中美利差倒挂(一万元定期放在银行)
专栏
2024-03-05 16:39
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目录中美利差倒挂,一万元定期放在银行?
央行发布的三年期基准利率与五年期都是一样的2.75%,大概可以上浮30%左右,所以很多商行三年和五年的利率也是一样的,不过还有一些银行的五年期利率是比三年期的高的。
1万元放在银行里,不管是选择3年或者是5年,都是一样很安全的。存款保险条例当中说到,银行需要缴纳存款保险基金,为行内的存款投入保险,金额在50万以内都可以受到全额赔付。因此1万元也是具有这样的安全性的。
存3年还是5年,我们需要对资金的流动性和效益性做出考虑。
5年期的流动性不高,因为时间更长。对于储蓄管理条例中所说到的,普通定期存款必须要以日挂牌定期利率为参照,在存期利率内不受外部利率变化,到期利息以存入日挂牌利率计算。不过要是提前支取,那么将以活期利率来计息,而活期利率是0.3%/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg0.35%,就会损失很多本应该得到的利息,依此考虑,就会影响到流动性。
不过要是想要高利率,不怕时间长,就可以存入5年。一般是期限越长利率越高,例如商行、农商行、信用社或者是村镇银行这种中小型银行就是这样的。但是大银行和股份制银行有时候也会不一样。3年以下定期,还是期限越长利率越高,但是和5年期的利率是一样的,要么就是差异不大。国有银行(邮储银行除外)3年期和5年期的利率都是2.75%,股份制银行有的利率相同,有的不一样。所以如果存入小银行,想要高利率,不怕时间长,就可以存入5年,相反如果存到国有或者股份制银行,3年和5年的利率没有太多区别,就应该只存入3年,流动性比较强,利息损失也不多。另外,如果是存入民营的一些银行,既有高流动性又有高效益,所以存多少年没有太大影响。后面我将会对三年期和五年期银行存款在收益率,流动性和安全性三个方面分析。
说了这么多,还是建议大家可以优先考虑存入3年,除非真的5年之内不会动用这笔钱,那么就可以追求5年相对高一点的利率。另外,民营银行也是个比较好的选择,不会有太多限制。
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美国2年与10年期国债利差升至一年来最高水平?
最近,美国2年期国债与10年期国债利差升至28.7个基点,是一年来最高水平,其实是意味着美国经济有向好的趋势。
在几个月前,美国短期国债与长期国债并不是向现在一样正常,短期国债利率高于长期国债利率,就是我们常说的国债倒钩的迹象。
国债倒钩常常被当做美国经济见顶、经济衰弱前的信号,全球投资者开始出现撤离美国资本市场转向黄金的趋势,这也是今年4月份以来黄金价格大涨的主要原因。
不过虽然国债利差回复正常化,美国经济有向好的趋势,但是并不能以此判断美国经济已经触底反弹了,因为从美国PMI指数来看,美国连续4个月的PMI指数低于50的枯荣线,经济下行压力仍然存在。
我认为在美国经济没有彻底反转之前,黄金仍然具备一定的投资价值,这是建立在全球经济下行的基础上的投资逻辑。
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美股下一轮暴跌即将来临?
美股的问题确实非常大,风险非常高,如何让美股软着陆,而不是硬着陆,很大程度上决定了美国未来的经济会如何!!
要知道美国股市最惨的两次金融危机和美股熊市下跌分别是2000年和2008年,而这两次所出现的特征、以及问题,现在几乎全部已经出现。自然很多人对于美股的未来走势有所担忧!
第一个特征:美股高位出现滞涨,前期出现10年的长牛迹象。回顾美股的历史走势,在2000年以及2008年的熊市下跌之前,基本都是在经历了一轮大级别的牛市上涨之后,在高位出现了滞涨情况之下才发生的。
就好比2000年的时候,美股经历了一轮9年左右的上涨行情,而在1999年开始,美股就进入了高位滞涨,到了2001年开始全线下跌,进入深度回调;
又好比2008年之前,美股经历了4年左右的牛市行情,但是在当时创出新高之后,美股再次出现了1年半左右的高位滞涨,最后进入了熊市的下跌。
而如今,美股走出了10年 的历史慢牛行情,但是在2018年的时候,同样走出了一年半左右的高位滞涨行情,因此未来是否再次历史重演?我们认为很有可能!至少风险是大于机会了!
第二个特征,美国股市的三大股指市盈率已经全部处于“卖出评级”阶段了!截至2019年8月:
美股道琼斯的平均市盈率已经达到了21.8倍左右;达斯达克的平均市盈率已经达到了26.4倍左右;标普500指数的平均市盈率已经达到了21.82倍左右;而高于14/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg20倍的正常水平,处于“卖出信号的周期”。这对于美股来说,这样的市盈率在历史上是很少出现的,往往超过了20的正常水平,意味着风险逐步加大。
因为从美国完整的兴衰史看,一个市场的市盈率,大部分时间在10/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg22倍市盈之间震荡。
低于10倍,则出现买入信号;
高于20倍,则出现卖出信号。
所以,当但三大指数同时突破20倍这个风险线的时候,其实我们就要开始警惕美股的问题和危机了。也就是说,现在的美股走入的是一个牛市的末期,随时可能出现下跌!
第三个特征,美联储10年里首次启动了降息,并且未来降息周期的启动的概率非常大!2019年7月,美联储在10年里首次启动了降息,降息25个基点,但是对于美股来说并没有形成有效刺激上涨,反而走出了大跌的局面。说明了此次被认为的“预防性降息”并没有给予市场带来应该有的效果。
并且从美国现在的一些数据,我们也可以分析出,未来进入降息周期的概率非常大!
1)我们可以看到当前十年期美债收益率与美国联邦基金利率已经出现倒挂,反映出市场的降息预期强烈。
根据2%左右的十年期美债收益率水平,倒挂幅度达到50BP,需要降息2次才能解除倒挂。
如果需要维持50BP的期限利差,则需要降息4次。
而近年来十年期美债收益率与联邦基金利率的利差维持在1%以上,这意味着6次以上的降息。
2)上一轮“失业率筑底+时薪增速筑顶”出现在2006年7月至2007年10月,随后次贷危机爆发,美国经济基本面迅速恶化,美联储快速降息并开启量化宽松。
而此次的“失业率筑底+时薪增速筑顶”在2018年底,2019年头再次交集,意味着美国未来的失业率可能会有所攀升,无法维持在一个较低的水平,那么对于降息来说,概率就更高了!
(下图,蓝色区域为降息周期,黄色为时薪增速,蓝色曲线为失业率)
所以现在的美国很有可能开启10年后的又一次降息周期,而降息周期的开启,往往意味着美股跌多涨少,甚至走熊的结果即将出现。
因为历史总是惊人的相似:
2001年1月至2003年6月,美联储打开降息周期,降息13次,将利率从6.5%下调至1%;
2007年9月份,也就是金融危机爆发时,持续至2008年12月,美国联再次打开降息通道,邦利率从5.25%下调至0.25%。
第四个特征,股神巴菲特现金流充沛,回购不积极,以及两个季度净卖出股票资产!巴菲特是美股的忠实拥护者,但是从2018/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg2019年的巴菲特股东大会上我们可以发下,巴菲特并不怎么“拥戴”美股了!最明显的表现为以下三个方面:
第一个现象
巴菲特的伯克希尔持就已经持有了1110亿美元的现金,持现规模创该公司史上最高。
第二个现象
“股神”巴菲特已经连续两个季度净卖出股票资产了,还创下了2017年底以来最大季度净卖出额纪录。
第三个现象
巴菲特的回购并不积极,伯克希尔今年上半年仅回购了21亿美元的自家股票。
可以看出,巴菲特目前所做的一切更多的是等待未来抄底的机会,而不是认为美股现在还有更大的上涨空间。巴菲特也表示,他现在最头疼的就是没有好的股票可以购买!!
第五个特征,避险情绪笼罩,黄金出现了大幅上涨的情况。在美联储开始降息后,黄金出现了较大幅度的上涨,在第1、3、4轮降息周期中,金价分别取得了12.4%、30.3%和17.28%的涨幅。
我们可以看到的是,每一次降息周期的开启,几乎都代表着变现情绪的升温,股市的走差。大量的资金会远离股票市场,金融市场,进入黄金市场避险,造成了黄金的上涨。
而目前的国际黄金价格突破1500美元/盎司,年初至今累涨逾17%!要知道的是1500美元/盎司的价格上次出现是在2013年4月12日!
说明了市场大部分的资金已经开始转入黄金谋求避险,对于美股来说资金的抽离其实就代表着做多动能的不足。一旦未来降息周期打开,美股出现继续下跌,那么这样的情况就会更加严重!
总结我们可以总结上面的五个特征来与美国历史上的两大熊市和金融危机形成比对:
1)高位滞涨+前期牛市涨幅巨大,持续时间较长;
2)美国股市的三大股指全部出现突破20倍市盈率的指标,显示卖出评级;
3)巴菲特“不再看好”美股短期的走势和上涨的空间;
4)美联储有望开启降息的周期,并且大概率为“衰退型降息”的维稳策略;
5)黄金大涨,避险情绪笼罩;
因此,种种迹象表明,现在的美股就是牛市的末期!只是没人知道美股何时走熊,走的是大熊还是小熊。
但是可以肯定的是,现在的美股已经是风险大于机会的状态。就算特朗普再怎么力挺美股,也是无法改变,扭曲这个趋势的!
所以,美股下一轮暴跌即将来临这是一个毫无质疑的推断!但是会不会像野村说的那样:堪比雷曼危机,这就取决于未来的美联储和特朗普如何拯救美股信心,争取让美股做一次“软着陆”而不是“硬着陆”了!
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储户为何对此情有独钟?
我自己的30万就是买的大额存单,还是地方性商业银行的大额存单,三年期4.1%的利率。家里父母的钱,也是买的五年期大额存单,利率4.5%。
我在国有银行上班,做大堂经理,每天遇见客户问的最多的就是:大额存单的额度还有吗?什么时候有大额存单,记得打电话给他们。
为什么现在大额存单,这么受到客户的青睐?因为大额存单具有三个让人没法拒绝的优势。
大额存单,绝对安全,保本保息在银行的存款活动中,能够保证绝对安全零风险的不多。除了定期和国债外,就是大额存单了。
虽然大额存单也叫购买,但是它不属于理财。大额存单在本质上,你可以看成是定期的一种延伸。
有人可能会说,银行也可以倒闭的,所以大额存单也不是百分百安全的。
首先,我国的《商业银行法》中是规定了,银行可以倒闭。但是银行倒闭的概率特别的低,低到可以完全忽略不计的程度。
有的人可能会说,国有银行倒闭的概率是很低。但是地方性商业银行,因为实力弱小,倒闭的概率还是挺大的。
这个想法就错了,有的时候,越是规模小的银行,系统越简单,资产运营状况越是良好。而且现在小银行都是抱团取暖,银行卡都是实行柜面通。 一个小银行是一根筷子,容易诊断。可是很多根筷子绑在一起,就比钢铁还要坚硬。
其次,我国还有《存款保险法》,里面也明确的规定了,银行发生破产倒闭,要优先赔付客户的存款。 大额存单属于一般性的存款,所以是包括在赔偿的范围内。
银行倒闭,优先赔偿存款,定期,大额存单都叫存款。理财,基金等,都不属于存款。
大额存单的利息高现在大额存单,国有银行比较难买得到了。但是在地方性商业银行里,三年期的大额存单,利率可以达到4.1%,五年期的大额存单,利率可以达到4.5%。
我们可以把大额存单和一般的定期存款做个比较。
1 . 30万买三年期4.1%的大额存单,满期后可以拿到的收益是:
410×30×3=36900元
2 . 如果我们的30万,存在国有银行的定期三年,利率只有3.25%,满三年后可以拿到的利息是:
325×30×3=29250元
3 . 如果我们的30万,就存定期一年2.25%的利率,连续存三年,那三年总共可以拿到的利息是:
225×30×3=20250元
通过上面的计算,我们可以知道。同样的金额,同样是存三年的时间,买大额存单比存定期三年,收益多7650元。 买大额存单比存定期一年一年的转存,收益多16650元。
同样的金额,同样的时间,利息却高出很多。只要会算账的人,都知道要选择大额存单。
大额存单接地气,起购金额不高大额存单另一个优点就是起购金额不是很高,最少20万就可以购买。
现在的20万,和以前不一样,也不是一笔多么大的金额。基本上只要家庭殷实一点的,拿出20万的存款,还不是什么大问题。
就算我们上班族,也一样。
如果一个月工资一万的,花一半省一半,一个月存5000,一年就是存6万。三年多的时间,就有20万了。
如果工资只有五千的,每个月省下来2000块钱,还是不成问题的。像我在武汉,算是比较大的城市里,一个月生活费要不了两千。
一个月存2000,一年就2.4万,八年的时间就能存20万了。若是家里两个人都在工作,每个人存2000,只需要四年不到的时间。
那有人说,工资低,每个月都花完了。那就没办法了。有些人常说,钱不是存下来的。钱如何就不是存下来得呢?你赚的钱金额不变,要想有钱,必须要学会存钱。钱,就是存下来的。
大额存单,和银行所有存款活动的比较1 .定期和国债
定期和国债也是绝对安全,保本保息的。但是,他们的利率低于大额存单。
现在定期一年利率2.25%,年期定期利率2.6%,三年期定期利率3.28%。而国债,三年期利率3.8%,五年期利率4.0%。 和大额存单三年期4.1%,五年期4.5%的利率比起来,差了很多。
2 . 理财和基金
有人说投资理财和炒基金的利率高,行情好的情况下,一年可以至少赚6.0%以上。
是的,没错,行情好的时候,理财利率可以达到6.0%以上。行情好的时候,基金一年的收益可以达到10%以上。
但若是行情不好呢?怎么办?
理财聪本质上说,都是非保本浮动收益的。而且理财早已经打破了刚性兑付,出现本金亏损的情况,也是常态。
基金是高收益高风险的投资,30万投进去,行情好,一天可以赚1.5万。行情不好,一天就会亏1.5万。行情好不好,我们根本就控制不了,只能听天由命。
总结对于我们普通人来说,理财有风险,基金和股票就是玩心跳。能够保证本金绝对安全,同时还能有较高可观收益的,就只有大额存单了。
这就是现在为什么大额存单,越来越受到储户欢迎的原因。
鲍威尔上任美联储第一次加息?
美国当地时间3月21日,美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.5%至1.75%的水平。这是鲍威尔上任美联储主席后的第一次加息,也是2018年美联储首次加息。这次加息并不意外,加息时点在一季度末,基本符合市场预期。因此,加息影响已被前期市场情绪提前消化,目前对市场的冲击主要还是来自于对未来加息的预期。
自2015年12月启动本轮加息周期以来,至今已经加息了6次,预计本轮加息周期可能会延续到2020年。由于目前正处于加息通道中,无论谁执掌美联储肯定都会加息,因而并不是鲍威尔上任之后的新措施,而是属于常规操作。不一样的地方主要在于对未来加息预期的影响。从鲍威尔过去观点立场来看,他是中性略带有“鹰派”色彩,可谓温和的“鹰派”,而前任美联储主席耶伦是典型的“鸽派”。因此,未来美联储加息预期略微增强,但加息进程主要还是看美国经济运行状况而定。根据利率预测中值显示,年内还有2次加息预期。如果经济增速显著加快、通胀压力加大,那么年内加息次数可能会增加1次。
关于美联储加息对宏观经济、股票、黄金、楼市的影响。由于提升联邦基金利率目标区间是着力于美国银行同业拆借市场的利率,直接作用于对金融机构流动性的影响,对实体经济的影响是要经过金融机构间接传递,因而温和的加息对这些市场不会带来严重的直接影响。但由于美国经济和金融市场的强大影响力,货币政策溢出效应特别强,会带来明显的间接影响,这个影响要看加息的频率和幅度。
美联储加息与宏观经济是相互影响的。由于加息意味着货币政策收紧,导致流动性收紧,将会影响经济增长。因此,加息通常是抑制经济过热和压住通货膨胀的重要手段。反过来,美联储加息正是因为经济运行回暖所致的。为了刺激经济复苏,美联储长时期采取宽松的货币政策,从金融危机后一直到2015年联邦基金利率一直处于0%/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg0.25%的低利率水平(如下图)。随着经济逐渐复苏,美联储从2015年启动缓慢加息过程,实则是超常规宽松货币政策的正常化过程,前提条件就是美国经济逐渐向好。
加息往往会影响到股市波动。根据前述,加息导致流动性收紧,对股票市场来说是不利的。因此,通常加息会导致股市震荡。由于前期加息预期已经消化,因而对股市的影响实则相对有限,更大的影响可能来自于对未来会进一步加息的预期。其实影响股票市场波动的因素有很多,仅仅是加息一个因素难以导致整个市场剧烈波动。但股市的敏感度特别高,可能细微的经济和政策变化就会带来股市相对剧烈的波动。
美联储加息对黄金的影响需要通过资本市场传递。加息带来美元指数走强的可能,简单逻辑是:美联储加息,利率上升带来投资回报率上升,大量资金购买美元资产,因而推动美元指数走强。由于黄金具备避险资产的属性,从历史经验来看金价与美元指数有跷跷板效应,呈此消彼长现象。因此,如果美元升值,有部分避险资金从黄金市场流向美元资产,这将使得黄金价格下降。但影响金价的因素有很多,如果2018年全球资本市场震荡加大、地缘政治风险加重、贸易保护主义增强,这些都会导致避险情绪上升,对黄金价格又会形成支撑。
美联储加息对楼市的影响主要在于房贷成本上升。加息最直观的影响是提升利率,房贷成本上升。08年金融危机之前美联储快速的加息,是刺破次贷泡沫的非常重要的原因:从2003年到2005年美联储加息较为迅速,在短短的2年间联邦基金利率几乎上升了6倍(如下图)。当利率快速上升的时候按揭贷款成本上升,对于0首付的次级贷款而言,贷款压力超过偿还能力。如果房价不持续大幅上涨,部分次贷的贷款成本已经远高于房屋市场价值。因此,出现大量断供现象,最后导致一系列金融资产贬值违约,风险快速蔓延拖垮了雷曼兄弟等金融机构。所以,过于快速的加息可能会刺破信贷经济的泡沫,这也是当前美联储加息非常谨慎、存在鹰派鸽派之争的一个原因,担心加息过猛经济难以承受。但下一次泡沫会在房地产市场还是在其他地方爆发,谁也不知道。因为“只有当潮水退去的时候,才知道是谁在裸泳”。
美联储加息对中国楼市的影响相对有限,原因在于处于不同的经济体和经济环境。但是美联储加息的溢出效应已经并且还会影响中国金融市场,从2017年以来中国银行间市场利率已经上行,今年进一步上升的可能性较大,可能会进一步抬升房贷成本。还是那句话,“房子是用来住的、不是用来炒的”,在宏观政策调控下,未来中国楼市的投机套利空间会收窄。
黄金还有投资价值吗?
首先,感谢悟空小秘书的问题回答邀请!对于“黄金还有投资价值吗?”这个问题,我的回答是的肯定的!具体理由如下:
一、黄金保值作用黄金的保值作用!不管社会符合发展,黄金的价值会不会减低的,更是持久保值的。所谓枪炮一响,黄金万两,在战争时刻黄金是最值钱的东西,因为价值是公认的;在太平盛世中,黄金更是被人所储备,为的就是保值。不像房产、汽车、古董、珠宝等等,都会出现贬值。
二、黄金具有良好的投资收益黄金是独一无二的多功能资产,是一个特殊产品,和股票、地产、债券等资产的收益率相关性非常低,是分散风险、优化资产组合和规避投资风险非常好的品种,有真实的、基于很多基本面因素的内在价值。世界黄金协会曾经做过一个研究,在墨西哥养老金资产配置组合中增加价值了5%的黄金投资后,与原资产组合进行对比,配置了黄金的养老金资产组合年化收益率增加了28个基点,风险降低8个基点。
三、黄金在各个周期中投资价值1、站在长周期的视角来看,黄金在目前经济处于萧条时期中将会迎来独立行情,不论是相对于商品还是股票、定投、保险等资产,黄金都能够获得显著的超额收益!
2、从中期纬度来说,实际金价的运行与生活中汽油、天然气、首饰、金属等商品的走起是基本吻合的,而且在经济波动中也能取到一个对抗通货膨胀的作用!
3、从短周期来看,受到当前经济格局影响,一些叙利亚局势、英国脱欧、意大利公投、产能过剩、货币超发、人口老龄化等消息也会为黄金配置提供一个非常好的机会。
综上可以看出,由于黄金具有保值作用,也有良好的投资收益以及在不同周期的投资价值,结合现在的经济情况以及相应的理财收益,可以得出黄金依旧很有投资价值的结论,而是投资价值只增不减!
投资有风险,入市需谨慎,以上言论不构成投资建议!再次感悟悟空小秘书的问题回答邀请,也欢迎广大朋友早评论区交流学习!
对目前钢铁板块的分析?
◆钢铁行业发行主体信用风险分析
从行业基本面及行业微观财务情况看,钢铁行业依旧低迷,短期内全面复苏的概率较低。我们主要从钢铁行业发债主体的经营规模、产品种类、原材料供给情况、生产成本、区域竞争力和市场占有率、财务情况等几个方面对钢铁行业发债主体进行梳理,综合考察发债主体的信用风险。
综合企业的经营和财务情况,我们认为信用风险较小的发行主体有:宝钢股份、武钢集团、武钢股份、河钢集团、沙钢集团、首钢集团、首钢股份、兴澄特钢、新兴铸管。
钢铁行业发行主体信用风险分析
从行业基本面及行业微观财务情况看,钢铁行业依旧低迷,短期内全面复苏的概率较低。我们主要从钢铁行业发债主体的经营规模、产品种类、原材料供给情况、生产成本、区域竞争力和市场占有率、财务情况等几个方面对钢铁行业发债主体进行梳理,综合考察发债主体的信用风险。
◆经营规模和产品种类
经营规模是衡量钢铁企业抗风险能力的一个重要维度。企业生产规模越大,抵御行业周期性波动的能力就越强,在目前钢铁行业持续性低迷的情况下继续生存下去的可能性就越高。钢铁行业作为一个重资产行业,存在明显的规模效益,生产规模扩大有利于企业降低边际成本,增强成本控制能力,并且规模较大的企业有更多的资金和动力进行产品研发,提高产品技术水平。此外,钢铁企业在行业内和区域中的地位越高,得到优惠政策和地方政府支持的力度越大,同时融资能力也较强。我们主要从产能情况来衡量企业钢铁业务的规模(部分未披露产能情况的企业,则用产量数据代替)。
钢铁产品种类繁多,不同产品的附加值和市场供需情况具有很大差异。产品种类的多元化有利于企业满足不同行业客户的需求,降低单一产品价格和市场波动的风险。高端优质钢材产品的附加值较高,相对稀缺,竞争优势明显。企业高附加值优质钢材的占比越高,盈利能力越强。
按照产品大类划分,钢铁产品主要分为普钢和特钢。特钢发债企业主要有:兴澄钢铁、新兴铸管、西宁特钢、太钢不锈、东北特钢、天津钢管、邢台钢铁、新冶钢铁。从产品的毛利来看,特钢产品毛利显著高于普钢产品。普钢企业中高附加值产品占比较高的发债主体主要有:宝钢股份、武钢集团、沙钢集团、首钢集团、鞍山钢铁等。
◆原材料供给和生产成本
铁矿石成本约占钢铁生产成本的50%,铁矿石自给率的高低一方面关系到企业的生产成本,另一方面关系到生产的稳定性和产品质量。我国钢铁企业整体铁矿石自给率较低,大部分企业依靠外购且以进口为主。目前国内钢铁企业铁矿石自给率较高的企业主要有:鞍钢集团、鞍山钢铁、首钢集团、本钢集团、太钢集团、包钢集团、酒钢集团。但从目前的铁矿石价格情况来看,铁矿石自给率的高低与企业生产成本并非完全的正相关,由于国外铁矿石价格大幅下降,国外铁矿石平均价格低于国产矿石价格,且整体品质高于国内铁矿石,因此依赖于进口铁矿石的企业生产成本可能降低。除了原材料价格和自给率外,企业的区位条件对于运输成本也具有重要影响,由于水运的运输成本低于铁路和公路,因此靠近港口的企业具有明显的运输成本优势。此外,我国的钢铁企业以地方国有企业为主,大多数企业员工数量重大,人力成本较高。因此,人员负担轻,人均产出较高的企业具有明显的成本优势。
2015 年以来,铁矿石、焦煤、焦炭等原材料价格下降使得钢铁企业成本压力得到一定缓解,但同时钢材价格持续下跌的影响远大于原材料价格下跌的影响,部分企业出现了成本倒挂的现象,导致企业生产经营困难,经济效益持续下滑。
◆区域竞争力和市场占有率
特钢产品的附加值较高,运费占产品价格的比重较小,因而销售辐射范围较广,受区域经济的影响较小。普钢产品附加值相对较低,运费占产品价格的比重较高,产品的销售半径相对有限,因而企业所在区域的经济情况和区域内普钢企业的竞争格局对于企业的盈利情况具有较大影响。此外,对于铁矿石自给率较低且依赖进口的企业而言,地处东部沿海地区能够节省将进口铁矿石运往内陆的费用,降低运费成本。
从我国普钢企业的区域分布情况来看,华东地区钢铁企业较为密集,同时区域经济发达,沙钢、南钢、马钢、杭钢具有一定竞争关系;华北地区首钢和河钢形成竞争;东北地区鞍钢和本钢形成竞争;华中、中南地区武钢和安钢形成竞争;西北地区包钢具有较强竞争优势,柳钢在西南地区特别是广西地区竞争优势明显。
从产品市场竞争力和占有率来看,普钢行业龙头企业各具特色。宝钢股份在冷轧汽车板和超强钢领域市场占有率较高;武钢集团硅钢产品优势突出;鞍山钢铁铁道用钢材市场占有率较高;沙钢集团优质线材、锚链钢、大圆坯和碳结钢市场占有率处于行业前列;首钢集团管线钢、电工钢、家电板产品市场竞争力较强;马钢集团是全球最大的火车轮生产商;宝钢集团钢轨产品竞争力较强;山钢集团中厚板产品竞争力较强。
◆财务状况
财务情况我们主要关注企业的盈利情况、负债情况及偿债能力、流动性情况。盈利情况主要关注企业营业利润和利润总额是否出现亏损以及亏损幅度占净资产的比重;负债情况主要关注资产负债率、债务资本比率、刚性债务情况,偿债能力主要关注已获利息倍数以及EBITDA对债务的保障程度;流动性情况主要关注经营性净现金流、经营性净现金流对流动负债的覆盖情况以及货币资金等现金类资产对短期刚性债务的覆盖程度。
◆盈利情况
2015年,钢铁行业发债主体平均毛利率为2.55%,平均净利率为/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg9.32%,平均营业利润为/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg30.30亿元,71.74%的企业营业利润亏损, 68.89%的企业利润总额亏损。我们认为营业利润或利润总额亏损额占净资产10%以上的企业属于严重亏损。
◆负债情况和偿债能力
负债及偿债能力方面,我们主要关注企业的资产负债率、债务资本比率、总刚性债务情况、短期刚性债务压力以及已获利息倍数和EBITDA对债务的覆盖程度。2015年末,钢铁行业发债企业平均资产负债率为72.25%,债务资本比率为68.08%,短期刚性债务/总刚性债务的均值为73.19%,已获利息倍数为/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg0.92倍,全部债务/EBITDA平均值为/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg13.99倍。资产负债率高于80%、全部债务/EBITDA高于15倍或为负值的企业债务负担较重,利润对债务的覆盖能力较差。短期刚性债务占总刚性债务的比重高于70%则面临一定的短期刚性债务压力。
◆流动性情况
流动性方面,我们主要考察企业的经营性净现金流、经营性净现金流对流动负债的覆盖程度、货币资金对短期刚性债务的覆盖程度以及现金类资产对到期债务的覆盖程度。货币资金对短期刚性债务的覆盖程度直接决定了企业短期内的债务偿还能力,覆盖程度在30%以下的企业面临一定的短期偿债压力;货币资金对短期刚性债务覆盖程度较低,同时2015年经营性现金流为净流出,则说明企业经营获现能力较差,账面现金资产不足,存在较大的流动性压力。
◆小结
综合企业的经营和财务情况,我们认为信用风险较小的发行主体有:宝钢股份、武钢集团、武钢股份、河钢集团、沙钢集团、首钢集团、首钢股份、兴澄特钢、新兴铸管。
市场回顾
◆一级市场发行情况
发行综述:6月27日至7月1日,一级市场共发行82只新券,其中26只短期融资券、4只中期票据、5只企业债、36只公司债、11只定向工具,其中城投债9只,发行规模分别合计337亿、48亿、48亿、352亿、38亿,其中城投80亿,共计824亿。发行规模小幅回落,发行利率有所上升。从主体评级看,有22只AAA级、20只AA+级、32只AA级、2只AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg级、6只无评级。
◆银行间信用债运行情况
短融方面:短融收益率普遍下行。7月1日,普通AAA、AA+、AA和AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg级短融二级市场中债收益率分别为2.93%、3.25%、3.73%、5.60%,与6月24日相比,分别下行5bp、下行6bp、下行5bp、下行3bp。上周1年期政策性金融债(国开行)收益率下行9bp。
中票方面:3年期品种方面,7月1日,AAA、AA+、AA、AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级中票收益率分别在3.11%、3.43%、3.93%、5.80%,与6月24日相比,分别下行8bp、下行9bp、下行10bp、下行8bp;5年期品种方面,7月1日AAA、AA+、AA和AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级中票收益率分别在3.37%、3.75%、4.28%、6.13%,与6月24日相比,分别下行10bp、下行10bp、下行11bp、下行11bp。上周3年期政策性金融债(国开行)收益率下行10bp;5年期政策性金融债(国开行)收益率下行12bp。
城投债收益率普遍下行。从中债收益率上看,AAA级城投债,7月1日、1年、3年、5年、7年和10年期品种收益率分别在2.97%、3.15%、3.41%、3.71%、3.85%,与6月24日相比,分别下行7bp、下行8bp、下行9bp、下行6bp、下行4bp;从中债收益率上看,AA+级城投债,7月1日,1年、3年、5年、7年和10年期品种收益率分别在3.11%、3.29%、3.62%、3.97%、4.13%,与6月24日相比,分别下行8bp、下行10bp、下行7bp、下行7bp、下行7bp;从中债收益率上看,AA级城投债,7月1日,1年、3年、5年、7年和10年期品种收益率分别在3.28%、3.64%、4.00%、4.36%、4.57%,与6月24日相比,收益率分别下行8bp、下行11bp、下行5bp、下行7bp、下行8bp;从中债收益率上看,AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg级城投债,7月1日,1年、3年、5年、7年和10年期品种收益率分别在3.99%、4.45%、4.85%、5.38%、5.66%,与6月24日相比,分别下行7bp、下行7bp、下行13bp、下行7bp、下行5bp。
◆利差分析
期限利差涨跌互现。中短期票据方面,7月1日,AAA、AA+、AA、AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级5年中票与短融的期限利差分别是43bp、49bp、54bp、52bp,与6月24日相比,分别下行5bp、下行4bp、下行6bp、下行8bp。城投债方面,7月1日,AAA、AA+、AA、AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级5年期城投债与1年期城投债的期限利差分别是46bp、50bp、69bp、92bp,与6月24日相比,分别下行2bp、上行1bp、上行3bp、下行6bp。
评级利差涨跌互现。3年期中票方面,7月1日,AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg的评级利差分别为32bp、82bp、269bp,与6月24日相比,分别下行1bp、下行2bp、持平。3年期城投债方面,7月1日,AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg的评级利差分别为14bp、49bp、130bp,与6月24日相比,分别下行2bp、下行3bp、上行1bp。
跨品种利差涨跌互现。7月1日,3年期AAA、AA+、AA、AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级城投债与3年期AAA、AA+、AA、AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级中票的跨品种利差分别是4bp、/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg14bp、/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg29bp、/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg135bp,与6月24日相比,分别持平、下行1bp、下行1bp、上行1bp。
◆交易所高收益债
上周,交易所高收益债净价多数上行。13瑞水泥上行3.42%,12中桥债上行1.81%,12远洲控上行0.78%,12中孚债上行0.75%,12宁上陵上行0.29%。部分高收益债净价下行,12江泉债下行0.75%,12柳化债下行2.5%,13弘燃气下行8.58%,13陕东岭下行2.81%,12西资源下行1.79%。
评级调整回顾
上周共有54个发债主体评级发生调整。上调主体29例。
中国远洋控股股份有限公司主体评级维持AAA,评级展望由负面上调为稳定。
中国投融资担保股份有限公司主体评级由AA+上调为AAA。
中国泛海控股集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
长沙市轨道交通集团有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
岳阳市城市建设投资有限公司体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
宜宾市国有资产经营有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
新奥(中国)燃气投资有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
芜湖亚夏汽车股份有限公司主体评级维持AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg,评级展望由负面上调为稳定。
乌鲁木齐经济技术开发区建设投资开发有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
上海淀山湖新城发展有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
融信(福建)投资集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
南通城市建设集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
凌云工业股份有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
乐山市商业银行股份有限公司主体评级由AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定上调为AA/稳定。
昆山银桥控股集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
九江市城市建设投资有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
江西省水利投资集团有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
江苏省吴中经济技术发展总公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
济南市城市建设投资有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
淮南矿业集团有限责任公司主体评级维持AAA,评级展望由负面上调为稳定。
华南国际工业原料城(深圳)有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
湖州市交通投资集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
湖南省轻工盐业集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
海航集团有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
广西西江开发投资集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
广东省粤科金融集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
巢湖城市建设投资有限公司主体评级由AA/正面上调为AA+/稳定。
昌吉州国有资产投资经营有限责任公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
TCL集团股份有限公司主体评级由AA+/正面上调为AAA/稳定。
下调主体25例。
中联重科股份有限公司主体评级维持AAA,评级展望由稳定下调为负面。
郑州煤炭工业(集团)有限责任公司主体评级由AA+/负面下调为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/负面。
云南冶金集团股份有限公司主体评级由AA+/稳定下调为AA/稳定。
云南煤化工集团有限公司主体评级由BB下调为B。
永城煤电控股集团有限公司主体评级维持AA+,评级展望由稳定下调为负面。
湘电集团有限公司主体评级由AA/负面下调为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/负面。
西宁特殊钢股份有限公司主体评级由AA/负面下调为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/负面。
铁岭新城投资控股股份有限公司主体评级由AA/负面下调为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定。
山西煤炭进出口集团有限公司主体评级由AA+/负面下调为AA/稳定。
盘山县国有资产经营有限公司主体评级由AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定下调为A+/稳定。
马鞍山钢铁股份有限公司主体评级维持AA+,评级展望由稳定下调为负面。
柳州化工股份有限公司主体评级由A+/稳定下调为BBB。
凌海市海兴资产投资运营有限公司主体评级由AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定下调为A+/稳定。
开滦(集团)有限责任公司主体评级由AAA/负面下调为AA+/稳定。
建平县鑫达城市建设投资有限责任公司主体评级由AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定下调为A+/稳定。
冀东发展集团有限责任公司主体评级由AA+/负面下调为AA/负面。
华西能源工业股份有限公司主体评级维持AA,评级展望由稳定下调为负面。
湖南有色金属集团控股有限公司主体评级由AA+/负面下调为AA/负面。
湖南华菱钢铁集团有限责任公司主体评级维持AA,评级展望由稳定下调为负面。
广西北部湾国际港务集团有限公司主体评级维持AA+,评级展望由稳定下调为负面。
甘肃省国有资产投资集团有限公司主体评级维持AAA,评级展望由稳定下调为负面。
大同煤矿集团有限责任公司主体评级维持AAA,评级展望由稳定下调为负面。
彬县煤炭有限责任公司主体评级维持AA,评级展望由稳定下调为负面。
本钢板材股份有限公司主体评级维持AA+,评级展望由稳定下调为负面。
保定国家高新技术产业开发区发展有限公司主体评级由AA/稳定下调为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定。
来源:新世界评级
目前我国钢铁行业产能过剩严重,下游需求不振,我国钢铁企业持续处于微利运营状态,并于2015年出现大面积亏损,短期内经营环境较难获得实质性改善。2016年,随着去产能等政策措施的推进和实施,行业竞争将加剧,行业内企业转型升级压力大,并购整合或将加速,区域环境恶化、成本高企及流动性压力凸显的中小型钢铁企业或面临被淘汰出局。
总体看,2016年1~7月,8家钢铁企业主体信用评级下调,另有9家钢铁企业的评级展望由稳定调为负面,仅有1家钢铁企业主体信用评级上调。主要受钢铁行业下游需求低迷,钢材价格持续走低的影响,整体盈利能力削弱,信用质量下降。从市场表现看,当期发债主体等级集中于AAA级,行业整体信用利差继续走扩,同等级企业发行利差分化较为明显。
一、行业信用质量分析
目前我国钢铁行业产能过剩严重,下游需求不振,钢材价格持续下跌;我国钢铁企业持续处于微利运营状态,并于2015年出现大面积亏损,短期内经营环境较难获得实质性改善。2016年,行业竞争将加剧,区域环境恶化、成本高企及流动性压力凸显的中小型钢铁企业或面临被淘汰出局。
钢铁行业是国民经济的基础性产业,为建筑、机械、汽车、家电和造船等行业提供了重要的原材料保障,其发展与宏观经济发展及全国固定资产投资密切相关,是典型的周期性行业。2001~2005年期间,我国经济的强劲增长及大型基建项目投入力度的加大,刺激了国内钢铁需求,钢铁行业经历了高速增长时期。但产能的迅速扩张使得国内钢铁行业逐步出现产能过剩,产量增速渐趋放缓,并于2008年跌至最低点。此后国家出台“四万亿”刺激政策,使得钢铁行业出现一定回暖。但2011年以来,我国宏观经济下行压力加大,固定资产投资增速放缓,建筑、汽车、造船等主要钢铁下游行业需求低迷,钢铁行业景气度再次下滑。
从下游细分行业情况来看,房地产需求占建筑钢材需求的50%以上,对钢材需求影响大。2015年,全国房屋新开工面积15.45亿平方米,同比下滑14.00%,其中住宅新开工面积10.67亿平方米,下降14.60%;2015年全年全国房地产开发投资9.60万亿元,累计增速由2月的10.40%持续下滑至12月的1.00%。但得益于当年多项信贷宽松政策出台等,房地产市场开始回暖,拉动2016年上半年房地产投资增长。2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg6月,全国房屋新开工面积7.75亿平方米,同比增长14.90%,其中住宅新开工面积5.34亿平方米,同比增长14.00%;全国房地产开发投资4.66万亿元,同比增长6.10%。从汽车行业来看,2015年,汽车产量和销量分别为2450.33万辆和2459.76万辆,同比增长3.3%和4.7%,增速比上年分别下降4.00和2.20个百分点;2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg6月,汽车产、销量分别为1289.22万辆和1282.98万辆,分别同比增长6.47%和8.14%。从造船行业来看,2015年,全国新承接船舶订单量0.32亿载重吨,同比下降47.9%;年末手持船舶订单量1.23亿载重吨,较上年末下降12.3%。2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg6月,全国新承接船舶订单量0.16亿载重吨,同比增长44.77%;6月末手持船舶订单量1.19亿载重吨,同比下降13.62%。总体来看,2015年钢铁下游行业景气度均有所下滑,尤其房地产行业下滑明显,对钢铁行业影响较大,2016年上半年,上述行业均有回暖,带动钢铁需求上涨,钢铁价格随之上扬,但目前钢铁行业面临的发展环境仍较为复杂,钢铁销量和售价的上涨主要来自于需求拉动,整体供需结构性失衡的局面并未有明显改善。
在下游消费需求不足的情况下,行业供大于求、产能过剩矛盾愈发突出。2015年,全国粗钢产量8.04亿吨,同比下降2.3%,34年以来首次负增长;粗钢表观消费量7亿吨,同比下降5.4%,消费量的减少仍大于产量的减少,市场需求下降。而2015年粗钢产能进一步增至12 亿吨,产能利用率降至66.99%,产能过剩矛盾日益突出。2015年全国钢材产量和表观消费量分别为11.23亿吨和10.24亿吨,同比分别微增0.6%和下降1.6%。2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg6月,全国粗钢产量为4.00亿吨,同比减少1.10%。但产量降幅逐月收窄;钢材产量5.60亿吨,同比增长1.10%。2016年随着下游行业需求的上涨,钢铁产量开始恢复增长,同时随着“行政去产能”和“市场化去产能”措施的推进,钢铁行业产能和供需矛盾有望得以一定缓解,但未来仍面临严峻的市场考验。
从行业内企业经营状况来看,在产能过剩、需求增速放缓的背景下,我国钢铁行业竞争日趋激烈、持续维持低盈利状态。2011年第四季度开始至2012年末,钢材价格上涨乏力,钢铁企业的运营资金趋紧,多家企业经营状况下滑,部分企业甚至出现巨亏;2014年,得益于铁矿石等上游原燃料价格下滑,钢铁行业企业效益有所好转;2015年钢材价格持续下降,同时企业资产减值损失增加,加上下半年人民币急速贬值,汇兑损失大幅增加,钢铁企业经营效益大幅下滑。根据中国钢铁工业协会数据,2015年,会员企业实现销售收入2.89万亿元,同比减少19.05%;利润总额为亏损645.34亿元,亏损面为50.5%。2016年上半年,受益于房地产投资回升,钢材价格较2015年大幅回升,钢铁企业盈利情况有所好转。会员企业实现销售收入1.29万亿元,同比减少11.93%;利润总额为125.87亿元,同比增长4.27倍;亏损企业亏损额同比下降22.80%。但总体看,目前钢铁行业去产能、去杠杆、降成本压力大,企业资金链紧张,面临较大的经营和财务压力。
我国铁矿石对外依存度处于高位,易受进口铁矿石价格影响,同时国内钢材需求量也易对国际铁矿石价格产生影响。近年来进口铁矿石价格震荡下行,2015年底跌至低点,2016年以来随着钢材下游需求回暖铁矿石价格大幅反弹,但全球铁矿石供需失衡和产能过剩问题仍存,未来价格仍将持续波动,不利于国内钢铁企业控制成本。
铁矿石为钢材生产所需的最主要的原燃料之一,我国钢铁行业产能扩张使得国内铁矿石需求持续旺盛,而我国铁矿石资源相对较为贫乏且品味较低,对进口铁矿石依赖度较高,目前我国是世界上最大的铁矿石进口国,进口铁矿石占全部铁矿需求的比例超过60%。2013~2015年,我国进口铁矿石分别为8.19亿吨、9.33亿吨和9.53亿吨,,呈现逐年增长态势。总体看,我国铁矿石需求的对外依存度短期内仍将保持在较高水平。
我国铁矿石对外依存度处于高位,易受进口铁矿石价格影响,同时国内钢材需求量也易对国际铁矿石价格产生影响。当前全球经济形势低迷,钢铁供给增速下降,铁矿石需求受到冲击,而铁矿石产量仍保持增长,供需不平衡矛盾加大,近年来进口铁矿石价格震荡下行。2015年,必和必拓、淡水河谷、力拓和FMG四大矿业巨头铁矿石产量合计10.01亿吨,占全球产量的50%左右,随着产能的陆续释放,产量近年来保持增长,2015年产量同比增长7.43%;而当年全球粗钢产量15.99亿吨,同比下降4.23%,为近五年来首次下降,铁矿石供需失衡矛盾进一步加大。国内,当前我国经济下行,钢铁行业景气度下降,粗钢产量2015年首次下降,对铁矿石需求不旺,港口铁矿石存量处于低位,同时受供需影响,钢材价格持续下跌。综合因素下,近两年铁矿石价格持续下跌,2012/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg2015年国内铁矿石平均价格分别约为 1,073元/吨、1,049元/吨、848元/吨和556.27元/吨,其中2015年铁矿石价格由1月初约610元/吨跌至年末415元/吨的低点价格。铁矿石价格大幅下跌,虽一定程度上利于钢企控制成本,但铁矿石和钢材价格的持续同步下跌对钢企经营产生很大影响。2016年,随着全球经济有所复苏,国内经济亦有所恢复,房地产行业回暖明显,钢材价格大幅回升,国内铁矿石平均价格大幅反弹,至5月初已回升到570元/吨的水平,随后有所回落, 2016年6月末,铁矿石价格为485元/吨。下半年随着钢铁去产能、重组整合等政策的继续实施,钢铁产量预计将不会出现大幅增加,铁矿石需求短期内不会明显增长,铁矿石价格仍将呈现震荡态势。
随着去产能、节能减排等政策措施的推进和实施,行业内企业并购整合加速,或将为钢铁行业平稳运行创造有利条件。但我国钢铁工业转型升级压力大,行业发展也面临更多挑战。
我国钢铁工业在较长的时间内发展较多地依赖于政府及政策,最终导致钢铁企业整体处于粗放式发展状态。目前,几乎所有钢材品种均面临产能过剩的市场状况,在下游需求疲软的双重挤压下,国内钢铁企业运营风险显著上升。由此可见,国内钢铁工业黄金发展期已基本结束,而持续微利及处于亏损边缘的经营状态将迫使钢铁企业进行产业重组整合。然而,由于央企、地方大型国企主导模式下的国内钢铁工业在关键技术进步等方面缺乏基本动力,工业化后期及后工业化时代下国内钢铁行业面临较大的转型升级压力。
近年来,为保证我国钢铁行业健康发展,国家淘汰落后产能、推进行业重组的力度不断加大。我国政府颁布钢铁产业发展政策和关于产能过剩行业结构调整政策,有关部门还通过制定明确的时间表淘汰平炉炼钢和模铸、多火成材等落后生产工艺,并强制关闭一些能耗高、环境污染严重的小型钢铁企业。这些措施一定程度上缓解我国钢铁市场供大于求的矛盾,促进钢铁企业提高技术水平和产品质量。诸如《钢铁产业调整与振兴规划》、《钢铁产业发展政策》、《钢铁行业生产经营规范条件》、《关于钢铁工业控制总量淘汰落后加快结构调整的通知》、《国务院关于促进企业兼并重组的意见》以及《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》等,对钢铁行业兼并重组、行业集中度等内容提出一些要求,促进了钢铁行业内企业收购兼并。
2016年2月初,国务院发布钢铁业化解过剩产能意见指出,从2016年开始,用5年时间再压减粗钢产能1亿/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg1.5亿吨,严禁新增产能,并鼓励企业通过主动压减、兼并重组、转型转产、搬迁改造、国际产能合作等途径,退出部分钢铁产能。1—7月全国累计退出钢铁产能2,100多万吨,完成全年任务量的47%。虽然7月份以来进度有所加快,但与时间过半、任务过半的要求相比仍有一定距离。
在下游需求不足,去产能、去杠杆的政策背景下,钢铁行业竞争将加剧,行业内信用品质将出现较大分化,企业停产、停工现象或将明显增加,区域环境恶化、成本高企及流动性压力凸显的中小型钢铁企业或面临被淘汰出局。企业信用风险分化主要体现在区域环境、成本控制及流动性压力方面。其中,西北钢铁市场供需状况恶化最明显,区域内钢铁企业盈利及现金流恶化明显,债务负担加重,偿债风险将明显加大;成本控制将成为行业低谷期最主要的分化因素,生产成本高、人员负担重、融资成本高的企业信用风险将明显加大,而前期环保投入不足的中小型企业或将选择退出;此外,债务负担重且流动性压力加大的企业或将因周转不畅而面临违约或破产风险。
二、行业信用等级分布及级别迁移分析[1]
1
主体信用等级分布
2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg7月,钢铁行业公开发行债券主体共计17家,其中AAA级主体11家,AA+级主体1家,AA级主体1家;截至2016年7月末,钢铁行业仍在存续期内债券的主体共计48家,其中AAA级主体13家,AA+级主体12家,AA级主体12家,AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg级主体8家,A+级主体1家,C级主体1家,CC级主体1家。具体情况详见附录一。
2
主体信用等级迁移
2016年1~7月,钢铁行业主体等级发生迁移的共9家,其中8家被下调主体评级,分别为南钢股份、东北特钢集团、韶关钢铁、八一钢铁、酒泉钢铁、西宁特钢股份、西宁特钢集团和山钢股份,原主体等级均为AA级;凌源钢铁被上调主体评级,原主体等级为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg级。
(1)南京钢铁股份有限公司
根据新世纪评级2016年2月16日公告,决定将南钢股份主体等级/评级展望由“AA/列入负面观察名单”调整至“AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定”,主要基于以下几点考虑:我国钢铁产能过剩较严重,下游需求不足,市场供大于求,钢材价格持续下降,南钢股份2015年前三季度出现大额亏损;负债经营程度高,且偏重于短期融资,面临较大的即期偿付压力资产流动性欠佳,可动用货币资金有限,流动性压力突出。
(2)东北特殊钢集团有限责任公司
根据联合资信2016年3月28日发布的公告,由于东北特钢集团2015年第一期短期融资券不能按期足额偿付,已构成实质性违约,将其主体等级由“AA”下调为“C”。
(3)宝钢集团广东韶关钢铁有限公司
根据中诚信国际2016年4月29日发布的公告,受我国钢铁产能过剩较严重,下游需求不足和人民币汇兑损失增加的影响,韶关钢铁2015年出现大额亏损;所有者权益下降,资产负债率上升至91.49%。基于当前宏观经济环境和其主业的经营和财务状况,中诚信国际将其主体评级由“AA”下调为“AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg”,并在7月26日出具的跟踪评级报告中,将其评级展望由“列入观察名单”调整为“负面”。
(4)宝钢集团新疆八一钢铁有限公司
根据中诚信国际2016年5月6日发布的公告,决定将八一钢铁主体评级由“AA+”下调至“AA”,评级展望由“列入观察名单”调整为“负面”。调级理由主要基于以下几点考虑:国内钢铁行业下游需求疲软,新疆地区产能过剩情况尤为突出;2015年八一钢铁大额亏损;所有者权益下降,资产负债率上升至92.50%;2016年第一季度资本结构进一步恶化。
(5)酒泉钢铁(集团)有限责任公司
根据联合资信2016年6月16日发布的公告,由于2015年甘肃地区固定资产投资增速下降幅度大,下游需求不足,酒泉钢铁部分产品亏损严重,持续亏损已导致所有者权益规模显著下降,负债上升,短期偿债压力加大,将其主体评级由“AA+”下调为“AA”,评级展望由“负面”调整为“稳定”。
(6)西宁特殊钢股份有限公司
根据联合资信2016年6月16日发布的公告,决定将西宁特钢股份主体评级由“AA”下调为“AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg”,评级展望维持“负面”,理由基于以下几点:西宁特钢受不利经济环境、房地产板块收入大幅下降和期间费用较高的影响,出现大幅亏损;前期转型升级资本支出规模大,同时新生产线产能尚未完全释放,导致债务负担持续加重,短期偿付压力大;经营性现金流持续为负,资金周转压力加大。
(7)西宁特殊钢集团有限责任公司
根据联合资信2016年6月16日发布的公告,决定将西宁特钢集团(西宁特钢股份的控股股东)主体评级由“AA”下调为“AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg”,评级展望维持“负面”,因其主要收入来源来自于西宁股份,级别做出相应调整。
(8)山东钢铁股份有限公司
根据新世纪评级6月17日发布的公告,决定将山钢股份主体评级由“AA+”下调为“AA”,评级展望由“负面”调为“稳定”。主要基于以下几点考虑:钢铁行业景气度持续低迷,山钢股份主业持续面临较大的经营压力,短期内主业盈利能力难有实质性改善。山钢股份已积累较大的债务偿付压力,且日照基地项目未来仍面临很大的资本支出压力。
(9)凌源钢铁股份有限公司
根据中诚信2016年5月11日发布的公告, 决定将凌源钢铁主体评级由“AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg”上调至“AA”,展望维持“稳定”。级别调整理由为凌源钢铁受益于非公开发行股票,财务杠杆比率下降,同时股东方和朝阳市国资委给予较大支持,经营效益好转,2015年实现扭亏为盈。
此外,级别没有发生变化但是评级展望由“稳定” 调为“负面”的主体共有9家(参见图表5)。
3
总结
总体看,2016年1~7月,存续期发债主体级别集中于AA~AAA三个子级分布,但新发债券主体级别集中于AA+和AAA两个子级,显示出在当前宏观经济下行、钢铁行业景气度下滑、钢铁企业经营压力加大的形势下,高信用等级主体拥有较强的抗风险能力,市场对其所发债券偏好提高;较低信用等级主体因经营、财务指标持续恶化从而抗风险能力有所弱化,市场对其所发债券偏好下降。
近三年来,钢铁企业主体信用等级稳定性较高,但2015年钢铁企业经营压力大幅加大,经营亏损企业数量大幅增加,经营、财务指标持续恶化,钢铁行业整体信用质量有所下降,从而2016年1~7月,多家钢铁企业主体信用等级下移,其中8家钢铁企业主体信用评级下调,另有9家钢铁企业的评级展望由稳定调为负面,仅有1家钢铁企业主体信用评级上调。具体来看,AAA级主体信信用等级企业的级别因其较强的抗风险能力继续保持了很高的稳定性,当期主体级别及展望均未调整;AA+主体信用等级企业级别稳定性下降,14家主体中有2家企业下调1个子级,1家下调2个子级;AA及以下主体信用等级企业级别稳定性较弱,其中东北特钢因所发债券出现违约级别由AA下调至C。
未来随着去产能、兼并重组等政策措施的推进和实施,钢铁行业内信用品质将继续存在较大分化,其中优质企业得以转型升级,信用质量将得以维持,经营、财务持续恶化企业信用质量将继续下降。
三、行业主要债券品种利差分析[3]
2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg7月,钢铁行业公开发行债券支数合计50支,发行主体17家,全部为存续主体。其中,超短期融资券30
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中美利差倒挂,一万元定期放在银行?
央行发布的三年期基准利率与五年期都是一样的2.75%,大概可以上浮30%左右,所以很多商行三年和五年的利率也是一样的,不过还有一些银行的五年期利率是比三年期的高的。
1万元放在银行里,不管是选择3年或者是5年,都是一样很安全的。存款保险条例当中说到,银行需要缴纳存款保险基金,为行内的存款投入保险,金额在50万以内都可以受到全额赔付。因此1万元也是具有这样的安全性的。
存3年还是5年,我们需要对资金的流动性和效益性做出考虑。
5年期的流动性不高,因为时间更长。对于储蓄管理条例中所说到的,普通定期存款必须要以日挂牌定期利率为参照,在存期利率内不受外部利率变化,到期利息以存入日挂牌利率计算。不过要是提前支取,那么将以活期利率来计息,而活期利率是0.3%/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg0.35%,就会损失很多本应该得到的利息,依此考虑,就会影响到流动性。
不过要是想要高利率,不怕时间长,就可以存入5年。一般是期限越长利率越高,例如商行、农商行、信用社或者是村镇银行这种中小型银行就是这样的。但是大银行和股份制银行有时候也会不一样。3年以下定期,还是期限越长利率越高,但是和5年期的利率是一样的,要么就是差异不大。国有银行(邮储银行除外)3年期和5年期的利率都是2.75%,股份制银行有的利率相同,有的不一样。所以如果存入小银行,想要高利率,不怕时间长,就可以存入5年,相反如果存到国有或者股份制银行,3年和5年的利率没有太多区别,就应该只存入3年,流动性比较强,利息损失也不多。另外,如果是存入民营的一些银行,既有高流动性又有高效益,所以存多少年没有太大影响。后面我将会对三年期和五年期银行存款在收益率,流动性和安全性三个方面分析。
说了这么多,还是建议大家可以优先考虑存入3年,除非真的5年之内不会动用这笔钱,那么就可以追求5年相对高一点的利率。另外,民营银行也是个比较好的选择,不会有太多限制。
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美国2年与10年期国债利差升至一年来最高水平?
最近,美国2年期国债与10年期国债利差升至28.7个基点,是一年来最高水平,其实是意味着美国经济有向好的趋势。
在几个月前,美国短期国债与长期国债并不是向现在一样正常,短期国债利率高于长期国债利率,就是我们常说的国债倒钩的迹象。
国债倒钩常常被当做美国经济见顶、经济衰弱前的信号,全球投资者开始出现撤离美国资本市场转向黄金的趋势,这也是今年4月份以来黄金价格大涨的主要原因。
不过虽然国债利差回复正常化,美国经济有向好的趋势,但是并不能以此判断美国经济已经触底反弹了,因为从美国PMI指数来看,美国连续4个月的PMI指数低于50的枯荣线,经济下行压力仍然存在。
我认为在美国经济没有彻底反转之前,黄金仍然具备一定的投资价值,这是建立在全球经济下行的基础上的投资逻辑。
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美股下一轮暴跌即将来临?
美股的问题确实非常大,风险非常高,如何让美股软着陆,而不是硬着陆,很大程度上决定了美国未来的经济会如何!!
要知道美国股市最惨的两次金融危机和美股熊市下跌分别是2000年和2008年,而这两次所出现的特征、以及问题,现在几乎全部已经出现。自然很多人对于美股的未来走势有所担忧!
第一个特征:美股高位出现滞涨,前期出现10年的长牛迹象。
回顾美股的历史走势,在2000年以及2008年的熊市下跌之前,基本都是在经历了一轮大级别的牛市上涨之后,在高位出现了滞涨情况之下才发生的。
就好比2000年的时候,美股经历了一轮9年左右的上涨行情,而在1999年开始,美股就进入了高位滞涨,到了2001年开始全线下跌,进入深度回调;
又好比2008年之前,美股经历了4年左右的牛市行情,但是在当时创出新高之后,美股再次出现了1年半左右的高位滞涨,最后进入了熊市的下跌。
而如今,美股走出了10年 的历史慢牛行情,但是在2018年的时候,同样走出了一年半左右的高位滞涨行情,因此未来是否再次历史重演?我们认为很有可能!至少风险是大于机会了!
第二个特征,美国股市的三大股指市盈率已经全部处于“卖出评级”阶段了!
截至2019年8月:
美股道琼斯的平均市盈率已经达到了21.8倍左右;达斯达克的平均市盈率已经达到了26.4倍左右;标普500指数的平均市盈率已经达到了21.82倍左右;
而高于14/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg20倍的正常水平,处于“卖出信号的周期”。这对于美股来说,这样的市盈率在历史上是很少出现的,往往超过了20的正常水平,意味着风险逐步加大。
因为从美国完整的兴衰史看,一个市场的市盈率,大部分时间在10/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg22倍市盈之间震荡。
低于10倍,则出现买入信号;
高于20倍,则出现卖出信号。
所以,当但三大指数同时突破20倍这个风险线的时候,其实我们就要开始警惕美股的问题和危机了。也就是说,现在的美股走入的是一个牛市的末期,随时可能出现下跌!
第三个特征,美联储10年里首次启动了降息,并且未来降息周期的启动的概率非常大!
2019年7月,美联储在10年里首次启动了降息,降息25个基点,但是对于美股来说并没有形成有效刺激上涨,反而走出了大跌的局面。说明了此次被认为的“预防性降息”并没有给予市场带来应该有的效果。
并且从美国现在的一些数据,我们也可以分析出,未来进入降息周期的概率非常大!
1)我们可以看到当前十年期美债收益率与美国联邦基金利率已经出现倒挂,反映出市场的降息预期强烈。
根据2%左右的十年期美债收益率水平,倒挂幅度达到50BP,需要降息2次才能解除倒挂。
如果需要维持50BP的期限利差,则需要降息4次。
而近年来十年期美债收益率与联邦基金利率的利差维持在1%以上,这意味着6次以上的降息。
2)上一轮“失业率筑底+时薪增速筑顶”出现在2006年7月至2007年10月,随后次贷危机爆发,美国经济基本面迅速恶化,美联储快速降息并开启量化宽松。
而此次的“失业率筑底+时薪增速筑顶”在2018年底,2019年头再次交集,意味着美国未来的失业率可能会有所攀升,无法维持在一个较低的水平,那么对于降息来说,概率就更高了!
(下图,蓝色区域为降息周期,黄色为时薪增速,蓝色曲线为失业率)
所以现在的美国很有可能开启10年后的又一次降息周期,而降息周期的开启,往往意味着美股跌多涨少,甚至走熊的结果即将出现。
因为历史总是惊人的相似:
2001年1月至2003年6月,美联储打开降息周期,降息13次,将利率从6.5%下调至1%;
2007年9月份,也就是金融危机爆发时,持续至2008年12月,美国联再次打开降息通道,邦利率从5.25%下调至0.25%。
第四个特征,股神巴菲特现金流充沛,回购不积极,以及两个季度净卖出股票资产!
巴菲特是美股的忠实拥护者,但是从2018/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg2019年的巴菲特股东大会上我们可以发下,巴菲特并不怎么“拥戴”美股了!最明显的表现为以下三个方面:
第一个现象
巴菲特的伯克希尔持就已经持有了1110亿美元的现金,持现规模创该公司史上最高。
第二个现象
“股神”巴菲特已经连续两个季度净卖出股票资产了,还创下了2017年底以来最大季度净卖出额纪录。
第三个现象
巴菲特的回购并不积极,伯克希尔今年上半年仅回购了21亿美元的自家股票。
可以看出,巴菲特目前所做的一切更多的是等待未来抄底的机会,而不是认为美股现在还有更大的上涨空间。巴菲特也表示,他现在最头疼的就是没有好的股票可以购买!!
第五个特征,避险情绪笼罩,黄金出现了大幅上涨的情况。
在美联储开始降息后,黄金出现了较大幅度的上涨,在第1、3、4轮降息周期中,金价分别取得了12.4%、30.3%和17.28%的涨幅。
我们可以看到的是,每一次降息周期的开启,几乎都代表着变现情绪的升温,股市的走差。大量的资金会远离股票市场,金融市场,进入黄金市场避险,造成了黄金的上涨。
而目前的国际黄金价格突破1500美元/盎司,年初至今累涨逾17%!要知道的是1500美元/盎司的价格上次出现是在2013年4月12日!
说明了市场大部分的资金已经开始转入黄金谋求避险,对于美股来说资金的抽离其实就代表着做多动能的不足。一旦未来降息周期打开,美股出现继续下跌,那么这样的情况就会更加严重!
总结
我们可以总结上面的五个特征来与美国历史上的两大熊市和金融危机形成比对:
1)高位滞涨+前期牛市涨幅巨大,持续时间较长;
2)美国股市的三大股指全部出现突破20倍市盈率的指标,显示卖出评级;
3)巴菲特“不再看好”美股短期的走势和上涨的空间;
4)美联储有望开启降息的周期,并且大概率为“衰退型降息”的维稳策略;
5)黄金大涨,避险情绪笼罩;
因此,种种迹象表明,现在的美股就是牛市的末期!只是没人知道美股何时走熊,走的是大熊还是小熊。
但是可以肯定的是,现在的美股已经是风险大于机会的状态。就算特朗普再怎么力挺美股,也是无法改变,扭曲这个趋势的!
所以,美股下一轮暴跌即将来临这是一个毫无质疑的推断!但是会不会像野村说的那样:堪比雷曼危机,这就取决于未来的美联储和特朗普如何拯救美股信心,争取让美股做一次“软着陆”而不是“硬着陆”了!
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储户为何对此情有独钟?
我自己的30万就是买的大额存单,还是地方性商业银行的大额存单,三年期4.1%的利率。家里父母的钱,也是买的五年期大额存单,利率4.5%。
我在国有银行上班,做大堂经理,每天遇见客户问的最多的就是:大额存单的额度还有吗?什么时候有大额存单,记得打电话给他们。
为什么现在大额存单,这么受到客户的青睐?因为大额存单具有三个让人没法拒绝的优势。
大额存单,绝对安全,保本保息
在银行的存款活动中,能够保证绝对安全零风险的不多。除了定期和国债外,就是大额存单了。
虽然大额存单也叫购买,但是它不属于理财。大额存单在本质上,你可以看成是定期的一种延伸。
有人可能会说,银行也可以倒闭的,所以大额存单也不是百分百安全的。
首先,我国的《商业银行法》中是规定了,银行可以倒闭。但是银行倒闭的概率特别的低,低到可以完全忽略不计的程度。
有的人可能会说,国有银行倒闭的概率是很低。但是地方性商业银行,因为实力弱小,倒闭的概率还是挺大的。
这个想法就错了,有的时候,越是规模小的银行,系统越简单,资产运营状况越是良好。而且现在小银行都是抱团取暖,银行卡都是实行柜面通。 一个小银行是一根筷子,容易诊断。可是很多根筷子绑在一起,就比钢铁还要坚硬。
其次,我国还有《存款保险法》,里面也明确的规定了,银行发生破产倒闭,要优先赔付客户的存款。 大额存单属于一般性的存款,所以是包括在赔偿的范围内。
银行倒闭,优先赔偿存款,定期,大额存单都叫存款。理财,基金等,都不属于存款。
大额存单的利息高
现在大额存单,国有银行比较难买得到了。但是在地方性商业银行里,三年期的大额存单,利率可以达到4.1%,五年期的大额存单,利率可以达到4.5%。
我们可以把大额存单和一般的定期存款做个比较。
1 . 30万买三年期4.1%的大额存单,满期后可以拿到的收益是:
410×30×3=36900元
2 . 如果我们的30万,存在国有银行的定期三年,利率只有3.25%,满三年后可以拿到的利息是:
325×30×3=29250元
3 . 如果我们的30万,就存定期一年2.25%的利率,连续存三年,那三年总共可以拿到的利息是:
225×30×3=20250元
通过上面的计算,我们可以知道。同样的金额,同样是存三年的时间,买大额存单比存定期三年,收益多7650元。 买大额存单比存定期一年一年的转存,收益多16650元。
同样的金额,同样的时间,利息却高出很多。只要会算账的人,都知道要选择大额存单。
大额存单接地气,起购金额不高
大额存单另一个优点就是起购金额不是很高,最少20万就可以购买。
现在的20万,和以前不一样,也不是一笔多么大的金额。基本上只要家庭殷实一点的,拿出20万的存款,还不是什么大问题。
就算我们上班族,也一样。
如果一个月工资一万的,花一半省一半,一个月存5000,一年就是存6万。三年多的时间,就有20万了。
如果工资只有五千的,每个月省下来2000块钱,还是不成问题的。像我在武汉,算是比较大的城市里,一个月生活费要不了两千。
一个月存2000,一年就2.4万,八年的时间就能存20万了。若是家里两个人都在工作,每个人存2000,只需要四年不到的时间。
那有人说,工资低,每个月都花完了。那就没办法了。有些人常说,钱不是存下来的。钱如何就不是存下来得呢?你赚的钱金额不变,要想有钱,必须要学会存钱。钱,就是存下来的。
大额存单,和银行所有存款活动的比较
1 .定期和国债
定期和国债也是绝对安全,保本保息的。但是,他们的利率低于大额存单。
现在定期一年利率2.25%,年期定期利率2.6%,三年期定期利率3.28%。而国债,三年期利率3.8%,五年期利率4.0%。 和大额存单三年期4.1%,五年期4.5%的利率比起来,差了很多。
2 . 理财和基金
有人说投资理财和炒基金的利率高,行情好的情况下,一年可以至少赚6.0%以上。
是的,没错,行情好的时候,理财利率可以达到6.0%以上。行情好的时候,基金一年的收益可以达到10%以上。
但若是行情不好呢?怎么办?
理财聪本质上说,都是非保本浮动收益的。而且理财早已经打破了刚性兑付,出现本金亏损的情况,也是常态。
基金是高收益高风险的投资,30万投进去,行情好,一天可以赚1.5万。行情不好,一天就会亏1.5万。行情好不好,我们根本就控制不了,只能听天由命。
总结
对于我们普通人来说,理财有风险,基金和股票就是玩心跳。能够保证本金绝对安全,同时还能有较高可观收益的,就只有大额存单了。
这就是现在为什么大额存单,越来越受到储户欢迎的原因。
鲍威尔上任美联储第一次加息?
美国当地时间3月21日,美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.5%至1.75%的水平。这是鲍威尔上任美联储主席后的第一次加息,也是2018年美联储首次加息。这次加息并不意外,加息时点在一季度末,基本符合市场预期。因此,加息影响已被前期市场情绪提前消化,目前对市场的冲击主要还是来自于对未来加息的预期。
自2015年12月启动本轮加息周期以来,至今已经加息了6次,预计本轮加息周期可能会延续到2020年。由于目前正处于加息通道中,无论谁执掌美联储肯定都会加息,因而并不是鲍威尔上任之后的新措施,而是属于常规操作。不一样的地方主要在于对未来加息预期的影响。从鲍威尔过去观点立场来看,他是中性略带有“鹰派”色彩,可谓温和的“鹰派”,而前任美联储主席耶伦是典型的“鸽派”。因此,未来美联储加息预期略微增强,但加息进程主要还是看美国经济运行状况而定。根据利率预测中值显示,年内还有2次加息预期。如果经济增速显著加快、通胀压力加大,那么年内加息次数可能会增加1次。
关于美联储加息对宏观经济、股票、黄金、楼市的影响。由于提升联邦基金利率目标区间是着力于美国银行同业拆借市场的利率,直接作用于对金融机构流动性的影响,对实体经济的影响是要经过金融机构间接传递,因而温和的加息对这些市场不会带来严重的直接影响。但由于美国经济和金融市场的强大影响力,货币政策溢出效应特别强,会带来明显的间接影响,这个影响要看加息的频率和幅度。
美联储加息与宏观经济是相互影响的。由于加息意味着货币政策收紧,导致流动性收紧,将会影响经济增长。因此,加息通常是抑制经济过热和压住通货膨胀的重要手段。反过来,美联储加息正是因为经济运行回暖所致的。为了刺激经济复苏,美联储长时期采取宽松的货币政策,从金融危机后一直到2015年联邦基金利率一直处于0%/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg0.25%的低利率水平(如下图)。随着经济逐渐复苏,美联储从2015年启动缓慢加息过程,实则是超常规宽松货币政策的正常化过程,前提条件就是美国经济逐渐向好。
加息往往会影响到股市波动。根据前述,加息导致流动性收紧,对股票市场来说是不利的。因此,通常加息会导致股市震荡。由于前期加息预期已经消化,因而对股市的影响实则相对有限,更大的影响可能来自于对未来会进一步加息的预期。其实影响股票市场波动的因素有很多,仅仅是加息一个因素难以导致整个市场剧烈波动。但股市的敏感度特别高,可能细微的经济和政策变化就会带来股市相对剧烈的波动。
美联储加息对黄金的影响需要通过资本市场传递。加息带来美元指数走强的可能,简单逻辑是:美联储加息,利率上升带来投资回报率上升,大量资金购买美元资产,因而推动美元指数走强。由于黄金具备避险资产的属性,从历史经验来看金价与美元指数有跷跷板效应,呈此消彼长现象。因此,如果美元升值,有部分避险资金从黄金市场流向美元资产,这将使得黄金价格下降。但影响金价的因素有很多,如果2018年全球资本市场震荡加大、地缘政治风险加重、贸易保护主义增强,这些都会导致避险情绪上升,对黄金价格又会形成支撑。
美联储加息对楼市的影响主要在于房贷成本上升。加息最直观的影响是提升利率,房贷成本上升。08年金融危机之前美联储快速的加息,是刺破次贷泡沫的非常重要的原因:从2003年到2005年美联储加息较为迅速,在短短的2年间联邦基金利率几乎上升了6倍(如下图)。当利率快速上升的时候按揭贷款成本上升,对于0首付的次级贷款而言,贷款压力超过偿还能力。如果房价不持续大幅上涨,部分次贷的贷款成本已经远高于房屋市场价值。因此,出现大量断供现象,最后导致一系列金融资产贬值违约,风险快速蔓延拖垮了雷曼兄弟等金融机构。所以,过于快速的加息可能会刺破信贷经济的泡沫,这也是当前美联储加息非常谨慎、存在鹰派鸽派之争的一个原因,担心加息过猛经济难以承受。但下一次泡沫会在房地产市场还是在其他地方爆发,谁也不知道。因为“只有当潮水退去的时候,才知道是谁在裸泳”。
美联储加息对中国楼市的影响相对有限,原因在于处于不同的经济体和经济环境。但是美联储加息的溢出效应已经并且还会影响中国金融市场,从2017年以来中国银行间市场利率已经上行,今年进一步上升的可能性较大,可能会进一步抬升房贷成本。还是那句话,“房子是用来住的、不是用来炒的”,在宏观政策调控下,未来中国楼市的投机套利空间会收窄。
黄金还有投资价值吗?
首先,感谢悟空小秘书的问题回答邀请!对于“黄金还有投资价值吗?”这个问题,我的回答是的肯定的!具体理由如下:
一、黄金保值作用
黄金的保值作用!不管社会符合发展,黄金的价值会不会减低的,更是持久保值的。所谓枪炮一响,黄金万两,在战争时刻黄金是最值钱的东西,因为价值是公认的;在太平盛世中,黄金更是被人所储备,为的就是保值。不像房产、汽车、古董、珠宝等等,都会出现贬值。
二、黄金具有良好的投资收益
黄金是独一无二的多功能资产,是一个特殊产品,和股票、地产、债券等资产的收益率相关性非常低,是分散风险、优化资产组合和规避投资风险非常好的品种,有真实的、基于很多基本面因素的内在价值。世界黄金协会曾经做过一个研究,在墨西哥养老金资产配置组合中增加价值了5%的黄金投资后,与原资产组合进行对比,配置了黄金的养老金资产组合年化收益率增加了28个基点,风险降低8个基点。
三、黄金在各个周期中投资价值
1、站在长周期的视角来看,黄金在目前经济处于萧条时期中将会迎来独立行情,不论是相对于商品还是股票、定投、保险等资产,黄金都能够获得显著的超额收益!
2、从中期纬度来说,实际金价的运行与生活中汽油、天然气、首饰、金属等商品的走起是基本吻合的,而且在经济波动中也能取到一个对抗通货膨胀的作用!
3、从短周期来看,受到当前经济格局影响,一些叙利亚局势、英国脱欧、意大利公投、产能过剩、货币超发、人口老龄化等消息也会为黄金配置提供一个非常好的机会。
综上可以看出,由于黄金具有保值作用,也有良好的投资收益以及在不同周期的投资价值,结合现在的经济情况以及相应的理财收益,可以得出黄金依旧很有投资价值的结论,而是投资价值只增不减!
投资有风险,入市需谨慎,以上言论不构成投资建议!再次感悟悟空小秘书的问题回答邀请,也欢迎广大朋友早评论区交流学习!
对目前钢铁板块的分析?
◆钢铁行业发行主体信用风险分析
从行业基本面及行业微观财务情况看,钢铁行业依旧低迷,短期内全面复苏的概率较低。我们主要从钢铁行业发债主体的经营规模、产品种类、原材料供给情况、生产成本、区域竞争力和市场占有率、财务情况等几个方面对钢铁行业发债主体进行梳理,综合考察发债主体的信用风险。
综合企业的经营和财务情况,我们认为信用风险较小的发行主体有:宝钢股份、武钢集团、武钢股份、河钢集团、沙钢集团、首钢集团、首钢股份、兴澄特钢、新兴铸管。
钢铁行业发行主体信用风险分析
从行业基本面及行业微观财务情况看,钢铁行业依旧低迷,短期内全面复苏的概率较低。我们主要从钢铁行业发债主体的经营规模、产品种类、原材料供给情况、生产成本、区域竞争力和市场占有率、财务情况等几个方面对钢铁行业发债主体进行梳理,综合考察发债主体的信用风险。
◆经营规模和产品种类
经营规模是衡量钢铁企业抗风险能力的一个重要维度。企业生产规模越大,抵御行业周期性波动的能力就越强,在目前钢铁行业持续性低迷的情况下继续生存下去的可能性就越高。钢铁行业作为一个重资产行业,存在明显的规模效益,生产规模扩大有利于企业降低边际成本,增强成本控制能力,并且规模较大的企业有更多的资金和动力进行产品研发,提高产品技术水平。此外,钢铁企业在行业内和区域中的地位越高,得到优惠政策和地方政府支持的力度越大,同时融资能力也较强。我们主要从产能情况来衡量企业钢铁业务的规模(部分未披露产能情况的企业,则用产量数据代替)。
钢铁产品种类繁多,不同产品的附加值和市场供需情况具有很大差异。产品种类的多元化有利于企业满足不同行业客户的需求,降低单一产品价格和市场波动的风险。高端优质钢材产品的附加值较高,相对稀缺,竞争优势明显。企业高附加值优质钢材的占比越高,盈利能力越强。
按照产品大类划分,钢铁产品主要分为普钢和特钢。特钢发债企业主要有:兴澄钢铁、新兴铸管、西宁特钢、太钢不锈、东北特钢、天津钢管、邢台钢铁、新冶钢铁。从产品的毛利来看,特钢产品毛利显著高于普钢产品。普钢企业中高附加值产品占比较高的发债主体主要有:宝钢股份、武钢集团、沙钢集团、首钢集团、鞍山钢铁等。
◆原材料供给和生产成本
铁矿石成本约占钢铁生产成本的50%,铁矿石自给率的高低一方面关系到企业的生产成本,另一方面关系到生产的稳定性和产品质量。我国钢铁企业整体铁矿石自给率较低,大部分企业依靠外购且以进口为主。目前国内钢铁企业铁矿石自给率较高的企业主要有:鞍钢集团、鞍山钢铁、首钢集团、本钢集团、太钢集团、包钢集团、酒钢集团。但从目前的铁矿石价格情况来看,铁矿石自给率的高低与企业生产成本并非完全的正相关,由于国外铁矿石价格大幅下降,国外铁矿石平均价格低于国产矿石价格,且整体品质高于国内铁矿石,因此依赖于进口铁矿石的企业生产成本可能降低。除了原材料价格和自给率外,企业的区位条件对于运输成本也具有重要影响,由于水运的运输成本低于铁路和公路,因此靠近港口的企业具有明显的运输成本优势。此外,我国的钢铁企业以地方国有企业为主,大多数企业员工数量重大,人力成本较高。因此,人员负担轻,人均产出较高的企业具有明显的成本优势。
2015 年以来,铁矿石、焦煤、焦炭等原材料价格下降使得钢铁企业成本压力得到一定缓解,但同时钢材价格持续下跌的影响远大于原材料价格下跌的影响,部分企业出现了成本倒挂的现象,导致企业生产经营困难,经济效益持续下滑。
◆区域竞争力和市场占有率
特钢产品的附加值较高,运费占产品价格的比重较小,因而销售辐射范围较广,受区域经济的影响较小。普钢产品附加值相对较低,运费占产品价格的比重较高,产品的销售半径相对有限,因而企业所在区域的经济情况和区域内普钢企业的竞争格局对于企业的盈利情况具有较大影响。此外,对于铁矿石自给率较低且依赖进口的企业而言,地处东部沿海地区能够节省将进口铁矿石运往内陆的费用,降低运费成本。
从我国普钢企业的区域分布情况来看,华东地区钢铁企业较为密集,同时区域经济发达,沙钢、南钢、马钢、杭钢具有一定竞争关系;华北地区首钢和河钢形成竞争;东北地区鞍钢和本钢形成竞争;华中、中南地区武钢和安钢形成竞争;西北地区包钢具有较强竞争优势,柳钢在西南地区特别是广西地区竞争优势明显。
从产品市场竞争力和占有率来看,普钢行业龙头企业各具特色。宝钢股份在冷轧汽车板和超强钢领域市场占有率较高;武钢集团硅钢产品优势突出;鞍山钢铁铁道用钢材市场占有率较高;沙钢集团优质线材、锚链钢、大圆坯和碳结钢市场占有率处于行业前列;首钢集团管线钢、电工钢、家电板产品市场竞争力较强;马钢集团是全球最大的火车轮生产商;宝钢集团钢轨产品竞争力较强;山钢集团中厚板产品竞争力较强。
◆财务状况
财务情况我们主要关注企业的盈利情况、负债情况及偿债能力、流动性情况。盈利情况主要关注企业营业利润和利润总额是否出现亏损以及亏损幅度占净资产的比重;负债情况主要关注资产负债率、债务资本比率、刚性债务情况,偿债能力主要关注已获利息倍数以及EBITDA对债务的保障程度;流动性情况主要关注经营性净现金流、经营性净现金流对流动负债的覆盖情况以及货币资金等现金类资产对短期刚性债务的覆盖程度。
◆盈利情况
2015年,钢铁行业发债主体平均毛利率为2.55%,平均净利率为/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg9.32%,平均营业利润为/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg30.30亿元,71.74%的企业营业利润亏损, 68.89%的企业利润总额亏损。我们认为营业利润或利润总额亏损额占净资产10%以上的企业属于严重亏损。
◆负债情况和偿债能力
负债及偿债能力方面,我们主要关注企业的资产负债率、债务资本比率、总刚性债务情况、短期刚性债务压力以及已获利息倍数和EBITDA对债务的覆盖程度。2015年末,钢铁行业发债企业平均资产负债率为72.25%,债务资本比率为68.08%,短期刚性债务/总刚性债务的均值为73.19%,已获利息倍数为/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg0.92倍,全部债务/EBITDA平均值为/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg13.99倍。资产负债率高于80%、全部债务/EBITDA高于15倍或为负值的企业债务负担较重,利润对债务的覆盖能力较差。短期刚性债务占总刚性债务的比重高于70%则面临一定的短期刚性债务压力。
◆流动性情况
流动性方面,我们主要考察企业的经营性净现金流、经营性净现金流对流动负债的覆盖程度、货币资金对短期刚性债务的覆盖程度以及现金类资产对到期债务的覆盖程度。货币资金对短期刚性债务的覆盖程度直接决定了企业短期内的债务偿还能力,覆盖程度在30%以下的企业面临一定的短期偿债压力;货币资金对短期刚性债务覆盖程度较低,同时2015年经营性现金流为净流出,则说明企业经营获现能力较差,账面现金资产不足,存在较大的流动性压力。
◆小结
综合企业的经营和财务情况,我们认为信用风险较小的发行主体有:宝钢股份、武钢集团、武钢股份、河钢集团、沙钢集团、首钢集团、首钢股份、兴澄特钢、新兴铸管。
市场回顾
◆一级市场发行情况
发行综述:6月27日至7月1日,一级市场共发行82只新券,其中26只短期融资券、4只中期票据、5只企业债、36只公司债、11只定向工具,其中城投债9只,发行规模分别合计337亿、48亿、48亿、352亿、38亿,其中城投80亿,共计824亿。发行规模小幅回落,发行利率有所上升。从主体评级看,有22只AAA级、20只AA+级、32只AA级、2只AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg级、6只无评级。
◆银行间信用债运行情况
短融方面:短融收益率普遍下行。7月1日,普通AAA、AA+、AA和AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg级短融二级市场中债收益率分别为2.93%、3.25%、3.73%、5.60%,与6月24日相比,分别下行5bp、下行6bp、下行5bp、下行3bp。上周1年期政策性金融债(国开行)收益率下行9bp。
中票方面:3年期品种方面,7月1日,AAA、AA+、AA、AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级中票收益率分别在3.11%、3.43%、3.93%、5.80%,与6月24日相比,分别下行8bp、下行9bp、下行10bp、下行8bp;5年期品种方面,7月1日AAA、AA+、AA和AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级中票收益率分别在3.37%、3.75%、4.28%、6.13%,与6月24日相比,分别下行10bp、下行10bp、下行11bp、下行11bp。上周3年期政策性金融债(国开行)收益率下行10bp;5年期政策性金融债(国开行)收益率下行12bp。
城投债收益率普遍下行。从中债收益率上看,AAA级城投债,7月1日、1年、3年、5年、7年和10年期品种收益率分别在2.97%、3.15%、3.41%、3.71%、3.85%,与6月24日相比,分别下行7bp、下行8bp、下行9bp、下行6bp、下行4bp;从中债收益率上看,AA+级城投债,7月1日,1年、3年、5年、7年和10年期品种收益率分别在3.11%、3.29%、3.62%、3.97%、4.13%,与6月24日相比,分别下行8bp、下行10bp、下行7bp、下行7bp、下行7bp;从中债收益率上看,AA级城投债,7月1日,1年、3年、5年、7年和10年期品种收益率分别在3.28%、3.64%、4.00%、4.36%、4.57%,与6月24日相比,收益率分别下行8bp、下行11bp、下行5bp、下行7bp、下行8bp;从中债收益率上看,AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg级城投债,7月1日,1年、3年、5年、7年和10年期品种收益率分别在3.99%、4.45%、4.85%、5.38%、5.66%,与6月24日相比,分别下行7bp、下行7bp、下行13bp、下行7bp、下行5bp。
◆利差分析
期限利差涨跌互现。中短期票据方面,7月1日,AAA、AA+、AA、AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级5年中票与短融的期限利差分别是43bp、49bp、54bp、52bp,与6月24日相比,分别下行5bp、下行4bp、下行6bp、下行8bp。城投债方面,7月1日,AAA、AA+、AA、AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级5年期城投债与1年期城投债的期限利差分别是46bp、50bp、69bp、92bp,与6月24日相比,分别下行2bp、上行1bp、上行3bp、下行6bp。
评级利差涨跌互现。3年期中票方面,7月1日,AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg的评级利差分别为32bp、82bp、269bp,与6月24日相比,分别下行1bp、下行2bp、持平。3年期城投债方面,7月1日,AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg的评级利差分别为14bp、49bp、130bp,与6月24日相比,分别下行2bp、下行3bp、上行1bp。
跨品种利差涨跌互现。7月1日,3年期AAA、AA+、AA、AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级城投债与3年期AAA、AA+、AA、AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg评级中票的跨品种利差分别是4bp、/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg14bp、/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg29bp、/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg135bp,与6月24日相比,分别持平、下行1bp、下行1bp、上行1bp。
◆交易所高收益债
上周,交易所高收益债净价多数上行。13瑞水泥上行3.42%,12中桥债上行1.81%,12远洲控上行0.78%,12中孚债上行0.75%,12宁上陵上行0.29%。部分高收益债净价下行,12江泉债下行0.75%,12柳化债下行2.5%,13弘燃气下行8.58%,13陕东岭下行2.81%,12西资源下行1.79%。
评级调整回顾
上周共有54个发债主体评级发生调整。上调主体29例。
中国远洋控股股份有限公司主体评级维持AAA,评级展望由负面上调为稳定。
中国投融资担保股份有限公司主体评级由AA+上调为AAA。
中国泛海控股集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
长沙市轨道交通集团有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
岳阳市城市建设投资有限公司体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
宜宾市国有资产经营有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
新奥(中国)燃气投资有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
芜湖亚夏汽车股份有限公司主体评级维持AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg,评级展望由负面上调为稳定。
乌鲁木齐经济技术开发区建设投资开发有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
上海淀山湖新城发展有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
融信(福建)投资集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
南通城市建设集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
凌云工业股份有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
乐山市商业银行股份有限公司主体评级由AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定上调为AA/稳定。
昆山银桥控股集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
九江市城市建设投资有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
江西省水利投资集团有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
江苏省吴中经济技术发展总公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
济南市城市建设投资有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
淮南矿业集团有限责任公司主体评级维持AAA,评级展望由负面上调为稳定。
华南国际工业原料城(深圳)有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
湖州市交通投资集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
湖南省轻工盐业集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
海航集团有限公司主体评级由AA+/稳定上调为AAA/稳定。
广西西江开发投资集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
广东省粤科金融集团有限公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
巢湖城市建设投资有限公司主体评级由AA/正面上调为AA+/稳定。
昌吉州国有资产投资经营有限责任公司主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定。
TCL集团股份有限公司主体评级由AA+/正面上调为AAA/稳定。
下调主体25例。
中联重科股份有限公司主体评级维持AAA,评级展望由稳定下调为负面。
郑州煤炭工业(集团)有限责任公司主体评级由AA+/负面下调为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/负面。
云南冶金集团股份有限公司主体评级由AA+/稳定下调为AA/稳定。
云南煤化工集团有限公司主体评级由BB下调为B。
永城煤电控股集团有限公司主体评级维持AA+,评级展望由稳定下调为负面。
湘电集团有限公司主体评级由AA/负面下调为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/负面。
西宁特殊钢股份有限公司主体评级由AA/负面下调为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/负面。
铁岭新城投资控股股份有限公司主体评级由AA/负面下调为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定。
山西煤炭进出口集团有限公司主体评级由AA+/负面下调为AA/稳定。
盘山县国有资产经营有限公司主体评级由AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定下调为A+/稳定。
马鞍山钢铁股份有限公司主体评级维持AA+,评级展望由稳定下调为负面。
柳州化工股份有限公司主体评级由A+/稳定下调为BBB。
凌海市海兴资产投资运营有限公司主体评级由AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定下调为A+/稳定。
开滦(集团)有限责任公司主体评级由AAA/负面下调为AA+/稳定。
建平县鑫达城市建设投资有限责任公司主体评级由AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定下调为A+/稳定。
冀东发展集团有限责任公司主体评级由AA+/负面下调为AA/负面。
华西能源工业股份有限公司主体评级维持AA,评级展望由稳定下调为负面。
湖南有色金属集团控股有限公司主体评级由AA+/负面下调为AA/负面。
湖南华菱钢铁集团有限责任公司主体评级维持AA,评级展望由稳定下调为负面。
广西北部湾国际港务集团有限公司主体评级维持AA+,评级展望由稳定下调为负面。
甘肃省国有资产投资集团有限公司主体评级维持AAA,评级展望由稳定下调为负面。
大同煤矿集团有限责任公司主体评级维持AAA,评级展望由稳定下调为负面。
彬县煤炭有限责任公司主体评级维持AA,评级展望由稳定下调为负面。
本钢板材股份有限公司主体评级维持AA+,评级展望由稳定下调为负面。
保定国家高新技术产业开发区发展有限公司主体评级由AA/稳定下调为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定。
来源:新世界评级
目前我国钢铁行业产能过剩严重,下游需求不振,我国钢铁企业持续处于微利运营状态,并于2015年出现大面积亏损,短期内经营环境较难获得实质性改善。2016年,随着去产能等政策措施的推进和实施,行业竞争将加剧,行业内企业转型升级压力大,并购整合或将加速,区域环境恶化、成本高企及流动性压力凸显的中小型钢铁企业或面临被淘汰出局。
总体看,2016年1~7月,8家钢铁企业主体信用评级下调,另有9家钢铁企业的评级展望由稳定调为负面,仅有1家钢铁企业主体信用评级上调。主要受钢铁行业下游需求低迷,钢材价格持续走低的影响,整体盈利能力削弱,信用质量下降。从市场表现看,当期发债主体等级集中于AAA级,行业整体信用利差继续走扩,同等级企业发行利差分化较为明显。
一、行业信用质量分析
目前我国钢铁行业产能过剩严重,下游需求不振,钢材价格持续下跌;我国钢铁企业持续处于微利运营状态,并于2015年出现大面积亏损,短期内经营环境较难获得实质性改善。2016年,行业竞争将加剧,区域环境恶化、成本高企及流动性压力凸显的中小型钢铁企业或面临被淘汰出局。
钢铁行业是国民经济的基础性产业,为建筑、机械、汽车、家电和造船等行业提供了重要的原材料保障,其发展与宏观经济发展及全国固定资产投资密切相关,是典型的周期性行业。2001~2005年期间,我国经济的强劲增长及大型基建项目投入力度的加大,刺激了国内钢铁需求,钢铁行业经历了高速增长时期。但产能的迅速扩张使得国内钢铁行业逐步出现产能过剩,产量增速渐趋放缓,并于2008年跌至最低点。此后国家出台“四万亿”刺激政策,使得钢铁行业出现一定回暖。但2011年以来,我国宏观经济下行压力加大,固定资产投资增速放缓,建筑、汽车、造船等主要钢铁下游行业需求低迷,钢铁行业景气度再次下滑。
从下游细分行业情况来看,房地产需求占建筑钢材需求的50%以上,对钢材需求影响大。2015年,全国房屋新开工面积15.45亿平方米,同比下滑14.00%,其中住宅新开工面积10.67亿平方米,下降14.60%;2015年全年全国房地产开发投资9.60万亿元,累计增速由2月的10.40%持续下滑至12月的1.00%。但得益于当年多项信贷宽松政策出台等,房地产市场开始回暖,拉动2016年上半年房地产投资增长。2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg6月,全国房屋新开工面积7.75亿平方米,同比增长14.90%,其中住宅新开工面积5.34亿平方米,同比增长14.00%;全国房地产开发投资4.66万亿元,同比增长6.10%。从汽车行业来看,2015年,汽车产量和销量分别为2450.33万辆和2459.76万辆,同比增长3.3%和4.7%,增速比上年分别下降4.00和2.20个百分点;2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg6月,汽车产、销量分别为1289.22万辆和1282.98万辆,分别同比增长6.47%和8.14%。从造船行业来看,2015年,全国新承接船舶订单量0.32亿载重吨,同比下降47.9%;年末手持船舶订单量1.23亿载重吨,较上年末下降12.3%。2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg6月,全国新承接船舶订单量0.16亿载重吨,同比增长44.77%;6月末手持船舶订单量1.19亿载重吨,同比下降13.62%。总体来看,2015年钢铁下游行业景气度均有所下滑,尤其房地产行业下滑明显,对钢铁行业影响较大,2016年上半年,上述行业均有回暖,带动钢铁需求上涨,钢铁价格随之上扬,但目前钢铁行业面临的发展环境仍较为复杂,钢铁销量和售价的上涨主要来自于需求拉动,整体供需结构性失衡的局面并未有明显改善。
在下游消费需求不足的情况下,行业供大于求、产能过剩矛盾愈发突出。2015年,全国粗钢产量8.04亿吨,同比下降2.3%,34年以来首次负增长;粗钢表观消费量7亿吨,同比下降5.4%,消费量的减少仍大于产量的减少,市场需求下降。而2015年粗钢产能进一步增至12 亿吨,产能利用率降至66.99%,产能过剩矛盾日益突出。2015年全国钢材产量和表观消费量分别为11.23亿吨和10.24亿吨,同比分别微增0.6%和下降1.6%。2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg6月,全国粗钢产量为4.00亿吨,同比减少1.10%。但产量降幅逐月收窄;钢材产量5.60亿吨,同比增长1.10%。2016年随着下游行业需求的上涨,钢铁产量开始恢复增长,同时随着“行政去产能”和“市场化去产能”措施的推进,钢铁行业产能和供需矛盾有望得以一定缓解,但未来仍面临严峻的市场考验。
从行业内企业经营状况来看,在产能过剩、需求增速放缓的背景下,我国钢铁行业竞争日趋激烈、持续维持低盈利状态。2011年第四季度开始至2012年末,钢材价格上涨乏力,钢铁企业的运营资金趋紧,多家企业经营状况下滑,部分企业甚至出现巨亏;2014年,得益于铁矿石等上游原燃料价格下滑,钢铁行业企业效益有所好转;2015年钢材价格持续下降,同时企业资产减值损失增加,加上下半年人民币急速贬值,汇兑损失大幅增加,钢铁企业经营效益大幅下滑。根据中国钢铁工业协会数据,2015年,会员企业实现销售收入2.89万亿元,同比减少19.05%;利润总额为亏损645.34亿元,亏损面为50.5%。2016年上半年,受益于房地产投资回升,钢材价格较2015年大幅回升,钢铁企业盈利情况有所好转。会员企业实现销售收入1.29万亿元,同比减少11.93%;利润总额为125.87亿元,同比增长4.27倍;亏损企业亏损额同比下降22.80%。但总体看,目前钢铁行业去产能、去杠杆、降成本压力大,企业资金链紧张,面临较大的经营和财务压力。
我国铁矿石对外依存度处于高位,易受进口铁矿石价格影响,同时国内钢材需求量也易对国际铁矿石价格产生影响。近年来进口铁矿石价格震荡下行,2015年底跌至低点,2016年以来随着钢材下游需求回暖铁矿石价格大幅反弹,但全球铁矿石供需失衡和产能过剩问题仍存,未来价格仍将持续波动,不利于国内钢铁企业控制成本。
铁矿石为钢材生产所需的最主要的原燃料之一,我国钢铁行业产能扩张使得国内铁矿石需求持续旺盛,而我国铁矿石资源相对较为贫乏且品味较低,对进口铁矿石依赖度较高,目前我国是世界上最大的铁矿石进口国,进口铁矿石占全部铁矿需求的比例超过60%。2013~2015年,我国进口铁矿石分别为8.19亿吨、9.33亿吨和9.53亿吨,,呈现逐年增长态势。总体看,我国铁矿石需求的对外依存度短期内仍将保持在较高水平。
我国铁矿石对外依存度处于高位,易受进口铁矿石价格影响,同时国内钢材需求量也易对国际铁矿石价格产生影响。当前全球经济形势低迷,钢铁供给增速下降,铁矿石需求受到冲击,而铁矿石产量仍保持增长,供需不平衡矛盾加大,近年来进口铁矿石价格震荡下行。2015年,必和必拓、淡水河谷、力拓和FMG四大矿业巨头铁矿石产量合计10.01亿吨,占全球产量的50%左右,随着产能的陆续释放,产量近年来保持增长,2015年产量同比增长7.43%;而当年全球粗钢产量15.99亿吨,同比下降4.23%,为近五年来首次下降,铁矿石供需失衡矛盾进一步加大。国内,当前我国经济下行,钢铁行业景气度下降,粗钢产量2015年首次下降,对铁矿石需求不旺,港口铁矿石存量处于低位,同时受供需影响,钢材价格持续下跌。综合因素下,近两年铁矿石价格持续下跌,2012/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg2015年国内铁矿石平均价格分别约为 1,073元/吨、1,049元/吨、848元/吨和556.27元/吨,其中2015年铁矿石价格由1月初约610元/吨跌至年末415元/吨的低点价格。铁矿石价格大幅下跌,虽一定程度上利于钢企控制成本,但铁矿石和钢材价格的持续同步下跌对钢企经营产生很大影响。2016年,随着全球经济有所复苏,国内经济亦有所恢复,房地产行业回暖明显,钢材价格大幅回升,国内铁矿石平均价格大幅反弹,至5月初已回升到570元/吨的水平,随后有所回落, 2016年6月末,铁矿石价格为485元/吨。下半年随着钢铁去产能、重组整合等政策的继续实施,钢铁产量预计将不会出现大幅增加,铁矿石需求短期内不会明显增长,铁矿石价格仍将呈现震荡态势。
随着去产能、节能减排等政策措施的推进和实施,行业内企业并购整合加速,或将为钢铁行业平稳运行创造有利条件。但我国钢铁工业转型升级压力大,行业发展也面临更多挑战。
我国钢铁工业在较长的时间内发展较多地依赖于政府及政策,最终导致钢铁企业整体处于粗放式发展状态。目前,几乎所有钢材品种均面临产能过剩的市场状况,在下游需求疲软的双重挤压下,国内钢铁企业运营风险显著上升。由此可见,国内钢铁工业黄金发展期已基本结束,而持续微利及处于亏损边缘的经营状态将迫使钢铁企业进行产业重组整合。然而,由于央企、地方大型国企主导模式下的国内钢铁工业在关键技术进步等方面缺乏基本动力,工业化后期及后工业化时代下国内钢铁行业面临较大的转型升级压力。
近年来,为保证我国钢铁行业健康发展,国家淘汰落后产能、推进行业重组的力度不断加大。我国政府颁布钢铁产业发展政策和关于产能过剩行业结构调整政策,有关部门还通过制定明确的时间表淘汰平炉炼钢和模铸、多火成材等落后生产工艺,并强制关闭一些能耗高、环境污染严重的小型钢铁企业。这些措施一定程度上缓解我国钢铁市场供大于求的矛盾,促进钢铁企业提高技术水平和产品质量。诸如《钢铁产业调整与振兴规划》、《钢铁产业发展政策》、《钢铁行业生产经营规范条件》、《关于钢铁工业控制总量淘汰落后加快结构调整的通知》、《国务院关于促进企业兼并重组的意见》以及《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》等,对钢铁行业兼并重组、行业集中度等内容提出一些要求,促进了钢铁行业内企业收购兼并。
2016年2月初,国务院发布钢铁业化解过剩产能意见指出,从2016年开始,用5年时间再压减粗钢产能1亿/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg1.5亿吨,严禁新增产能,并鼓励企业通过主动压减、兼并重组、转型转产、搬迁改造、国际产能合作等途径,退出部分钢铁产能。1—7月全国累计退出钢铁产能2,100多万吨,完成全年任务量的47%。虽然7月份以来进度有所加快,但与时间过半、任务过半的要求相比仍有一定距离。
在下游需求不足,去产能、去杠杆的政策背景下,钢铁行业竞争将加剧,行业内信用品质将出现较大分化,企业停产、停工现象或将明显增加,区域环境恶化、成本高企及流动性压力凸显的中小型钢铁企业或面临被淘汰出局。企业信用风险分化主要体现在区域环境、成本控制及流动性压力方面。其中,西北钢铁市场供需状况恶化最明显,区域内钢铁企业盈利及现金流恶化明显,债务负担加重,偿债风险将明显加大;成本控制将成为行业低谷期最主要的分化因素,生产成本高、人员负担重、融资成本高的企业信用风险将明显加大,而前期环保投入不足的中小型企业或将选择退出;此外,债务负担重且流动性压力加大的企业或将因周转不畅而面临违约或破产风险。
二、行业信用等级分布及级别迁移分析[1]
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主体信用等级分布
2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg7月,钢铁行业公开发行债券主体共计17家,其中AAA级主体11家,AA+级主体1家,AA级主体1家;截至2016年7月末,钢铁行业仍在存续期内债券的主体共计48家,其中AAA级主体13家,AA+级主体12家,AA级主体12家,AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg级主体8家,A+级主体1家,C级主体1家,CC级主体1家。具体情况详见附录一。
2
主体信用等级迁移
2016年1~7月,钢铁行业主体等级发生迁移的共9家,其中8家被下调主体评级,分别为南钢股份、东北特钢集团、韶关钢铁、八一钢铁、酒泉钢铁、西宁特钢股份、西宁特钢集团和山钢股份,原主体等级均为AA级;凌源钢铁被上调主体评级,原主体等级为AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg级。
(1)南京钢铁股份有限公司
根据新世纪评级2016年2月16日公告,决定将南钢股份主体等级/评级展望由“AA/列入负面观察名单”调整至“AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg/稳定”,主要基于以下几点考虑:我国钢铁产能过剩较严重,下游需求不足,市场供大于求,钢材价格持续下降,南钢股份2015年前三季度出现大额亏损;负债经营程度高,且偏重于短期融资,面临较大的即期偿付压力资产流动性欠佳,可动用货币资金有限,流动性压力突出。
(2)东北特殊钢集团有限责任公司
根据联合资信2016年3月28日发布的公告,由于东北特钢集团2015年第一期短期融资券不能按期足额偿付,已构成实质性违约,将其主体等级由“AA”下调为“C”。
(3)宝钢集团广东韶关钢铁有限公司
根据中诚信国际2016年4月29日发布的公告,受我国钢铁产能过剩较严重,下游需求不足和人民币汇兑损失增加的影响,韶关钢铁2015年出现大额亏损;所有者权益下降,资产负债率上升至91.49%。基于当前宏观经济环境和其主业的经营和财务状况,中诚信国际将其主体评级由“AA”下调为“AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg”,并在7月26日出具的跟踪评级报告中,将其评级展望由“列入观察名单”调整为“负面”。
(4)宝钢集团新疆八一钢铁有限公司
根据中诚信国际2016年5月6日发布的公告,决定将八一钢铁主体评级由“AA+”下调至“AA”,评级展望由“列入观察名单”调整为“负面”。调级理由主要基于以下几点考虑:国内钢铁行业下游需求疲软,新疆地区产能过剩情况尤为突出;2015年八一钢铁大额亏损;所有者权益下降,资产负债率上升至92.50%;2016年第一季度资本结构进一步恶化。
(5)酒泉钢铁(集团)有限责任公司
根据联合资信2016年6月16日发布的公告,由于2015年甘肃地区固定资产投资增速下降幅度大,下游需求不足,酒泉钢铁部分产品亏损严重,持续亏损已导致所有者权益规模显著下降,负债上升,短期偿债压力加大,将其主体评级由“AA+”下调为“AA”,评级展望由“负面”调整为“稳定”。
(6)西宁特殊钢股份有限公司
根据联合资信2016年6月16日发布的公告,决定将西宁特钢股份主体评级由“AA”下调为“AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg”,评级展望维持“负面”,理由基于以下几点:西宁特钢受不利经济环境、房地产板块收入大幅下降和期间费用较高的影响,出现大幅亏损;前期转型升级资本支出规模大,同时新生产线产能尚未完全释放,导致债务负担持续加重,短期偿付压力大;经营性现金流持续为负,资金周转压力加大。
(7)西宁特殊钢集团有限责任公司
根据联合资信2016年6月16日发布的公告,决定将西宁特钢集团(西宁特钢股份的控股股东)主体评级由“AA”下调为“AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg”,评级展望维持“负面”,因其主要收入来源来自于西宁股份,级别做出相应调整。
(8)山东钢铁股份有限公司
根据新世纪评级6月17日发布的公告,决定将山钢股份主体评级由“AA+”下调为“AA”,评级展望由“负面”调为“稳定”。主要基于以下几点考虑:钢铁行业景气度持续低迷,山钢股份主业持续面临较大的经营压力,短期内主业盈利能力难有实质性改善。山钢股份已积累较大的债务偿付压力,且日照基地项目未来仍面临很大的资本支出压力。
(9)凌源钢铁股份有限公司
根据中诚信2016年5月11日发布的公告, 决定将凌源钢铁主体评级由“AA/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg”上调至“AA”,展望维持“稳定”。级别调整理由为凌源钢铁受益于非公开发行股票,财务杠杆比率下降,同时股东方和朝阳市国资委给予较大支持,经营效益好转,2015年实现扭亏为盈。
此外,级别没有发生变化但是评级展望由“稳定” 调为“负面”的主体共有9家(参见图表5)。
3
总结
总体看,2016年1~7月,存续期发债主体级别集中于AA~AAA三个子级分布,但新发债券主体级别集中于AA+和AAA两个子级,显示出在当前宏观经济下行、钢铁行业景气度下滑、钢铁企业经营压力加大的形势下,高信用等级主体拥有较强的抗风险能力,市场对其所发债券偏好提高;较低信用等级主体因经营、财务指标持续恶化从而抗风险能力有所弱化,市场对其所发债券偏好下降。
近三年来,钢铁企业主体信用等级稳定性较高,但2015年钢铁企业经营压力大幅加大,经营亏损企业数量大幅增加,经营、财务指标持续恶化,钢铁行业整体信用质量有所下降,从而2016年1~7月,多家钢铁企业主体信用等级下移,其中8家钢铁企业主体信用评级下调,另有9家钢铁企业的评级展望由稳定调为负面,仅有1家钢铁企业主体信用评级上调。具体来看,AAA级主体信信用等级企业的级别因其较强的抗风险能力继续保持了很高的稳定性,当期主体级别及展望均未调整;AA+主体信用等级企业级别稳定性下降,14家主体中有2家企业下调1个子级,1家下调2个子级;AA及以下主体信用等级企业级别稳定性较弱,其中东北特钢因所发债券出现违约级别由AA下调至C。
未来随着去产能、兼并重组等政策措施的推进和实施,钢铁行业内信用品质将继续存在较大分化,其中优质企业得以转型升级,信用质量将得以维持,经营、财务持续恶化企业信用质量将继续下降。
三、行业主要债券品种利差分析[3]
2016年1/uploads/title/20231207/65710d9551ddf.jpg7月,钢铁行业公开发行债券支数合计50支,发行主体17家,全部为存续主体。其中,超短期融资券30
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