法的人，也进行抛售。”元涛表示，近期人民币汇率波动也不排除汇率炒作的因素影响。在此时间节点上，央行的当务之急是避免市场陷入单边贬值预期当中。
近一段时间，央行针对外汇市场波动频繁回应。9月1日，央行公布，为提升金融机构外汇资金运用能力，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，会议强调，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。9月13日，央行宣布将于9月19日在香港发行150亿元6个月（182天）期限央票，以调节离岸人民币流动性，增强做空人民币成本。
从这些表述和动作的变化来看，央行“稳汇率”的态度十分坚决。一方面来看，尽管今年年中，央行发布了一系列降息、降准动作，中美利差仍保持在高位，但这同时也体现出了央行对于外汇管理的底气和信心，表明当下货币政策更加以我为主。另一方面，频繁发声也表明，外汇市场的政策空间还很大，外汇管理工具充足。“虽然现在外汇存款准备金率已经调低，进一步下调可能性有限，但还有很多工具可以使用，比如上调宏观审慎系数、上调跨境融资系数、逆周期因子调节等。”元涛说。
对于人民币汇率未来看法，业内实际上也较为统一：短期来看，人民币对美元汇率或继续处于磨底震荡阶段，但中长期来看，人民币下跌的空间有限，有望随着经济向好、货币政策转向而反弹。
对于外部环境，沈国兵表示，囿于不断高筑的美国联邦国债存量和每月偿还高额国债利息的流量压力，加之美国核心通胀率已呈下降趋势，多种因素影响下，美联储预计于2023年年底停止加息。而美国再次走向量化宽松的货币政策，会使得人民币贬值压力大大减轻。
更为重要的是，中国国内的经济数据出现明显改善。最新的工业和消费数据显示，8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，环比扩大2.1个百分点，规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比8个百分点，超出市场预期，供需两端都呈现回暖态势。
虽然彻底扭转人民币汇率走势仍需要一个过程，但国内经济数据超预期是一个好的开始。东莞证券研报显示，在央行一系列“稳外汇”政策加持下，外汇市场预期已逐步稳定，人民币汇率贬值走势趋于缓和。再加上国内“稳增长”政策同步发力，中国经济有望持续向好，全球货币政策的转向，三重利好因素下，人民币有望尽早走出7.3攻防战的阴霾。
栏目主编：宰飞 文字编辑：宰飞 题图来源：上观题图
来源：作者：吴丹璐
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