天一科技股票(还有什么价值投资呢)
专栏
2024-01-06 03:45
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目录天一科技股票,还有什么价值投资呢?
很大投资者不能够理解,上市公司分红后为什么一定要除息,虽然我们拿到上市公司的分红,但需要在股价上扣除,如果持有时间较短的的情况下,我们卖出后还要扣除个人所得税,按照持股时间的不同扣除的税收不同,我们个人账号上市总的资金其实并无发生改变,很多人并不能够理解上市公司为什么要分红,分红后要除权其实并不符合价值投资理念。
我们以银行股为例,由于银行业绩较为稳定,每年都会有分红的情况,大部分银行每年净利润增长幅度大致在5%左右,而银行的每年的分红率也在5%,相当于把今年比去年多赚的钱全部拿出来进行分红,我们以农业银行为例,18年工商银行的净利润为2028亿元,目前工商银行公布了19年财务报表,19年净利润在2121亿元,而在其利润分配方案中,公司却拿出636.62亿元进行分红,具体参考下图公告内容:
净利润中的30%拿出来进行分红,如果钱一旦分完后,公司的是否还具备价值投资呢,下面我们来说下上市公司为什么要进行分红,并且分红后为什么要除息。
分红的原因如果一家上市公司能够持续的分红的话,代表该公司的盈利能力较好,而且各项业务收入稳定,行业地位稳定,持续的分红存在以下好处:
第一,增加投资者的信心,很多投资者包括一些大股东投资该公司的股份在乎的是改变公司的每年的收益率,比如我们仍旧按照银行分红率来计算的话,分红的收益率大致在5%左右,比如我们买入1万块的股票,可以获得500元左右的分红,这收益率远比一些银行理财和固定收益率强,虽然在除息日我们获得的分红资金,需要在股票价格上做出现相应的扣除,但公司业绩稳定,盈利较好,大部分公司的股价在中长期来看的话都是逐步走高的情况,在获得分红收益的情况,股价的上涨也能够带来很好的收益,所以对于价值投资者而言的话,上市公司的持续性的分化能够获得较好的收益,而对于一些短线投资者而言,并不存任何优势,卖出还要扣除相对应的税收。
第二,持续的分红能够获得市场更对资金的青睐,特别是一些机构的类大型资金,资金量越大越喜欢较为稳定投资收益率,如果这部分资金的介入后,能够稳定股价,还能够推动股价的逐步上行,公司的股价的稳步上行不管是上市公司大股东还是上市公司高管都希望看到的情况,股价逐步上涨带来的是股东财富的增值,公司行业地位提升,公司的品牌效应和影响力也随之大大提升,很多上市公司的股价是上市公司在平时业务经营过程中最好的一张名片。
如果一家上市公司如果持续盈利也不愿意分红,这就是市场所谓的“铁公鸡”,很多投资者甚至怀疑公司的财务是否存在问题,特别是公司股价还处于下跌的趋势的时候,投资者信心丧失,其他机构也不敢介入,对公司的市值管理上很不利,毕竟赚钱了上市公司才有现金拿出来的分红,没有分红即使公司盈利再强,我们打一个问号。
第三,为后期的再融资增发股份提高便利,为了让更多上市公司拿出利润来进行分红,国家管理层规定上市公司只有进行了年终分配,才能在下一年度进行配股和增发。
除息的原因在除息日按照分红的情况股价要做出相对应的扣除,比如每股10股派1.8元,并且除息日和派息日都为同一天,按照持有股数的多少,相对应的资金就会到我们证券账号之中,并且在原有的股价上减去0.18元,比如分派息日前一个交易日的股价是5.61元,当天涨跌幅参考的基准价格是5.61/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg0.18=5.43元,为什么要进行除息,主要存在以下因素:
第一,为了保证后期购买该股票的投资者的利益,因为分红是拿出公司的净利润中一部分,钱给出去之后,公司的资产负债表的情况就发生改变,如果股价不做相应的扣除的话,相对于让后期买入的投资者去承担这部分的分红的资金,这显然是不公平的,所以为了保持这种价格资产的平衡,必须要扣除相应的股价。
第二,公司的持续性分红,代表公司的经营能力的提高,虽然短暂出现了除息后价格的下调,但后期大部分公司都能走出填权的行为,这对于中长线的价值投资者,其实并不会构成影响,比如股价做出相对应的扣除,分红所获得的资金可以再次选择以除息后更低价格买入,投资者享受股东权益,主要是根据持有股数,而不是持有金额大小。
总结以上我们分析了上市公司的分红的原因,并且除息的原因,这些分红和除息对于短期投资者而言其实并无任何优势,而对于真正选择一家公司是否适合价值投资,分红是很好的参考指标,而且是对于公司的估值的计算也是重要的参考数据,所以我们应该站在不同角度看待这类问题,而且我国管理层也逐步鼓励大家进行投资,少做投机,这样也能够让中国股票市场逐步走向成熟,让更多优质的企业获得资金的青睐,后期发展越累越来,在市场经济体制中让企业优胜劣汰,让一些业绩较差的个股回归其合理估值价格。
感觉写的好的点个赞呀,欢迎大家关注点评。亏损加仓是顺人性还是反人性?
首先直接回答问题:
亏损加仓是顺人性的,而且是让人很舒服的。
但他不是正确的。
另外两个干货是:
1.金字塔建仓不等于亏损加仓。
2.股票交易没有挽救亏损的银弹,只能止损。
亏损加仓,我们交易圈一般称为“浮亏加仓”,公认的大忌。
但是当我们讨论加仓,通常我们并不反对金字塔式建仓。注意这里金字塔建仓和浮亏加仓绝非是两个完全相同的概念。
金字塔追求的是目标仓位成本价首先,对金字塔加仓,举个例子,如下图股票,从图中的K线看,目前处于一个短期的波浪理论第一浪结束后第二浪蓄势调整的而过程。可以看到,在T/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg3日,股票曾经收出一根下影线,与第一浪起点组成了道氏线。当前T0日股票回调,破昨日低点不破阳柱中段,同时T/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg1日有高点抬高的,短期技术面目测有突破前高的可能。但是也不排除延续在此保持震荡一段时间并继续下探测试道氏线的可能。
如果你对股票基本面足够有信心,认为股票后期能够确实兑现利好,展开一轮波澜壮阔的第三浪。那么此时可以考虑金字塔建仓。但是此时金字塔建仓必须基于以下几个条件:
股票的总仓位固定:如果你计划使用20%仓位,那么你应该每次加仓都始终低于这个计划的目标仓位,当最终总仓位达到这个仓位,你不应该再加仓。提前规划每次加仓的仓位占比:根据概率、量能和筹码去判断主力洗盘可能会维持的时间和力度,并据此或简单或复杂的去计划你要加仓的比率。尽可能提前预估好最终目标成本价,并设定止损:每次金字塔建仓实际都会逐渐将成本价进行调整。按照1所说,你的总仓位不应该有所变化,所以当总仓位达到时,你的最终成本价可能是多少?如果股价在你最终成本价基础上继续跌破了你的止损幅度,你应该严格止损。注意,这是一个非常严肃的问题,你的最终成本价决定了你止损的频率和获利的比率,或者说盈亏比。任何加仓点位的胜率不应该低于50%:也就是说任何一次加仓之前,你的预期都应该这次的开仓是能够出现浮盈的。如果你开仓操作的预期胜率低于50%,那本身不应该加仓。加仓的时间间隔应该足够远:一般来讲,只要不出现非常明显的右侧机会,最短也应该是你交易周期中一到2根K线,如果你交易小时线,那就是至少间隔2小时。如果你交易日线起码是2天。如果你交易周线,那就是起码2周。为了弥补亏损而缺乏规划的加仓是愚蠢的自杀行为但是,当你无脑开仓,并且出现亏损的时候,直接浮亏加仓,
这是错误的,
这是错误的。
这是错误的!
首先,如果你没有做出计划,开仓时候很可能你的仓位就是完全野蛮随性而为的。这时候加仓,第一,你的仓位要加多少?1倍,成本拉到现价和最初开仓价中间?或是2倍,成本拉到25%位置.你有过规划吗?当你浮亏加仓的时候,你确认股票跌势停止了吗?如果你开仓开了20%,现在浮亏加到了40%,那么如果再跌,你的仓位是多少?80%!
我猜会考虑浮亏加仓的朋友应该没玩过外汇比特币之类的400倍杠杆。如果是这类400倍杠杆的话,80%的仓位意味着价格随便一个向亏损方向的波动你就爆仓了!爆仓了!
即使是两融这种很小的杠杆,爆仓也是很容易的,如下旧闻:
写到这里,想提醒一下,如果你没经历过浮亏加仓、越加越亏、巨亏割肉的洗礼。那千万别上杠杆。对于还不明白到浮亏加仓有多愚蠢的人,那我很确定的说他的交易之路还连起点都没到。
亏损加仓为什么是顺人性的亏损加仓,这是主力割韭菜的一个宣传,也是无数假圣人、交易地板喜欢鼓吹的哄骗新人的事情。如果本能的觉得这东西似乎是反人性的,说明你有一定的交易天分。对于我这种天资愚钝的人在初入股市时,曾经感觉这东西是无比正确的。
股票亏钱了,那就再买,这样账面成本价就更低了,随便一个反弹就解套了。
听起来似乎对的。但是就如上面提到的,你的成本价要拉到多少?其中仓位野蛮扩大的风险敞口是多少?交易中,我们一般会提风险收益比,那你算算你的这个比值放大了多少倍?
再换一个角度。当你浮亏时,你的第一次开仓是一比交易,你的加仓实际是另一笔交易。
考虑上图中你如果在红圈开仓被套,之后在绿圈浮亏加仓,成本被拉到了两次买入的中间。之后的反弹你获得盈利,本来亏损的交易看上去却盈利了。这很美好。
但是你要仔细思考,你的盈利来自于哪里?是绿圈还是红圈。红圈对你有任何贡献吗?实际上你不过是在绿圈做了一笔正确的买入,并且死扛红圈那一笔交易借助反弹解套而已。。绿圈的交易抵消了你在红圈时做的那笔交易的亏损!
这是两笔交易,一笔正确,一笔错误,
这是两笔交易,一笔正确,一笔错误。
这是两笔交易,一笔正确,一笔错误!
但从整体上,你似乎只做了一笔交易,且盈利。你的多巴胺被促进分泌,你兴奋,自己似乎成了股神。自己一生中都记住了这次浮亏加仓给你的正反馈!
于是你不断应用这个牛X的技术,这次,你依然在红圈开仓,绿圈浮亏加仓。但不仅没能获利,反而扩大亏损。如果你不加仓,你的亏损只有红圈到底部,加仓后,1.5倍亏损。如果你加仓2倍,那就是2倍亏损,更多更多。直到你亏完本金,销户离场。
亏损加仓是顺人性的。他在你看到成本价更低的时候让你得到心理安慰,并且当你凭运气在浮亏加仓时偶尔能得到很好的正反馈,这更加让你信赖这种方法!
但实际上他是错误的、错得离谱,错的会让人倾家荡产。
股票是否有亏损后的补救办法没有,你亏损只能止损。
因为股票是线性市场,对于非线性市场,比如期权,确实是可以有很多方法的。但是股票并没有。
金字塔建仓也并不是在补救,因为金字塔建仓在你达到目标仓位之前并没有真正亏损。但是当你最终成本价确立后,一旦股票价格向下背离你的最终成本价过远,即使是金字塔也只能全部止损或者部分止损。
所以不要想着股票有止损以外的其他补救措施。即使是技术难度颇高的反T实际也是一次次止损伴随着一次次重新开仓,博取日内出现反弹的盈利。本质不过利用高频操作掩盖淡化了其止损的事实,并且其后伴随的手续费交易损耗对散户来讲更是个大坑。
如果你有时间去做金字塔建仓的交易计划,那就好好计划你的交易,并且严格交易你的计划。如果没有,那老老实实止损即可,别搞歪门邪道。
新手小白如何购买基金?
今天我们一起聊下如何选择优秀基金?怎样进行基金比较?普通投资者在哪里购买基金最方便最实惠?
挑选优秀基金市场上基金数量众多,选择优秀基金对普通投资者而言并不容易。只看基金公司的宣传资料可不行,要综合多种因素进行选择。目前国际上最权威的基金评级机构是晨星,我们可以根据晨星提供的各种分析指标找到自己最适合投资的基金。
1、打开“晨星网”,选择“基金工具”/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg“基金筛选器”,打开界面后,点击上面的“更多筛选条件>>”,就可以根据自己的要求勾选多个条件进行基金的组合查询。对于不懂基金的朋友,建议挑选基金时注意以下几点:基金一定要选择五星评级的基金;基金资产净值最好在5亿/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg80亿之间;
查询出来结果后,选择“三年评级为五星,最好五年评级也为五星”的基金。
接着点上面的“业绩和风险”,筛选出风险系数低、年化回报高的优秀基金。
基金对比从晨星网选择到优秀的基金后,如果你想对这些基金进行更详细的比较,可以打开“好买基金网”,选择右上角的“工具”/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg“基金对比”,输入基金名称或代码,加入对比,就能得到基金的详细比较结果。通过结果让我们很直观了解到每个基金的历史业绩情况、所获奖项、回撤风险、以及基金经理评分、基金行业配置、重仓股票&重仓债券等信息,尽量选择基金经理经验丰富,历史业绩优秀,回撤风险小,所获奖项多的基金作为我们的最佳投资基金。
基金购买渠道基金主要通过基金官网、银行或第三方代销平台(支付宝、微信、证券公司等)进行购买,同一基金产品在不同平台上的购买手续费不一定相同,每个平台上能够购买的产品也不同,但最后购买数据都会汇总到基金公司。
1、基金公司官网购买
优点是没有中间商赚差价,费率低,但是只能购买公司旗下管理的基金产品,数量有限,选择余地不多。
2、在银行购买
我们可以去银行柜台或通过银行APP购买基金产品,基金赎回时间长,交易费用高,不推荐用此渠道购买基金。
3、第三方代销平台(如支付宝蚂蚁财富、腾讯理财通、证券公司APP、天天基金网、好买网等)
这些第三方平台代销的基金产品众多,交易费率也会打折,购买/赎回方便快捷,还能根据自己资金情况配置基金定投计划,平时会根据大数据分析推荐一些优秀基金产品给客户,是普通投资者最佳基金购买渠道。
科创板盘中临停规则?
科创板股票首次涨跌幅达到30%或者60%的,就会触发一次临时停牌,单次盘中临时停牌的持续时间为10分钟,如停牌时间跨越14:57的,于当日14:57复牌。临时停牌期间,不接受市价委托,但是可以进行限价申报或撤销申报,复牌时系统会对已接受的申报实行集合竞价撮合成交。
上述临时停牌规则是针对科创板新股上市第一至第五个交易日而言的,因为在第一至第五个交易日,科创板没有涨跌幅限制,因此才有触发30%或者60%的可能,而在第五天一过,科创板股票涨跌幅限制就被恢复为20%,这时候就不存在上述临时停牌的条件了。
期货市场是如何运转的?
做期货的很多人都看不起炒股的人,就是觉得炒股来钱来的太慢,而期货则能更快的挣到更多的钱(亏得也更快)。那么究竟什么是期货呢?期货市场又是如何运行的呢?
01什么是期货①期货的定义
期货交易是相对于现货交易来说的,一手交钱一手交货叫做现货交易,事先通过契约约定交易数量、交易价格、交易时间以及其他交易条件的则称为期货交易。在百科上给期货的定义为:跨越时间的交易方式。
例子:一个粮贩想要收购20吨稻谷,但是现在稻谷还长在田里,要等两个月才能收割。就和大谷农商量等这批稻子成熟之后卖给他,粮贩担心两个月之后稻谷会涨价需要花更多成本,大谷农担心两个月之后稻谷会跌价减少收入。于是两人一合计,找了一个见证人并约定在两个月之后按照两人都同意的价格进行交易。(这就是期货简易交易的一种表现)
②期货的种类
期货根据标的物的不同主要分为商品期货与金融期货两个大类(还有利率期货、贵金属期货、外汇期货等)。
(1)商品期货
商品期货指的是交易标的物为实物商品的期货合约,根据实物商品的不同又可以将商品期货细分为农产品期货、金属期货、能源期货等。农产品期货中最常见的为大豆期货,不过除了大豆之外的一些农产品同样可以进行期货交易,例如:花生、大米、棉花、白糖等。金属期货中最常见的就是黄金期货与白银期货,相信大多数做过期货交易的都有所接触,除了这两种金属外还有铜、铝、锌等。能源期货中最常见的就是原油期货,这个与黄金白银期货一样,在期货市场上被广泛的进行交易,除了原油外还有汽油、燃料油等也可以进行交易。(2)金融期货
金融期货也就是我们常说的股指期货,与之对应的还有股指期权(以股票指数为行权品种的期权合约)。股指期货则是以股票指数为标的物进行交易的期货形式,现在主要用于期货交易的股指包括:中国大陆沪深300指数、中国香港恒生指数、日本东京日经平均指数、英国FTSE指数等。
02期货市场的的由来前面在解释期货的时候提到了两人约定在未来的某一时间按照某一约定的价格交易商品,但是这两人都可能为了自己的利益而单方面的撕毁条约。于是他们就会选择一个公证人来进行见证,避免出现毁约的情况发生。这个“公证人”慢慢的发展,变成了我们进行交易期货的场所。
最早期的期货交易的雏形在16世界的日本,不过期货市场的正式成型是1848年美国芝加哥期货交易所。
期货市场也就是交易双方达成协议以及在约定的日期进行交割的场所,广义上的期货市场的具体表象包括:期货交易所、期货结算所、期货结算公司、期货交易员等。
从期货的相关定义我们可以判断出组成期货市场的四个部分:
①期货交易所(进行契约签订)
②期货结算所(进行标的物交割)
③期货经纪公司(代理客户进行期货交易,可以认作为期货交易中的中介)
④期货交易者(进行期货交易的双方,包括:套期保值者与投机者)
03期货市场的运转期货市场的运转我们可以简单的用几个流程来进行理解:建仓—持仓—交割/平仓。为了方便理解,将上面的案例进行深化。
①建仓:粮贩买了稻谷的期货。也就是粮贩和大谷农进行合约签订,约定两个月后购买20吨的稻谷。
②持仓:这两个月的时间粮贩一直没有毁约,坚持持有这批稻谷期货。
③交割:两个月后合约到期,粮贩交钱换稻谷。
平仓:在合约到期前,粮贩将合约转手给其他人。
为了避免损失,无论是粮贩还是大谷农都可能毁约,那么在实际的期货交易中就又多了一些内容让大家降低损失:保证金、保证金即日结算制度、到期后可以不用实物交割。以下步骤均为持仓中进行:
①保证金:由交易双方按照一定的比例交给见证者(期货交易所),因为有一笔资金的付出可以降低双方违约风险,以此来避免单方面的毁约给另一方造成比较大的损失。
②保证金即日结算制度:虽然缴纳了保证金可以在一定程度上避免违约,但是实际上还是存在缺陷。
例如:双方均缴纳约定交易额的20%,约定的稻谷价格为2500元/吨,20吨价值50000元,也就是双方各缴纳10000元作为保证金。
第一种情况:到了约定的期限市面上的稻谷价格变成了1800元/吨,粮贩在其他地方收购20吨只需要36000元,但是在大谷农这里却需要50000元,于是粮贩选择违约,只亏损10000元的违约金而不是继续购买多损失14000元。
第二种情况:到了约定期限市面上的稻谷价格变成了3200元/吨,大谷农卖个其他商贩可以拿到64000元,而卖给这个粮贩只能拿到50000元,于是大谷农选择违约,最后20吨稻谷获得54000元的收入,比不违约多出4000元。
为了避免出现这两种情况,期货市场引入保证金即日结算制度,即按照每一天市面上稻谷的价格进行保证金的结算。
签订契约后的第二天,稻谷价格降低为2000元/吨,此时粮贩违约和不违约都是亏损10000元。但是期货交易所会担心稻谷价格继续下降,如果继续下降,粮贩为了避免更大的损失肯定会选择违约。交易所将契约进行修改,契约价格变成2000元/吨,粮贩保证金变为0,并将之前缴纳的10000元交给大谷农。这个时候,粮贩是没有保证金的状态,如果想要继续这张合约,那么粮贩需要重新缴纳20%的保证金,也就是8000元。
不管是稻谷价格上涨还是下跌,期货交易所都会按照上面的形式进行计算每一天的保证金,以此来避免双方通过违约来规避损失。
③到期之后不用实物交割:到期之后,粮贩他父亲病重放弃收购,但是如果放弃这笔业务就会平白损失10000元的保证金。那么与交易所进行商量之后将这个合约按照市面上的价格买个第三个人,此时稻谷价格为2700元/吨。整个过程中粮贩买进卖出合约净挣4000元。
买进的合约为50000元,卖出的合约为54000元,但是实际上粮贩的成本仅为10000元。这也就是期货的加杠杆,同时也是很多期货投资者喜爱期货投资的原因,只需要付出比较小的成本就能获得更高额的回报。
通过建仓—持仓—交割/平仓的交易流程,期货市场得以运行,很多投机者、套利者、套期保值者在期货市场通过种种预测以最小的成本来挣取最大的利润。
综上:期货的实质就是一种远期交易行为,通过契约的签订约定好交易时间、标的物数量、价格等。期货市场的运作则离不开市场上的各种期货交易行为。(温馨提醒:期货风险等级比较高,不建议没有一定风险承受能力以及相关投资能力的人介入)挣钱不易,将本求利。我是@易将学财,欢迎关注,一起解锁更多财经挣钱知识吧!
聪明贝塔策略在A股中是否有效?
聪明贝塔,也被称为“因子投资”,是最近几年欧美炒得比较热门的投资概念之一。在一年多前,笔者就曾经写过一篇文章,《聪明贝塔》(https://zhuanlan.zhihu.com/p/21842266),向大家介绍这种投资方法。
在上文发表后,我收到不少读者的反馈。其中有一个比较常见的问题是:这种在海外流行的投资策略,搬到我们中国以后行得通么?
正所谓“橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳,叶徒相似,其实味不同。所以然者何?水土异也。”把外国的交易策略,生搬硬套拿来中国,基本应该是行不通的。
带着这个问题,我和锐联财智(Rayliant Global Advisors)的主席许仲翔(Jason Hsu)先生进行了一番非常有趣的对话。在对话中,我问了许先生不少尖锐的问题。不过这些问题并没有难倒许先生。他旁征博引,应对自如,让我印象非常深刻。下面这篇文章,就记录了我们的谈话。
首先向大家介绍一下许仲翔先生的背景。他拥有加州大学洛杉矶分校(UCLA)的博士学位。在创立锐联财智之前,他是Research Affiliates的联合创始人和副主席。Research Affiliates的另一位创始人是Robert Arnott。Arnott和许先生都是聪明贝塔研究领域的权威专家。许先生本人在该领域发表过多篇学术论文,并且获得了多个学术研究奖项。
在我和许先生的对话中,我让他先给那些对聪明贝塔不太熟悉的朋友稍微做一下科普介绍:什么是聪明贝塔?
许先生对于聪明贝塔型产品的总结是:在过去多年的金融学术研究中,学者们发现了各种不同的能够为投资者带来超额收益的投资因子,比如价值(Value),小市值(Small Cap)等。这些发现已经在学术界存在多年。近年来出现的聪明贝塔型投资产品,就是基于这些因子设计的,相对来说成本比较低的,类似于指数型的基金产品。
换句话说,聪明贝塔型指数基金,向投资者们提供了一种可能性,以比较低的成本(比如小于1%)去获取一些明确的因子回报(比如价值因子)。
在这种产品被发明以前,投资者们只能通过投资基金经理,并支付比较高的基金费用才能购买到基于这些因子的投资策略。从这个角度来讲,聪明贝塔指数产品拓宽了投资者的选择范围,并且降低了他们的投资成本,是一个对投资者有利的金融创新。
我向许先生指出,去年,Research Affiliates的Rob Arnott专门写了一篇题为《聪明贝塔可能出现的问题》(Arnott et al, 2016)的文章。
在文中,Arnott指出,由于因子投资策略大受欢迎,我们预期在未来可能会发生一场聪明贝塔的崩盘。
在聪明贝塔领域,Arnott算是一位比较有代表性的学术权威。如果他撰文指出聪明贝塔可能出现泡沫破裂,是不是值得我们广大投资者警惕?
许先生的意见是,首先,投资者们在选择任何投资策略前,都应该充分理解该策略再出手投资。对于那些不理解聪明贝塔投资策略的投资者,提醒他们注意投资风险是十分必要的。
其次,聪明贝塔投资者需要注意分散因子风险,不要把赌注都放在某个单独的风险因子上。
很多投资者有”追涨杀跌“的习惯。看到过去3/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg5年某个因子的投资表现不错,他们就受不了诱惑也跟风买进。如果有太多的投资者都涌入购买同一个资产,不管是房子也好,股票也好,风险因子也好,那么该资产的价格就可能会被推高,造成潜在的泡沫。防止自己被卷入泡沫的方法之一,就是注重多元分散,通过多因子策略进行投资,不要把资金都集中购买某一个风险因子。
我向许先生提出,您提到投资者容易堕入“追涨杀敌”的投资陷阱,该提醒非常及时。这让我想起您之前写过的一篇学术论文(Hsu, et al, 2016),专门分析了这个问题。
如上图所示,论文作者发现,在过去23年(1991/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg2013)中,美国基金投资者的实际投资回报(资金加权回报),仅为每年6.87%左右。而同期所有基金的时间加权回报为每年8.81%左右,同期标准普尔500指数的年回报为8.97%。投资者因为“追涨杀跌”,每年损失了接近2%的投资回报。
对于资金加权回报和时间加权回报不太熟悉的朋友,请参考本专栏历史文章《投资对冲基金到底能否赚钱》(https://zhuanlan.zhihu.com/p/28365890)。
许先生表示赞同。在他写的这篇研究论文中,他们同时发现,如果投资者每次都挑选过去3年表现优异的基金买入,并且每年轮换(卖出排名低的基金,以排名好的基金替换),那么他的投资回报就会非常让人失望。投资者使用这种策略无法获得好的投资回报,有很多原因,其中有一条值得一提:均值回归。
假设我们只观察某个基金过去2/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg3年的表现。如此短期的基金回报,带有很大的偶然性。在如此有限的样本量中,我们很难判断其业绩回报有多少来自于基金经理的水平,有多少来自于运气成分。
运气女神,来的快也去的快。因此投资者如果挑选那些过去3年业绩好的基金购买,那么这些基金很可能会因为这个“均值回归”现象,业绩回报开始下跌。这就是投资者通过“追涨”去购买基金难以获得好的回报的最主要原因之一。
均值回归是一个非常有趣的现象,值得我在这里稍微花些笔墨和大家解释一下。
假设一位基金经理的真实水平如上图蓝色水平线所示。对于绝大部分投资者来说,你是无从得知这位基金经理的水平的。你所能看到的,只是他表现出来的投资业绩,如上图红线所示。
在现实中,一位基金经理的投资业绩受很多因素影响,不光有他自己的能力,还有一些其他随机因素,比如运气,时机,他所掌握的数据和信息,等等。因此在大多数情况下,我们看到的基金经理投资业绩,会以一个围绕其真实投资能力的曲线形式表现出来。有时候,他的投资业绩好于其投资能力。有时候,业绩比他的投资能力更差。
如果被检验的时间够长、样本量够大,那么基金经理的业绩,应该在其真实的投资能力上下波动,不会长时间偏离其投资能力。也就是说,连续多年表现出强于其能力的投资业绩,或者连续多年获得低于其投资能力的回报,都是小概率事件。更有可能发生的情况,是如上图所示,时好时坏。
这就是一种典型的“均值回归”现象。当基金经理获得超过其能力的投资回报(比如上图A点),那么更大的可能,是接下来他的投资回报变差,回归平均水平。或者当基金经理获得低于其水平的投资回报时(比如上图B点),接下来更大的可能,是触底反弹,回归他的投资均值水平。
这个道理,在小朋友考试,运动员跑步等问题上都是类似的。比如小朋友平时考试的真实水平大约在85分左右。那么当他有一次超常发挥,考到100分时,家长不应该过度兴奋,因为接下来如果再考,更大的可能是这位小朋友回到其考试平均水平,即85分左右。
对“均值回归”的理解不够透彻,也会给一些家长造成“打孩子”有奇效的错误印象。比如一个孩子平时一直能考85分左右,但是有一次考试失常,仅得60分。家长非常愤怒,给了孩子一顿打。接下来下一次考试,孩子的分数回到85分。家长误以为自己打孩子打出了效果,其实只不过是“均值回归”而已。
因此许先生提醒广大投资者,在基金经理的投资业绩,以及不同大类资产的投资回报中,都有相当程度的“均值回归”现象,值得广大投资者学习并且牢记。
接下来我和许先生谈到他写的另一篇非常有趣的学术论文:A股中的不规则现象(Hsu, 2017)。我问许先生,您觉得中国的A股和美股市场最大的区别在哪里?
许先生的看法是,A股中的散户投资者数量更多。根据统计显示,A股中散户的交易量占到总交易量的80%以上。而相对来说,美股中的交易量主要来自机构。散户的交易量仅占总交易量的10%以下。
由于这个巨大的区别,因此相对来讲,A股的市场价格有效性更低,市场中的“韭菜”更多,更容易被好的职业投资机构利用来获取超额回报。
我向许先生指出,我们中国的股市可能确实有很多噪音(Noise),即脱离股票基本面的无意义波动。比如2016年11月,在媒体报道特朗普赢得总统选举时,川大智胜逆市大涨6%。2014年,文章出轨,伊利股份大跌4%。2013年,李天一被抓,ST天一跌停。2012年,奥巴马连任美国总统,澳柯玛涨停。这样的例子还有很多。
我接着问许先生,既然中国股市中有那么多“韭菜”,那么我们作为普通投资者,是否应该选择放弃成为“韭菜”,而把自己的资金给予那些专业的基金经理,让他们去帮助我们投资?
许先生的看法是,绝大部分投资者都有自己的本职工作,他们不一定有专业知识,数据和时间去做个股分析。因此对于这些投资者来说,更好的投资方法是寻找靠谱的基金经理,让基金经理帮助自己进行投资。在美国市场,由于市场的有效性,以及各大职业机构之间高强度的竞争,导致任何机构都很难战胜市场。因此在美国市场,购买一个低成本的指数基金是非常不错的选择。但是在中国市场,由于有效性比较低,“韭菜”又多,因此寻找一个靠谱的主动型基金经理,也是不错的选择。
许先生特别指出,在投资者选择主动型基金的时候,需要加倍注意投资成本。作为业内人士,许先生对这个行业的理解要比常人深很多,他自己就看到过不少中国的主动型基金,其收费非常昂贵。到最后,即使基金经理有能力获得超额回报,其回报也被高昂的收费抵销,导致最后投资者没有获得任何好处。聪明的投资者,应该寻找那些策略靠谱,同时收费合理的基金经理进行投资。
接下来我和许先生谈到中国股市的长期投资回报。我提出,如果我们纵观美国股市历史,买入并且持有可以帮助投资者获得非常不错的投资回报。但是,买入并且持有这样的策略在中国是否行得通则存在争议。
比如我们如果回顾过去10年。在2007年9月份时,上证指数在5000点以上。十年后的今天(2017年8月),上证指数在3200点左右。就是说,对于一个长期持有的投资者来说,过去十年的投资回报为负。难怪乎很多投资者会质疑,买入并且持有的投资策略在中国是否行得通。
许先生表示赞同。他提到,在美国股市,长期来说,买入并且持有可以为投资者带来每年11%左右的投资回报(基于历史数据,费前回报)。但是中国股市不一样。中国股市的波动率大约为每年33%左右,是美国股市的两倍。波动率大,意味着如果投资者在错误的时间和价位买入股票的话,其遭受的损失也会比较大。
因此在许先生看来,主动型基金经理在中国市场大有可为。由于中国市场中的“韭菜”实在太多,这些“韭菜”就成为了主动型基金获取“阿尔法”(超额回报)的来源。如果一个主动型基金经理有一套合理和靠谱的投资策略,那么他就更可能在中国市场上获得成功。
我向许先生指出,关于中国主动型基金经理的业绩回报,有不少相关的学术研究。比如一项研究(Yeguang Chi, 2013)指出,在1998/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg2012年间,中国的公募基金回报确实高于市场基准。整个基金样本在14年内大约创造了每年5%左右的超额回报。这些超额回报主要来自于公募基金经理挑选股票的能力。
事实上很多研究都显示,基金经理创造超额回报的能力,主要来自于其选股能力,而非择时能力。即使像巴菲特这样的投资传奇,都不敢自称有择时的能力。
关于中国基金经理能否创造超额收益这个问题,有兴趣的朋友可以参考本专栏的历史文章《中国的基金经理能否战胜市场?》(https://zhuanlan.zhihu.com/p/27074628)。
许先生表示赞同。他提到,他们对中国的股票型公募基金做过一个比较详细的分析。这些基金持有的股票仓位介于30%/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg100%之间。基金经理会根据宏观形势做出择时判断,如果看好股票就会加仓,反之则会减仓。
许先生的研究显示,这些股票型基金经理的择时调仓并没有给投资者带来更好的投资回报。他们能够为投资者创造的价值,更多的来自于其公司分析和选股能力,而非择时的能力。
接下来,我们谈到了许先生在《A股中的不规则现象》一文中得到的一些研究发现。我向许先生指出,您在文中得出结论,一些风险因子,比如价值(Value),在中国的股市中能够给投资者带来超额回报。我们知道,您做的这些量化研究都是基于很多财务和股市数据。但是中国股市的特点之一,就是历史比较短,数据质量存在争议。
举例来说,上市公司比较全的财务数据,需要等到1996年以后,甚至2000年以后才有比较高的质量保障。中国从2007年1月开始施行新会计准则体系。该新准则可能造成2007年前后的上市公司财务数据标准不同,无法横向比较。根据公司法和证券法的规定,上市公司如果连续2年亏损,即会面临特别处理(ST)。如果上市公司连续三年亏损,其股票将暂停上市(PT)。由于这套制度,上市公司都很怕自己的财报显示亏损,因此也有可能通过做假账(比如“大洗澡”)来避免陷入ST的窘境。
如果要设计一个比较好的量化策略,如何应对这些数据问题?
许先生的看法如下。首先,任何一个优秀的量化基金经理,都需要对自己使用的数据有比较深刻的理解。认识到该数据有哪些弱点和不足,这是基金经理需要做到的基本功课。以中国上市公司的财务数据为例,我们首先要认识到这些数据可能受会计准则,做假账等问题的影响。
其次,认识到了已有数据的局限,我们就可以做出相应的补充和调整。比如如果我们感觉中国上市公司的财务数据有被人为夸大或者修改的可能,那么我们就需要从其他途径去收集更多的侧面数据。这些更多的侧面数据,可以形成对已有数据的多一层检验,来帮助我们排除噪音,获得真正有用的信息。因此在许先生看来,中国上市公司存在的潜在数据问题,反而是机会,能够让真正懂数据的专家显示出更大的优势。
我进一步追问许先生,那么如何应对数据量有限这个问题呢?如果我们从2007年年初,中国施行新会计准则体系算起,我们拥有的数据量只是区区10年左右。以美国股市的那些量化研究来看,大部分都可以追溯到1920年代,甚至更早。中国更短的数据历史,是不是给中国股市量化研究带来更大的困难?
许先生的看法是,中国和美国的量化研究确实有很大不同。在美国市场,由于有海量的历史数据,因此量化研究人员可以通过对这些数据的测算中找出可以重复的模式。但是在中国,市场本身变化就很快,数据量也有限,因此基于中国市场的量化研究,更强调研究人员对于数据的理解程度。中国量化研究的“金矿”,在于占据市场交易额80%以上的“韭菜”。把这些“韭菜”的行为模式和错误习惯研究透了,就有获得超额回报的可能。
我对许先生进一步指出,中国和美国市场的另一大区别,在于美国的做空机制比较成熟。相对来说,要做空一个大市值股票,在美国要比中国容易得多。在许先生所做的量化研究中,其风险因子可能产生的超额回报都是基于“买入+卖空”同时可以实现的“实验室假设”。但是在现实情况中,卖空个股在中国无法实现。这是不是意味着投资者无法获得研究显示的超额回报?
许先生表示赞同。事实上在绝大部分金融研究论文中,研究者在分析某个因子的“超额回报”特性时,都会假设投资者可以同时买入并卖空。最普遍的做法,是假定投资者可以买入分值最高的X%的股票(比如价值因子分值最高的25%的股票),同时卖出分值最低的X%的股票(比如价值因子分值最低的25%的股票),然后通过历史回测去估计该因子可能产生的投资回报。
由于中国股市的做空机制还不成熟,因此对于中国投资者来说,他们只能获得“一条腿”回报,即买入那部分产生的超额回报,而无法获得“卖空”可能带来的投资回报。这样的缺陷无法通过卖空股指期货来弥补,因为股指期货卖的是整个股票市场,而非特定的风险因子股票。
我向许先生提到,有不少海外的基金经理,把海外的那套投资策略搬来中国,但是他们却不一定能够成功。
一个典型的例子是著名的基金经理安东尼·波顿。波顿先生曾经就职于富达基金,在管理Fidelity Special Situations Fund长达28年的历史中获得了年均19.5%的骄人成绩。2010年波顿先生从英国移居香港,发起了专门投资中国股市的基金。在2010/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg2014年间,该基金表现不佳,总回报为5%左右,期间最大跌幅高达30%。2014年,波顿先生宣布从该基金退休,并承认自己在中国市场上“看走了眼”。
我追问许先生,海外基金经理如何避免自己重蹈波顿先生的覆辙?
在许先生看来,中国和海外市场有明显的不同点和类似点。在市场结构,公司基本面,会计制度,社会文化等方面,两个市场有很大不同。因此我们如果照搬西方的一套来中国,不加调整的直接硬套,很难获得成功。任何在西方行得通的策略,要搬到中国,必须进行“当地化”调整。
但另一方面,在投资者行为方面,中国投资者和海外投资者有很多类似的地方。大家都是人,都会受到一些行为偏见的影响。这些行为偏见包括过度自信,追涨杀跌,损失规避,存在性偏差等各种经典的行为学习惯。把这些人性行为偏见琢磨透了,就能利用人性的弱点去市场上获得超额回报。由于中国散户投资者数量众多,因此中国市场机会更大。
在节目的最后,我问许先生对中国的读者朋友有什么建议?
许先生想了一想说,广大投资者需要明白的一个重要道理是,主动投资是一场零和游戏(Zero sum game)。如果有人获得“超额回报”,那么就一定有人蒙受“超额损失”。让我们假设市场平均回报为10%。在这种情况下,如果你战胜市场,获取了30%的投资回报,那么就一定有人损失了10%。
所以我们需要时刻扪心自问:我有什么优势去从别人口袋里抢得超额回报?是我比对方更聪明,还是有更快的消息,或是更准确的判断?如果你仔细想一下这个问题,就不难得出结论:如果你没有任何优势,那么你就很可能是那个被割的“韭菜”。获取最多超额回报的那些“聪明人”,一定是那些资金实力最强大,信息优势最明显,知识储备最雄厚,科技手段最先进的机构投资者(比如最优秀的对冲基金经理)。和那些机构“对弈”,无异于小米加步枪对飞机大炮,其胜算是非常渺茫的。
问题的复杂程度在于,那些拥有信息、数据、知识和科技优势的“聪明钱”,他们的智商也都很高。他们不太可能把自己的投资能力无偿转让,因此他们在“出租”自己的投资能力时,会收“租金”。投资者如果选择通过购买主动型基金进行投资,那么他到最后拿到手的净回报,需要扣除这些基金经理的收费。根据晨星的研究显示,预测某一个主动型基金未来的投资回报,最管用的指标就是该基金的收费。基金的收费越高,投资者获得的回报就越差。这个指标的准确度比晨星自己的星级评分系统都更管用。
因此许先生强调,控制成本,是所有投资者应该牢记的最重要的投资原则之一。
后记
由于我个人比较喜欢读金融投资领域学术性的研究文献,因此对许仲翔(Jason Hsu)先生发表过的论文和书籍都比较熟悉。许先生在聪明贝塔,金融行为学,基金经理能力分析等课题上发表的研究成果很多。这些研究文献有很强的逻辑性和实用性,让人读起来感到非常顺畅和过瘾。因此我一直在想,有机会一定要将许先生的研究成果向更多的读者分享。
在我看来,许先生给我们的读者提了很多非常好的建议。许先生并不讳言中国市场里存在不少非理性投资者这样的事实。这些非理性投资者的存在,也确实给一些优秀的基金经理提供了获得超额回报的可能性。
因此广大投资者在涉足资本市场进行投资前,需要先问一下自己:我到底有什么比别人更出色的优势?我有没有受到过度自信的影响,高估了自己的投资能力?如果你觉得自己是巴菲特或者索罗斯第二,那么最大的可能性,是你确实高估自己了。
如果没有证据显示自己有战胜市场的能力,那么投资者就应该放弃挑选个股,选择购买基金。投资者可以选择购买低成本的指数基金,或者有选择的购买主动型基金。如果想要挑选主动型基金,那么投资者就更应该加强自己的知识储备。在中国有2,000多个主动型公募基金,因此我们挑选基金的难度丝毫不比选股低。充分理解运气和技能的差别,理解基金经理获得超额收益的方法,基金投资策略带有的风险,严格控制自己的投资成本,这些都是投资者从投资主动型基金获得超额回报的最基本条件。如果这些知识都不具备,而去贸贸然投资主动型基金,那么投资者就又堕入了过度自信的行为学陷阱了。
笔者长期强调投资者应该牢记以下投资原则:控制成本,有效系统和长期坚持。许先生在访谈中也提到,投资者应该严格控制自己的投资成本。这个想法和笔者倡导的投资哲学不谋而合。
最后我想说,近几年在海外兴起的“聪明贝塔运动”,给了广大投资者更多的低成本投资选项。如果投资者想要购买一个价值策略,或者小市值策略,只需要支付不到1%的成本即可获得。这在10年前是不可想象的。目前中国的聪明贝塔型指数基金相对来说还比较稀少。但我相信,假以时日,我们会看到更多的类似产品,也为中国投资者提供更多的投资选项。让我们翘首以盼吧。
买到妖股是什么体验?
妖股年年有,今年“众泰”牛。
身边有个朋友,今年当了“妖股”敢死队,短暂的买入了st众泰,虽然有所收益,但是并没“赚到爆炸”。
首先,看看ST众泰今年如何作妖?今年1月,*ST众泰股价跌至冰点,报1.14元,面临退市风险。
随后,市场传出资本介入,有人愿意接盘重整众泰,于是,妖股开始了自己的骚操作,股价飙升。
6月,众泰股价上涨至8.3元,半年时间股价上涨721%,夺得“涨停王”和“涨幅王”。
8月,众泰股价依旧强势,虽然在前期高峰股价有所回落,但是依旧出现9天6个涨停板,8月13日,妖股*ST众泰收报7.81元。
期间,众泰因为股价异常波动,被停牌调查,但是,哪怕它停牌、哪怕大众深知众泰债务缠身,市场中仍有不少人在加仓跟进。
朋友的st众泰是5块买入的,但是6块左右就卖出了,风险太大了,这种妖股普通人是抓不住的。
其次,妖股的本质是一种“博傻”游戏买妖股就是一种击鼓传花,就看这个炸弹最后在谁的手里爆炸。
按照常理,股价都是由业绩支撑的,好的业绩才能支撑股价有漂亮涨幅,但是妖股的背后,显然却已经是“破烂企业”“濒临退市”的企业。
看看众泰,2020年众泰归母净亏损108.01亿元,其中23.93亿元的预付款以对方已进入破产重整程序或经营困难无法履约为由,全额计提减值准备。
因此,妖股疯涨背后的逻辑就是“炒作”,风险很高的炒作,这根本不适合普通投资人。
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天一科技股票,还有什么价值投资呢?
很大投资者不能够理解,上市公司分红后为什么一定要除息,虽然我们拿到上市公司的分红,但需要在股价上扣除,如果持有时间较短的的情况下,我们卖出后还要扣除个人所得税,按照持股时间的不同扣除的税收不同,我们个人账号上市总的资金其实并无发生改变,很多人并不能够理解上市公司为什么要分红,分红后要除权其实并不符合价值投资理念。
我们以银行股为例,由于银行业绩较为稳定,每年都会有分红的情况,大部分银行每年净利润增长幅度大致在5%左右,而银行的每年的分红率也在5%,相当于把今年比去年多赚的钱全部拿出来进行分红,我们以农业银行为例,18年工商银行的净利润为2028亿元,目前工商银行公布了19年财务报表,19年净利润在2121亿元,而在其利润分配方案中,公司却拿出636.62亿元进行分红,具体参考下图公告内容:
净利润中的30%拿出来进行分红,如果钱一旦分完后,公司的是否还具备价值投资呢,下面我们来说下上市公司为什么要进行分红,并且分红后为什么要除息。
分红的原因
如果一家上市公司能够持续的分红的话,代表该公司的盈利能力较好,而且各项业务收入稳定,行业地位稳定,持续的分红存在以下好处:
第一,增加投资者的信心,很多投资者包括一些大股东投资该公司的股份在乎的是改变公司的每年的收益率,比如我们仍旧按照银行分红率来计算的话,分红的收益率大致在5%左右,比如我们买入1万块的股票,可以获得500元左右的分红,这收益率远比一些银行理财和固定收益率强,虽然在除息日我们获得的分红资金,需要在股票价格上做出现相应的扣除,但公司业绩稳定,盈利较好,大部分公司的股价在中长期来看的话都是逐步走高的情况,在获得分红收益的情况,股价的上涨也能够带来很好的收益,所以对于价值投资者而言的话,上市公司的持续性的分化能够获得较好的收益,而对于一些短线投资者而言,并不存任何优势,卖出还要扣除相对应的税收。
第二,持续的分红能够获得市场更对资金的青睐,特别是一些机构的类大型资金,资金量越大越喜欢较为稳定投资收益率,如果这部分资金的介入后,能够稳定股价,还能够推动股价的逐步上行,公司的股价的稳步上行不管是上市公司大股东还是上市公司高管都希望看到的情况,股价逐步上涨带来的是股东财富的增值,公司行业地位提升,公司的品牌效应和影响力也随之大大提升,很多上市公司的股价是上市公司在平时业务经营过程中最好的一张名片。
如果一家上市公司如果持续盈利也不愿意分红,这就是市场所谓的“铁公鸡”,很多投资者甚至怀疑公司的财务是否存在问题,特别是公司股价还处于下跌的趋势的时候,投资者信心丧失,其他机构也不敢介入,对公司的市值管理上很不利,毕竟赚钱了上市公司才有现金拿出来的分红,没有分红即使公司盈利再强,我们打一个问号。
第三,为后期的再融资增发股份提高便利,为了让更多上市公司拿出利润来进行分红,国家管理层规定上市公司只有进行了年终分配,才能在下一年度进行配股和增发。
除息的原因
在除息日按照分红的情况股价要做出相对应的扣除,比如每股10股派1.8元,并且除息日和派息日都为同一天,按照持有股数的多少,相对应的资金就会到我们证券账号之中,并且在原有的股价上减去0.18元,比如分派息日前一个交易日的股价是5.61元,当天涨跌幅参考的基准价格是5.61/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg0.18=5.43元,为什么要进行除息,主要存在以下因素:
第一,为了保证后期购买该股票的投资者的利益,因为分红是拿出公司的净利润中一部分,钱给出去之后,公司的资产负债表的情况就发生改变,如果股价不做相应的扣除的话,相对于让后期买入的投资者去承担这部分的分红的资金,这显然是不公平的,所以为了保持这种价格资产的平衡,必须要扣除相应的股价。
第二,公司的持续性分红,代表公司的经营能力的提高,虽然短暂出现了除息后价格的下调,但后期大部分公司都能走出填权的行为,这对于中长线的价值投资者,其实并不会构成影响,比如股价做出相对应的扣除,分红所获得的资金可以再次选择以除息后更低价格买入,投资者享受股东权益,主要是根据持有股数,而不是持有金额大小。
总结
以上我们分析了上市公司的分红的原因,并且除息的原因,这些分红和除息对于短期投资者而言其实并无任何优势,而对于真正选择一家公司是否适合价值投资,分红是很好的参考指标,而且是对于公司的估值的计算也是重要的参考数据,所以我们应该站在不同角度看待这类问题,而且我国管理层也逐步鼓励大家进行投资,少做投机,这样也能够让中国股票市场逐步走向成熟,让更多优质的企业获得资金的青睐,后期发展越累越来,在市场经济体制中让企业优胜劣汰,让一些业绩较差的个股回归其合理估值价格。
感觉写的好的点个赞呀,欢迎大家关注点评。
亏损加仓是顺人性还是反人性?
首先直接回答问题:
亏损加仓是顺人性的,而且是让人很舒服的。
但他不是正确的。
另外两个干货是:
1.金字塔建仓不等于亏损加仓。
2.股票交易没有挽救亏损的银弹,只能止损。
亏损加仓,我们交易圈一般称为“浮亏加仓”,公认的大忌。
但是当我们讨论加仓,通常我们并不反对金字塔式建仓。注意这里金字塔建仓和浮亏加仓绝非是两个完全相同的概念。
金字塔追求的是目标仓位成本价
首先,对金字塔加仓,举个例子,如下图股票,从图中的K线看,目前处于一个短期的波浪理论第一浪结束后第二浪蓄势调整的而过程。可以看到,在T/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg3日,股票曾经收出一根下影线,与第一浪起点组成了道氏线。当前T0日股票回调,破昨日低点不破阳柱中段,同时T/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg1日有高点抬高的,短期技术面目测有突破前高的可能。但是也不排除延续在此保持震荡一段时间并继续下探测试道氏线的可能。
如果你对股票基本面足够有信心,认为股票后期能够确实兑现利好,展开一轮波澜壮阔的第三浪。那么此时可以考虑金字塔建仓。但是此时金字塔建仓必须基于以下几个条件:
股票的总仓位固定:如果你计划使用20%仓位,那么你应该每次加仓都始终低于这个计划的目标仓位,当最终总仓位达到这个仓位,你不应该再加仓。提前规划每次加仓的仓位占比:根据概率、量能和筹码去判断主力洗盘可能会维持的时间和力度,并据此或简单或复杂的去计划你要加仓的比率。尽可能提前预估好最终目标成本价,并设定止损:每次金字塔建仓实际都会逐渐将成本价进行调整。按照1所说,你的总仓位不应该有所变化,所以当总仓位达到时,你的最终成本价可能是多少?如果股价在你最终成本价基础上继续跌破了你的止损幅度,你应该严格止损。注意,这是一个非常严肃的问题,你的最终成本价决定了你止损的频率和获利的比率,或者说盈亏比。任何加仓点位的胜率不应该低于50%:也就是说任何一次加仓之前,你的预期都应该这次的开仓是能够出现浮盈的。如果你开仓操作的预期胜率低于50%,那本身不应该加仓。加仓的时间间隔应该足够远:一般来讲,只要不出现非常明显的右侧机会,最短也应该是你交易周期中一到2根K线,如果你交易小时线,那就是至少间隔2小时。如果你交易日线起码是2天。如果你交易周线,那就是起码2周。为了弥补亏损而缺乏规划的加仓是愚蠢的自杀行为
但是,当你无脑开仓,并且出现亏损的时候,直接浮亏加仓,
这是错误的,
这是错误的。
这是错误的!
首先,如果你没有做出计划,开仓时候很可能你的仓位就是完全野蛮随性而为的。这时候加仓,第一,你的仓位要加多少?1倍,成本拉到现价和最初开仓价中间?或是2倍,成本拉到25%位置.你有过规划吗?当你浮亏加仓的时候,你确认股票跌势停止了吗?如果你开仓开了20%,现在浮亏加到了40%,那么如果再跌,你的仓位是多少?80%!
我猜会考虑浮亏加仓的朋友应该没玩过外汇比特币之类的400倍杠杆。如果是这类400倍杠杆的话,80%的仓位意味着价格随便一个向亏损方向的波动你就爆仓了!爆仓了!
即使是两融这种很小的杠杆,爆仓也是很容易的,如下旧闻:
写到这里,想提醒一下,如果你没经历过浮亏加仓、越加越亏、巨亏割肉的洗礼。那千万别上杠杆。对于还不明白到浮亏加仓有多愚蠢的人,那我很确定的说他的交易之路还连起点都没到。
亏损加仓为什么是顺人性的
亏损加仓,这是主力割韭菜的一个宣传,也是无数假圣人、交易地板喜欢鼓吹的哄骗新人的事情。如果本能的觉得这东西似乎是反人性的,说明你有一定的交易天分。对于我这种天资愚钝的人在初入股市时,曾经感觉这东西是无比正确的。
股票亏钱了,那就再买,这样账面成本价就更低了,随便一个反弹就解套了。
听起来似乎对的。但是就如上面提到的,你的成本价要拉到多少?其中仓位野蛮扩大的风险敞口是多少?交易中,我们一般会提风险收益比,那你算算你的这个比值放大了多少倍?
再换一个角度。当你浮亏时,你的第一次开仓是一比交易,你的加仓实际是另一笔交易。
考虑上图中你如果在红圈开仓被套,之后在绿圈浮亏加仓,成本被拉到了两次买入的中间。之后的反弹你获得盈利,本来亏损的交易看上去却盈利了。这很美好。
但是你要仔细思考,你的盈利来自于哪里?是绿圈还是红圈。红圈对你有任何贡献吗?实际上你不过是在绿圈做了一笔正确的买入,并且死扛红圈那一笔交易借助反弹解套而已。。绿圈的交易抵消了你在红圈时做的那笔交易的亏损!
这是两笔交易,一笔正确,一笔错误,
这是两笔交易,一笔正确,一笔错误。
这是两笔交易,一笔正确,一笔错误!
但从整体上,你似乎只做了一笔交易,且盈利。你的多巴胺被促进分泌,你兴奋,自己似乎成了股神。自己一生中都记住了这次浮亏加仓给你的正反馈!
于是你不断应用这个牛X的技术,这次,你依然在红圈开仓,绿圈浮亏加仓。但不仅没能获利,反而扩大亏损。如果你不加仓,你的亏损只有红圈到底部,加仓后,1.5倍亏损。如果你加仓2倍,那就是2倍亏损,更多更多。直到你亏完本金,销户离场。
亏损加仓是顺人性的。他在你看到成本价更低的时候让你得到心理安慰,并且当你凭运气在浮亏加仓时偶尔能得到很好的正反馈,这更加让你信赖这种方法!
但实际上他是错误的、错得离谱,错的会让人倾家荡产。
股票是否有亏损后的补救办法
没有,你亏损只能止损。
因为股票是线性市场,对于非线性市场,比如期权,确实是可以有很多方法的。但是股票并没有。
金字塔建仓也并不是在补救,因为金字塔建仓在你达到目标仓位之前并没有真正亏损。但是当你最终成本价确立后,一旦股票价格向下背离你的最终成本价过远,即使是金字塔也只能全部止损或者部分止损。
所以不要想着股票有止损以外的其他补救措施。即使是技术难度颇高的反T实际也是一次次止损伴随着一次次重新开仓,博取日内出现反弹的盈利。本质不过利用高频操作掩盖淡化了其止损的事实,并且其后伴随的手续费交易损耗对散户来讲更是个大坑。
如果你有时间去做金字塔建仓的交易计划,那就好好计划你的交易,并且严格交易你的计划。如果没有,那老老实实止损即可,别搞歪门邪道。
新手小白如何购买基金?
今天我们一起聊下如何选择优秀基金?怎样进行基金比较?普通投资者在哪里购买基金最方便最实惠?
挑选优秀基金
市场上基金数量众多,选择优秀基金对普通投资者而言并不容易。只看基金公司的宣传资料可不行,要综合多种因素进行选择。目前国际上最权威的基金评级机构是晨星,我们可以根据晨星提供的各种分析指标找到自己最适合投资的基金。
1、打开“晨星网”,选择“基金工具”/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg“基金筛选器”,打开界面后,点击上面的“更多筛选条件>>”,就可以根据自己的要求勾选多个条件进行基金的组合查询。对于不懂基金的朋友,建议挑选基金时注意以下几点:基金一定要选择五星评级的基金;基金资产净值最好在5亿/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg80亿之间;
查询出来结果后,选择“三年评级为五星,最好五年评级也为五星”的基金。
接着点上面的“业绩和风险”,筛选出风险系数低、年化回报高的优秀基金。
基金对比
从晨星网选择到优秀的基金后,如果你想对这些基金进行更详细的比较,可以打开“好买基金网”,选择右上角的“工具”/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg“基金对比”,输入基金名称或代码,加入对比,就能得到基金的详细比较结果。通过结果让我们很直观了解到每个基金的历史业绩情况、所获奖项、回撤风险、以及基金经理评分、基金行业配置、重仓股票&重仓债券等信息,尽量选择基金经理经验丰富,历史业绩优秀,回撤风险小,所获奖项多的基金作为我们的最佳投资基金。
基金购买渠道
基金主要通过基金官网、银行或第三方代销平台(支付宝、微信、证券公司等)进行购买,同一基金产品在不同平台上的购买手续费不一定相同,每个平台上能够购买的产品也不同,但最后购买数据都会汇总到基金公司。
1、基金公司官网购买
优点是没有中间商赚差价,费率低,但是只能购买公司旗下管理的基金产品,数量有限,选择余地不多。
2、在银行购买
我们可以去银行柜台或通过银行APP购买基金产品,基金赎回时间长,交易费用高,不推荐用此渠道购买基金。
3、第三方代销平台(如支付宝蚂蚁财富、腾讯理财通、证券公司APP、天天基金网、好买网等)
这些第三方平台代销的基金产品众多,交易费率也会打折,购买/赎回方便快捷,还能根据自己资金情况配置基金定投计划,平时会根据大数据分析推荐一些优秀基金产品给客户,是普通投资者最佳基金购买渠道。
科创板盘中临停规则?
科创板股票首次涨跌幅达到30%或者60%的,就会触发一次临时停牌,单次盘中临时停牌的持续时间为10分钟,如停牌时间跨越14:57的,于当日14:57复牌。临时停牌期间,不接受市价委托,但是可以进行限价申报或撤销申报,复牌时系统会对已接受的申报实行集合竞价撮合成交。
上述临时停牌规则是针对科创板新股上市第一至第五个交易日而言的,因为在第一至第五个交易日,科创板没有涨跌幅限制,因此才有触发30%或者60%的可能,而在第五天一过,科创板股票涨跌幅限制就被恢复为20%,这时候就不存在上述临时停牌的条件了。
期货市场是如何运转的?
做期货的很多人都看不起炒股的人,就是觉得炒股来钱来的太慢,而期货则能更快的挣到更多的钱(亏得也更快)。那么究竟什么是期货呢?期货市场又是如何运行的呢?
01什么是期货
①期货的定义
期货交易是相对于现货交易来说的,一手交钱一手交货叫做现货交易,事先通过契约约定交易数量、交易价格、交易时间以及其他交易条件的则称为期货交易。在百科上给期货的定义为:跨越时间的交易方式。
例子:一个粮贩想要收购20吨稻谷,但是现在稻谷还长在田里,要等两个月才能收割。就和大谷农商量等这批稻子成熟之后卖给他,粮贩担心两个月之后稻谷会涨价需要花更多成本,大谷农担心两个月之后稻谷会跌价减少收入。于是两人一合计,找了一个见证人并约定在两个月之后按照两人都同意的价格进行交易。(这就是期货简易交易的一种表现)
②期货的种类
期货根据标的物的不同主要分为商品期货与金融期货两个大类(还有利率期货、贵金属期货、外汇期货等)。
(1)商品期货
商品期货指的是交易标的物为实物商品的期货合约,根据实物商品的不同又可以将商品期货细分为农产品期货、金属期货、能源期货等。农产品期货中最常见的为大豆期货,不过除了大豆之外的一些农产品同样可以进行期货交易,例如:花生、大米、棉花、白糖等。金属期货中最常见的就是黄金期货与白银期货,相信大多数做过期货交易的都有所接触,除了这两种金属外还有铜、铝、锌等。能源期货中最常见的就是原油期货,这个与黄金白银期货一样,在期货市场上被广泛的进行交易,除了原油外还有汽油、燃料油等也可以进行交易。
(2)金融期货
金融期货也就是我们常说的股指期货,与之对应的还有股指期权(以股票指数为行权品种的期权合约)。股指期货则是以股票指数为标的物进行交易的期货形式,现在主要用于期货交易的股指包括:中国大陆沪深300指数、中国香港恒生指数、日本东京日经平均指数、英国FTSE指数等。
02期货市场的的由来
前面在解释期货的时候提到了两人约定在未来的某一时间按照某一约定的价格交易商品,但是这两人都可能为了自己的利益而单方面的撕毁条约。于是他们就会选择一个公证人来进行见证,避免出现毁约的情况发生。这个“公证人”慢慢的发展,变成了我们进行交易期货的场所。
最早期的期货交易的雏形在16世界的日本,不过期货市场的正式成型是1848年美国芝加哥期货交易所。
期货市场也就是交易双方达成协议以及在约定的日期进行交割的场所,广义上的期货市场的具体表象包括:期货交易所、期货结算所、期货结算公司、期货交易员等。
从期货的相关定义我们可以判断出组成期货市场的四个部分:
①期货交易所(进行契约签订)
②期货结算所(进行标的物交割)
③期货经纪公司(代理客户进行期货交易,可以认作为期货交易中的中介)
④期货交易者(进行期货交易的双方,包括:套期保值者与投机者)
03期货市场的运转
期货市场的运转我们可以简单的用几个流程来进行理解:建仓—持仓—交割/平仓。为了方便理解,将上面的案例进行深化。
①建仓:粮贩买了稻谷的期货。也就是粮贩和大谷农进行合约签订,约定两个月后购买20吨的稻谷。
②持仓:这两个月的时间粮贩一直没有毁约,坚持持有这批稻谷期货。
③交割:两个月后合约到期,粮贩交钱换稻谷。
平仓:在合约到期前,粮贩将合约转手给其他人。
为了避免损失,无论是粮贩还是大谷农都可能毁约,那么在实际的期货交易中就又多了一些内容让大家降低损失:保证金、保证金即日结算制度、到期后可以不用实物交割。以下步骤均为持仓中进行:
①保证金:由交易双方按照一定的比例交给见证者(期货交易所),因为有一笔资金的付出可以降低双方违约风险,以此来避免单方面的毁约给另一方造成比较大的损失。
②保证金即日结算制度:虽然缴纳了保证金可以在一定程度上避免违约,但是实际上还是存在缺陷。
例如:双方均缴纳约定交易额的20%,约定的稻谷价格为2500元/吨,20吨价值50000元,也就是双方各缴纳10000元作为保证金。
第一种情况:到了约定的期限市面上的稻谷价格变成了1800元/吨,粮贩在其他地方收购20吨只需要36000元,但是在大谷农这里却需要50000元,于是粮贩选择违约,只亏损10000元的违约金而不是继续购买多损失14000元。
第二种情况:到了约定期限市面上的稻谷价格变成了3200元/吨,大谷农卖个其他商贩可以拿到64000元,而卖给这个粮贩只能拿到50000元,于是大谷农选择违约,最后20吨稻谷获得54000元的收入,比不违约多出4000元。
为了避免出现这两种情况,期货市场引入保证金即日结算制度,即按照每一天市面上稻谷的价格进行保证金的结算。
签订契约后的第二天,稻谷价格降低为2000元/吨,此时粮贩违约和不违约都是亏损10000元。但是期货交易所会担心稻谷价格继续下降,如果继续下降,粮贩为了避免更大的损失肯定会选择违约。交易所将契约进行修改,契约价格变成2000元/吨,粮贩保证金变为0,并将之前缴纳的10000元交给大谷农。这个时候,粮贩是没有保证金的状态,如果想要继续这张合约,那么粮贩需要重新缴纳20%的保证金,也就是8000元。
不管是稻谷价格上涨还是下跌,期货交易所都会按照上面的形式进行计算每一天的保证金,以此来避免双方通过违约来规避损失。
③到期之后不用实物交割:到期之后,粮贩他父亲病重放弃收购,但是如果放弃这笔业务就会平白损失10000元的保证金。那么与交易所进行商量之后将这个合约按照市面上的价格买个第三个人,此时稻谷价格为2700元/吨。整个过程中粮贩买进卖出合约净挣4000元。
买进的合约为50000元,卖出的合约为54000元,但是实际上粮贩的成本仅为10000元。这也就是期货的加杠杆,同时也是很多期货投资者喜爱期货投资的原因,只需要付出比较小的成本就能获得更高额的回报。
通过建仓—持仓—交割/平仓的交易流程,期货市场得以运行,很多投机者、套利者、套期保值者在期货市场通过种种预测以最小的成本来挣取最大的利润。
综上:期货的实质就是一种远期交易行为,通过契约的签订约定好交易时间、标的物数量、价格等。期货市场的运作则离不开市场上的各种期货交易行为。(温馨提醒:期货风险等级比较高,不建议没有一定风险承受能力以及相关投资能力的人介入)挣钱不易,将本求利。我是@易将学财,欢迎关注,一起解锁更多财经挣钱知识吧!
聪明贝塔策略在A股中是否有效?
聪明贝塔,也被称为“因子投资”,是最近几年欧美炒得比较热门的投资概念之一。在一年多前,笔者就曾经写过一篇文章,《聪明贝塔》(https://zhuanlan.zhihu.com/p/21842266),向大家介绍这种投资方法。
在上文发表后,我收到不少读者的反馈。其中有一个比较常见的问题是:这种在海外流行的投资策略,搬到我们中国以后行得通么?
正所谓“橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳,叶徒相似,其实味不同。所以然者何?水土异也。”把外国的交易策略,生搬硬套拿来中国,基本应该是行不通的。
带着这个问题,我和锐联财智(Rayliant Global Advisors)的主席许仲翔(Jason Hsu)先生进行了一番非常有趣的对话。在对话中,我问了许先生不少尖锐的问题。不过这些问题并没有难倒许先生。他旁征博引,应对自如,让我印象非常深刻。下面这篇文章,就记录了我们的谈话。
首先向大家介绍一下许仲翔先生的背景。他拥有加州大学洛杉矶分校(UCLA)的博士学位。在创立锐联财智之前,他是Research Affiliates的联合创始人和副主席。Research Affiliates的另一位创始人是Robert Arnott。Arnott和许先生都是聪明贝塔研究领域的权威专家。许先生本人在该领域发表过多篇学术论文,并且获得了多个学术研究奖项。
在我和许先生的对话中,我让他先给那些对聪明贝塔不太熟悉的朋友稍微做一下科普介绍:什么是聪明贝塔?
许先生对于聪明贝塔型产品的总结是:在过去多年的金融学术研究中,学者们发现了各种不同的能够为投资者带来超额收益的投资因子,比如价值(Value),小市值(Small Cap)等。这些发现已经在学术界存在多年。近年来出现的聪明贝塔型投资产品,就是基于这些因子设计的,相对来说成本比较低的,类似于指数型的基金产品。
换句话说,聪明贝塔型指数基金,向投资者们提供了一种可能性,以比较低的成本(比如小于1%)去获取一些明确的因子回报(比如价值因子)。
在这种产品被发明以前,投资者们只能通过投资基金经理,并支付比较高的基金费用才能购买到基于这些因子的投资策略。从这个角度来讲,聪明贝塔指数产品拓宽了投资者的选择范围,并且降低了他们的投资成本,是一个对投资者有利的金融创新。
我向许先生指出,去年,Research Affiliates的Rob Arnott专门写了一篇题为《聪明贝塔可能出现的问题》(Arnott et al, 2016)的文章。
在文中,Arnott指出,由于因子投资策略大受欢迎,我们预期在未来可能会发生一场聪明贝塔的崩盘。
在聪明贝塔领域,Arnott算是一位比较有代表性的学术权威。如果他撰文指出聪明贝塔可能出现泡沫破裂,是不是值得我们广大投资者警惕?
许先生的意见是,首先,投资者们在选择任何投资策略前,都应该充分理解该策略再出手投资。对于那些不理解聪明贝塔投资策略的投资者,提醒他们注意投资风险是十分必要的。
其次,聪明贝塔投资者需要注意分散因子风险,不要把赌注都放在某个单独的风险因子上。
很多投资者有”追涨杀跌“的习惯。看到过去3/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg5年某个因子的投资表现不错,他们就受不了诱惑也跟风买进。如果有太多的投资者都涌入购买同一个资产,不管是房子也好,股票也好,风险因子也好,那么该资产的价格就可能会被推高,造成潜在的泡沫。防止自己被卷入泡沫的方法之一,就是注重多元分散,通过多因子策略进行投资,不要把资金都集中购买某一个风险因子。
我向许先生提出,您提到投资者容易堕入“追涨杀敌”的投资陷阱,该提醒非常及时。这让我想起您之前写过的一篇学术论文(Hsu, et al, 2016),专门分析了这个问题。
如上图所示,论文作者发现,在过去23年(1991/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg2013)中,美国基金投资者的实际投资回报(资金加权回报),仅为每年6.87%左右。而同期所有基金的时间加权回报为每年8.81%左右,同期标准普尔500指数的年回报为8.97%。投资者因为“追涨杀跌”,每年损失了接近2%的投资回报。
对于资金加权回报和时间加权回报不太熟悉的朋友,请参考本专栏历史文章《投资对冲基金到底能否赚钱》(https://zhuanlan.zhihu.com/p/28365890)。
许先生表示赞同。在他写的这篇研究论文中,他们同时发现,如果投资者每次都挑选过去3年表现优异的基金买入,并且每年轮换(卖出排名低的基金,以排名好的基金替换),那么他的投资回报就会非常让人失望。投资者使用这种策略无法获得好的投资回报,有很多原因,其中有一条值得一提:均值回归。
假设我们只观察某个基金过去2/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg3年的表现。如此短期的基金回报,带有很大的偶然性。在如此有限的样本量中,我们很难判断其业绩回报有多少来自于基金经理的水平,有多少来自于运气成分。
运气女神,来的快也去的快。因此投资者如果挑选那些过去3年业绩好的基金购买,那么这些基金很可能会因为这个“均值回归”现象,业绩回报开始下跌。这就是投资者通过“追涨”去购买基金难以获得好的回报的最主要原因之一。
均值回归是一个非常有趣的现象,值得我在这里稍微花些笔墨和大家解释一下。
假设一位基金经理的真实水平如上图蓝色水平线所示。对于绝大部分投资者来说,你是无从得知这位基金经理的水平的。你所能看到的,只是他表现出来的投资业绩,如上图红线所示。
在现实中,一位基金经理的投资业绩受很多因素影响,不光有他自己的能力,还有一些其他随机因素,比如运气,时机,他所掌握的数据和信息,等等。因此在大多数情况下,我们看到的基金经理投资业绩,会以一个围绕其真实投资能力的曲线形式表现出来。有时候,他的投资业绩好于其投资能力。有时候,业绩比他的投资能力更差。
如果被检验的时间够长、样本量够大,那么基金经理的业绩,应该在其真实的投资能力上下波动,不会长时间偏离其投资能力。也就是说,连续多年表现出强于其能力的投资业绩,或者连续多年获得低于其投资能力的回报,都是小概率事件。更有可能发生的情况,是如上图所示,时好时坏。
这就是一种典型的“均值回归”现象。当基金经理获得超过其能力的投资回报(比如上图A点),那么更大的可能,是接下来他的投资回报变差,回归平均水平。或者当基金经理获得低于其水平的投资回报时(比如上图B点),接下来更大的可能,是触底反弹,回归他的投资均值水平。
这个道理,在小朋友考试,运动员跑步等问题上都是类似的。比如小朋友平时考试的真实水平大约在85分左右。那么当他有一次超常发挥,考到100分时,家长不应该过度兴奋,因为接下来如果再考,更大的可能是这位小朋友回到其考试平均水平,即85分左右。
对“均值回归”的理解不够透彻,也会给一些家长造成“打孩子”有奇效的错误印象。比如一个孩子平时一直能考85分左右,但是有一次考试失常,仅得60分。家长非常愤怒,给了孩子一顿打。接下来下一次考试,孩子的分数回到85分。家长误以为自己打孩子打出了效果,其实只不过是“均值回归”而已。
因此许先生提醒广大投资者,在基金经理的投资业绩,以及不同大类资产的投资回报中,都有相当程度的“均值回归”现象,值得广大投资者学习并且牢记。
接下来我和许先生谈到他写的另一篇非常有趣的学术论文:A股中的不规则现象(Hsu, 2017)。我问许先生,您觉得中国的A股和美股市场最大的区别在哪里?
许先生的看法是,A股中的散户投资者数量更多。根据统计显示,A股中散户的交易量占到总交易量的80%以上。而相对来说,美股中的交易量主要来自机构。散户的交易量仅占总交易量的10%以下。
由于这个巨大的区别,因此相对来讲,A股的市场价格有效性更低,市场中的“韭菜”更多,更容易被好的职业投资机构利用来获取超额回报。
我向许先生指出,我们中国的股市可能确实有很多噪音(Noise),即脱离股票基本面的无意义波动。比如2016年11月,在媒体报道特朗普赢得总统选举时,川大智胜逆市大涨6%。2014年,文章出轨,伊利股份大跌4%。2013年,李天一被抓,ST天一跌停。2012年,奥巴马连任美国总统,澳柯玛涨停。这样的例子还有很多。
我接着问许先生,既然中国股市中有那么多“韭菜”,那么我们作为普通投资者,是否应该选择放弃成为“韭菜”,而把自己的资金给予那些专业的基金经理,让他们去帮助我们投资?
许先生的看法是,绝大部分投资者都有自己的本职工作,他们不一定有专业知识,数据和时间去做个股分析。因此对于这些投资者来说,更好的投资方法是寻找靠谱的基金经理,让基金经理帮助自己进行投资。在美国市场,由于市场的有效性,以及各大职业机构之间高强度的竞争,导致任何机构都很难战胜市场。因此在美国市场,购买一个低成本的指数基金是非常不错的选择。但是在中国市场,由于有效性比较低,“韭菜”又多,因此寻找一个靠谱的主动型基金经理,也是不错的选择。
许先生特别指出,在投资者选择主动型基金的时候,需要加倍注意投资成本。作为业内人士,许先生对这个行业的理解要比常人深很多,他自己就看到过不少中国的主动型基金,其收费非常昂贵。到最后,即使基金经理有能力获得超额回报,其回报也被高昂的收费抵销,导致最后投资者没有获得任何好处。聪明的投资者,应该寻找那些策略靠谱,同时收费合理的基金经理进行投资。
接下来我和许先生谈到中国股市的长期投资回报。我提出,如果我们纵观美国股市历史,买入并且持有可以帮助投资者获得非常不错的投资回报。但是,买入并且持有这样的策略在中国是否行得通则存在争议。
比如我们如果回顾过去10年。在2007年9月份时,上证指数在5000点以上。十年后的今天(2017年8月),上证指数在3200点左右。就是说,对于一个长期持有的投资者来说,过去十年的投资回报为负。难怪乎很多投资者会质疑,买入并且持有的投资策略在中国是否行得通。
许先生表示赞同。他提到,在美国股市,长期来说,买入并且持有可以为投资者带来每年11%左右的投资回报(基于历史数据,费前回报)。但是中国股市不一样。中国股市的波动率大约为每年33%左右,是美国股市的两倍。波动率大,意味着如果投资者在错误的时间和价位买入股票的话,其遭受的损失也会比较大。
因此在许先生看来,主动型基金经理在中国市场大有可为。由于中国市场中的“韭菜”实在太多,这些“韭菜”就成为了主动型基金获取“阿尔法”(超额回报)的来源。如果一个主动型基金经理有一套合理和靠谱的投资策略,那么他就更可能在中国市场上获得成功。
我向许先生指出,关于中国主动型基金经理的业绩回报,有不少相关的学术研究。比如一项研究(Yeguang Chi, 2013)指出,在1998/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg2012年间,中国的公募基金回报确实高于市场基准。整个基金样本在14年内大约创造了每年5%左右的超额回报。这些超额回报主要来自于公募基金经理挑选股票的能力。
事实上很多研究都显示,基金经理创造超额回报的能力,主要来自于其选股能力,而非择时能力。即使像巴菲特这样的投资传奇,都不敢自称有择时的能力。
关于中国基金经理能否创造超额收益这个问题,有兴趣的朋友可以参考本专栏的历史文章《中国的基金经理能否战胜市场?》(https://zhuanlan.zhihu.com/p/27074628)。
许先生表示赞同。他提到,他们对中国的股票型公募基金做过一个比较详细的分析。这些基金持有的股票仓位介于30%/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg100%之间。基金经理会根据宏观形势做出择时判断,如果看好股票就会加仓,反之则会减仓。
许先生的研究显示,这些股票型基金经理的择时调仓并没有给投资者带来更好的投资回报。他们能够为投资者创造的价值,更多的来自于其公司分析和选股能力,而非择时的能力。
接下来,我们谈到了许先生在《A股中的不规则现象》一文中得到的一些研究发现。我向许先生指出,您在文中得出结论,一些风险因子,比如价值(Value),在中国的股市中能够给投资者带来超额回报。我们知道,您做的这些量化研究都是基于很多财务和股市数据。但是中国股市的特点之一,就是历史比较短,数据质量存在争议。
举例来说,上市公司比较全的财务数据,需要等到1996年以后,甚至2000年以后才有比较高的质量保障。中国从2007年1月开始施行新会计准则体系。该新准则可能造成2007年前后的上市公司财务数据标准不同,无法横向比较。根据公司法和证券法的规定,上市公司如果连续2年亏损,即会面临特别处理(ST)。如果上市公司连续三年亏损,其股票将暂停上市(PT)。由于这套制度,上市公司都很怕自己的财报显示亏损,因此也有可能通过做假账(比如“大洗澡”)来避免陷入ST的窘境。
如果要设计一个比较好的量化策略,如何应对这些数据问题?
许先生的看法如下。首先,任何一个优秀的量化基金经理,都需要对自己使用的数据有比较深刻的理解。认识到该数据有哪些弱点和不足,这是基金经理需要做到的基本功课。以中国上市公司的财务数据为例,我们首先要认识到这些数据可能受会计准则,做假账等问题的影响。
其次,认识到了已有数据的局限,我们就可以做出相应的补充和调整。比如如果我们感觉中国上市公司的财务数据有被人为夸大或者修改的可能,那么我们就需要从其他途径去收集更多的侧面数据。这些更多的侧面数据,可以形成对已有数据的多一层检验,来帮助我们排除噪音,获得真正有用的信息。因此在许先生看来,中国上市公司存在的潜在数据问题,反而是机会,能够让真正懂数据的专家显示出更大的优势。
我进一步追问许先生,那么如何应对数据量有限这个问题呢?如果我们从2007年年初,中国施行新会计准则体系算起,我们拥有的数据量只是区区10年左右。以美国股市的那些量化研究来看,大部分都可以追溯到1920年代,甚至更早。中国更短的数据历史,是不是给中国股市量化研究带来更大的困难?
许先生的看法是,中国和美国的量化研究确实有很大不同。在美国市场,由于有海量的历史数据,因此量化研究人员可以通过对这些数据的测算中找出可以重复的模式。但是在中国,市场本身变化就很快,数据量也有限,因此基于中国市场的量化研究,更强调研究人员对于数据的理解程度。中国量化研究的“金矿”,在于占据市场交易额80%以上的“韭菜”。把这些“韭菜”的行为模式和错误习惯研究透了,就有获得超额回报的可能。
我对许先生进一步指出,中国和美国市场的另一大区别,在于美国的做空机制比较成熟。相对来说,要做空一个大市值股票,在美国要比中国容易得多。在许先生所做的量化研究中,其风险因子可能产生的超额回报都是基于“买入+卖空”同时可以实现的“实验室假设”。但是在现实情况中,卖空个股在中国无法实现。这是不是意味着投资者无法获得研究显示的超额回报?
许先生表示赞同。事实上在绝大部分金融研究论文中,研究者在分析某个因子的“超额回报”特性时,都会假设投资者可以同时买入并卖空。最普遍的做法,是假定投资者可以买入分值最高的X%的股票(比如价值因子分值最高的25%的股票),同时卖出分值最低的X%的股票(比如价值因子分值最低的25%的股票),然后通过历史回测去估计该因子可能产生的投资回报。
由于中国股市的做空机制还不成熟,因此对于中国投资者来说,他们只能获得“一条腿”回报,即买入那部分产生的超额回报,而无法获得“卖空”可能带来的投资回报。这样的缺陷无法通过卖空股指期货来弥补,因为股指期货卖的是整个股票市场,而非特定的风险因子股票。
我向许先生提到,有不少海外的基金经理,把海外的那套投资策略搬来中国,但是他们却不一定能够成功。
一个典型的例子是著名的基金经理安东尼·波顿。波顿先生曾经就职于富达基金,在管理Fidelity Special Situations Fund长达28年的历史中获得了年均19.5%的骄人成绩。2010年波顿先生从英国移居香港,发起了专门投资中国股市的基金。在2010/uploads/title/20231204/656dbd767f28d.jpg2014年间,该基金表现不佳,总回报为5%左右,期间最大跌幅高达30%。2014年,波顿先生宣布从该基金退休,并承认自己在中国市场上“看走了眼”。
我追问许先生,海外基金经理如何避免自己重蹈波顿先生的覆辙?
在许先生看来,中国和海外市场有明显的不同点和类似点。在市场结构,公司基本面,会计制度,社会文化等方面,两个市场有很大不同。因此我们如果照搬西方的一套来中国,不加调整的直接硬套,很难获得成功。任何在西方行得通的策略,要搬到中国,必须进行“当地化”调整。
但另一方面,在投资者行为方面,中国投资者和海外投资者有很多类似的地方。大家都是人,都会受到一些行为偏见的影响。这些行为偏见包括过度自信,追涨杀跌,损失规避,存在性偏差等各种经典的行为学习惯。把这些人性行为偏见琢磨透了,就能利用人性的弱点去市场上获得超额回报。由于中国散户投资者数量众多,因此中国市场机会更大。
在节目的最后,我问许先生对中国的读者朋友有什么建议?
许先生想了一想说,广大投资者需要明白的一个重要道理是,主动投资是一场零和游戏(Zero sum game)。如果有人获得“超额回报”,那么就一定有人蒙受“超额损失”。让我们假设市场平均回报为10%。在这种情况下,如果你战胜市场,获取了30%的投资回报,那么就一定有人损失了10%。
所以我们需要时刻扪心自问:我有什么优势去从别人口袋里抢得超额回报?是我比对方更聪明,还是有更快的消息,或是更准确的判断?如果你仔细想一下这个问题,就不难得出结论:如果你没有任何优势,那么你就很可能是那个被割的“韭菜”。获取最多超额回报的那些“聪明人”,一定是那些资金实力最强大,信息优势最明显,知识储备最雄厚,科技手段最先进的机构投资者(比如最优秀的对冲基金经理)。和那些机构“对弈”,无异于小米加步枪对飞机大炮,其胜算是非常渺茫的。
问题的复杂程度在于,那些拥有信息、数据、知识和科技优势的“聪明钱”,他们的智商也都很高。他们不太可能把自己的投资能力无偿转让,因此他们在“出租”自己的投资能力时,会收“租金”。投资者如果选择通过购买主动型基金进行投资,那么他到最后拿到手的净回报,需要扣除这些基金经理的收费。根据晨星的研究显示,预测某一个主动型基金未来的投资回报,最管用的指标就是该基金的收费。基金的收费越高,投资者获得的回报就越差。这个指标的准确度比晨星自己的星级评分系统都更管用。
因此许先生强调,控制成本,是所有投资者应该牢记的最重要的投资原则之一。
后记
由于我个人比较喜欢读金融投资领域学术性的研究文献,因此对许仲翔(Jason Hsu)先生发表过的论文和书籍都比较熟悉。许先生在聪明贝塔,金融行为学,基金经理能力分析等课题上发表的研究成果很多。这些研究文献有很强的逻辑性和实用性,让人读起来感到非常顺畅和过瘾。因此我一直在想,有机会一定要将许先生的研究成果向更多的读者分享。
在我看来,许先生给我们的读者提了很多非常好的建议。许先生并不讳言中国市场里存在不少非理性投资者这样的事实。这些非理性投资者的存在,也确实给一些优秀的基金经理提供了获得超额回报的可能性。
因此广大投资者在涉足资本市场进行投资前,需要先问一下自己:我到底有什么比别人更出色的优势?我有没有受到过度自信的影响,高估了自己的投资能力?如果你觉得自己是巴菲特或者索罗斯第二,那么最大的可能性,是你确实高估自己了。
如果没有证据显示自己有战胜市场的能力,那么投资者就应该放弃挑选个股,选择购买基金。投资者可以选择购买低成本的指数基金,或者有选择的购买主动型基金。如果想要挑选主动型基金,那么投资者就更应该加强自己的知识储备。在中国有2,000多个主动型公募基金,因此我们挑选基金的难度丝毫不比选股低。充分理解运气和技能的差别,理解基金经理获得超额收益的方法,基金投资策略带有的风险,严格控制自己的投资成本,这些都是投资者从投资主动型基金获得超额回报的最基本条件。如果这些知识都不具备,而去贸贸然投资主动型基金,那么投资者就又堕入了过度自信的行为学陷阱了。
笔者长期强调投资者应该牢记以下投资原则:控制成本,有效系统和长期坚持。许先生在访谈中也提到,投资者应该严格控制自己的投资成本。这个想法和笔者倡导的投资哲学不谋而合。
最后我想说,近几年在海外兴起的“聪明贝塔运动”,给了广大投资者更多的低成本投资选项。如果投资者想要购买一个价值策略,或者小市值策略,只需要支付不到1%的成本即可获得。这在10年前是不可想象的。目前中国的聪明贝塔型指数基金相对来说还比较稀少。但我相信,假以时日,我们会看到更多的类似产品,也为中国投资者提供更多的投资选项。让我们翘首以盼吧。
买到妖股是什么体验?
妖股年年有,今年“众泰”牛。
身边有个朋友,今年当了“妖股”敢死队,短暂的买入了st众泰,虽然有所收益,但是并没“赚到爆炸”。
首先,看看ST众泰今年如何作妖?
今年1月,*ST众泰股价跌至冰点,报1.14元,面临退市风险。
随后,市场传出资本介入,有人愿意接盘重整众泰,于是,妖股开始了自己的骚操作,股价飙升。
6月,众泰股价上涨至8.3元,半年时间股价上涨721%,夺得“涨停王”和“涨幅王”。
8月,众泰股价依旧强势,虽然在前期高峰股价有所回落,但是依旧出现9天6个涨停板,8月13日,妖股*ST众泰收报7.81元。
期间,众泰因为股价异常波动,被停牌调查,但是,哪怕它停牌、哪怕大众深知众泰债务缠身,市场中仍有不少人在加仓跟进。
朋友的st众泰是5块买入的,但是6块左右就卖出了,风险太大了,这种妖股普通人是抓不住的。
其次,妖股的本质是一种“博傻”游戏
买妖股就是一种击鼓传花,就看这个炸弹最后在谁的手里爆炸。
按照常理,股价都是由业绩支撑的,好的业绩才能支撑股价有漂亮涨幅,但是妖股的背后,显然却已经是“破烂企业”“濒临退市”的企业。
看看众泰,2020年众泰归母净亏损108.01亿元,其中23.93亿元的预付款以对方已进入破产重整程序或经营困难无法履约为由,全额计提减值准备。
因此,妖股疯涨背后的逻辑就是“炒作”,风险很高的炒作,这根本不适合普通投资人。
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