隆基发债(隆基为什么要发gdr)
专栏
2023-11-25 03:11
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目录隆基发债,隆基为什么要发gdr?
因为在海外发行GDR是目前较为成熟的融资模式,对A股市场股价的冲击也较小。同时通过融资继续扩大先进产能,淘汰落后产能,是未来境内规模较大的企业值得借鉴的融资模式
重银发债你中签了吗?
上周密集发行了四支可转债,除了周一,每天一支,而且还有几支可转债上市,上市价格基本都在笨鸟预测的范围内130亿的大肉签来啦
其中发行规模最大的就是130亿的重银转债(中签率30%),但是中签率最高的确是中银转债(中签率60%)),对这两个债券,笨鸟都做了一下简单的分析:重庆银行(SH:601963)暴跌,风语转债(SH:113643)如何配债?、重庆银行(SH:601963)暴跌,重银转债(SH:113056)是否会破发?
如果经常因为不能中签而发愁,可以考虑学习可转债配债知识,通过成为上市公司的股票,可以享受优先持有可转债的权利,笨鸟做过很多吃尝试,通过配债即可以享受新债上涨的收益,又可以享受股价波动带来的差价,可谓是一箭双雕,详情可以点击:详解可转债之二股东配售
周二3月29日还有两支可转债进行股权的登记,是否值得投资呢?
笨鸟已经通过可转债赚取了较好的收益,后续陆续也有实操案例分享,更多可转债知识可以关注我,我是笨鸟,投资是一个知识变现的过程
隆基是哪个上市公司的主要客户?
隆基是特变电工新能源的主要客户。前几个月公布了一个天量大单。
捷佳伟创(300724.SZ)11月11日在投资者互动平台表示,隆基是公司重要客户之一,公司不存在过于依赖某一客户的情况。
怎样利用资产负债表分析问题?
资产负债表是三张财务报表分析的基础,也是最重要的的一张报表。所有的财务分析,都离不开企业资产负债表的分析,因为后续的利润表和现金流量表其实都是针对资产负债表的科目而展开的,而我们想要读懂这家企业的情况,也必须从资产负债表开始。因为企业不同的业务经结构,其资产结构也会不同;不同的经营状况,资产的效率会有差距;不同的经常策略,资产情况也会有所差异。因此懂得如何分析企业的资产负债表,是我们入门企业财务报表分析的第一课,下面我就从两个方面给大家介绍一下,如何利用资产负债表分析企业的情况。
一看资产负债表的规模和结构1、企业的资产规模
拿到一个企业的资产负债表,我们首先要看的就是企业的资产规模,看着到底是一个小企业,还是一个大企业,是一个轻资产的企业还是一个重资产的企业。如果是互联网企业、科技型企业或者是文化类的企业,一般资产都是以流动资产为主,也就是资产都比较轻,换而言之公司就没有太多的固定资产,核心的资产就是人才和知识产权,这种通常都很难体现在资产负债表上面。举个例子,像数字认证。
这一家专业从事电子认证服务,提供电子认证产品及可管理的信息安全服务的公司,产品主要应用在政府部门或者事业单位,截止2018年12月底公司有9.98亿的总资产,公司的每股净资产在170家软件开发行业中,排名第57名,应该说出于行业的中游,不算小,也不算大。
其中公司的流动资产占比高达8.93亿,固定资产和无形资产加起来只有3000万左右的,占比刚好3%。而公司的流动资产中,占比最高的就是货币资金,有6.76亿,然后是应收账款1.79亿,接着是存货1.24亿。
而公司的应付职工薪酬为8590万,远高于公司的固定资产和无形资产,说明公司的人力成本是比较高的,因为程序员的工资是不低的,这从侧面反映了企业的核心资产是人才。
再看传统的重资产行业,比如身处煤炭行业的中国神华。截止2018年底公司的总资产高达5523.26亿,其中固定固定资产加上无形资产的规模就去到了2736.9亿,占总资产的比例高达46.6%。
这样一个规模庞大的巨头,其每股净资产在28家煤炭开采行业中一马当先,是当之无愧的行业老大,足以说明其行业的经营与其固定资产的投资是密不可分的。
这就是我们看一个企业资产负债表第一点应该关注的——企业的资产规模,来判断这个企业所处的行业的资产特点以及企业在行业中的竞争实力。
2、资产的结构
(1)资产的整体结构
看完了资产的规模以后,我们对这个企业所处的行业和所处的位置都有了一定的理解,接下来我们就要看企业的经营情况了。通过资产结构的分析,区分经营性资产(生产经营相关的资产,比如固定资产、无形资产、应收账款等)和投资性资产(长期股权投资、可供出售的金融资产等),来看看企业的经营模式。
众所周知,企业都有自己的主营业务,有的主营业务是生产和销售商品,有的主营业务是金融投资,有的主营业务是多元化的,既包括生产和销售产品,也包括金融投资,还有房地产投资等等,而不同企业所采取的经营策略都会体现在资产负债表的结构上。
比如跨界比较出位的雅戈尔。这是一家以生产和销售服装、房地产投资和金融投资并重的企业。根据其2018年的年报显示,公司的主要利润来源分为三块,其中最主要的就是投资业务,贡献了3.2亿的净利润,占2018年归母净利润的87.2%,占据了绝对的地位。而服装业务和房地产开发只是用来陪衬的,那这一点体现在资产负债表上又会有什么特点呢?
截止2018年12月底,公司756.12亿的总资产中,长期股权投资金额为133.08亿,可供出售金融资产金额为204.49亿,占公司总资产的44.65%,足见公司金融投资业务的重要地位。相比之下,公司的固定资产只有66.85亿,在建工程只有3.84亿,无形资产只有4.01亿,加起来占总资产的比例还不到10%,说明公司的经营性资产是远低于公司的投资性资产的,这也体现了公司的经营发展重心和策略。
(2)资产的细分结构
在对企业的资产结构进行整体的分析以后,我们应该对资产负债表的各个科目进行逐一分析,通过对比其在资产负债表中的占比,了解企业整体的经营情况。这里我们可以先从企业的资产负债率入手。
资产负债率,是一个企业的生命线,当一个企业的资产负债率过高的时候,企业就可能面临资金链断裂的问题。2019年为什么会有超过270家房地产企业破产?绝大部分都是因为资产负债率过高,公司的财务成本居高不下,项目销售放缓,资金无法回笼,同时银根收紧,无法获得新的贷款,企业就只能走到破产的境地。因此资产负债率是我们判断一个企业整体情况的基本指标。
当然这个也要根据行业来看,比如银行业的经营特点,其负债率通常都是90%以上,因为存款是算银行的负债的,因此行业的资产负债率普遍都在90%以上,这个时候要判断银行的资产质量,我们就要结合不良贷款率、拨备覆盖率等指标进行判断了。
看完企业的资产负债率以后,我们对企业的发展情况大概就心中有数了,这个时候我们就要回到资产的各个细分结构上来看看企业各种资产的构成,进一步分析企业的资产质量。
就拿近期实际控制人将易主的东方园林来说吧。截止2018年,公司的总资产420.93亿,从规模上看还是有一定实力的,但是细分下去,我们就可以明显看到,企业的资产质量让人堪忧。
在资产的构成中,存货的金额高达149.94亿,应付票据金额高达128.37亿,应付账款金额120.18亿,应收账款金额89.78亿,应收票据金额89.92亿,其中存货和应付票据就已经分别占到了总资产的35.62%和30.58%,说明公司的资产的流动性和偿债压力是比较大的。
一般来说,存货、应收账款、其他应收款、在建工程等科目金额占比较大,投资者都应该要小心,因为这些是财务造假的高发地。很多上市公司通过这些科目进行财务粉饰,从而达到虚增利润的目的。
正常的一个企业,如果发展趋势良好,商品销售顺畅,回款正常,那公司的现金和应收账款和公司的营业收入的增长应该是同步的,而如果公司只有营收的增长,但是收不到现金,只有应收账款的大幅增加,那公司的销售肯定就有问题,就有可能存在通过信用政策的放松或者是通过向经销商压货来实现业绩增长,但实际上公司是收不到现金的,好看的只是营业收入和净利润。
因此我们必须关注细分企业的各种资产的构成比例,结合公司的营业收入情况进行详细的分析,特别关注应收账款、其他应收款、存货、在建工程等重点科目的变动,来进一步掌握公司的经营情况。
二看资产负债表的变动趋势和风险看完了资产负债表的规模和结构以后,我们就需要结合企业历年资产负债表数据的变动情况来进行分析了。因为不同的科目的异动或者变化趋势,往往反映了企业的经营方向、经营状况的重大改变,这对于我们及时掌控企业的动态帮助很大。
1、先看资产负债表当期变动较大的数据
就拿最近雷声滚滚的东方金钰来说吧,这家“翡翠第一股”,也是云南前首富所拥有的的上市公司正陷入经营的泥潭。
早在2018年7月,东方金钰的债务危机爆发前,其2018年6月底的资产负债表就已经出现明显的问题。2018年6月底,公司的资金就显示出非常紧张的情况。一个是公司一年内到期的非流动负债大幅增加了112.34%,使得公司的短期需偿还的债务增加至了40.91亿;二个在公司如此艰难的情况之下,上市公司还向大股东(实际控制人赵宁的公司)借款,使得公司的其他应付款增加了303.51%,大幅提高到了17.14亿。三个公司的短期借款开始大幅下降40.08%,这说明公司的信用情况在恶化,难以再获得短期融资。
但是与此同时,公司的经营情况也陷入了困境,营业收入接近腰斩,下滑45.16%,只有22.31亿,而应收账款则增长了1.2倍去到5.67亿,占当期营业收入的26.9%。这说明公司的经营情况出现了明显的变化,在营收缩减的同时,现金流也开始出现问题。
2、然后看该数据的历史变动趋势
在看完档期的情况以后,我们就要结合历史上的该指标的变化情况进行深入分析,看看到底是什么时候开始,或者是什么原因导致该指标出现如此大的变动。还是以东方金钰为例,这次我们就看看借给大股东的这笔其他应付款。
这个其他应付款在2017年的9月底之前都是金额很小的,但是到了2017年底,这个金额就一下子飙涨到了5.21亿,进入2018年的3月,这个金额一下子又翻了接近3倍,高达16.45亿,最高峰曾经渠道20.9亿。一个上市公司将如此巨大的资金借给关联方的大股东,这里面肯定是有问题的。这说明大股东的资金紧张的同时,也说明上市公司的管理是非常不规范的,截止2019年的3月,这个大股东占用的资金依然高达15.51亿,占公司总资产的10%。
而另一方面,公司的存货和应收账款,在公司营业收入大幅下滑的时候,却居高不下。存货一直维持在90亿的水平,而应收账款则自2017年3月开始出现了明显的上升,随后一直保持在较高的水平,这从侧面反映了公司的经营困局。
因此,结合资产负债表当期的异动指标以及相关指标的历史变化趋势,其实我们是可以挖掘出公司的经营问题的,特别是结合其他的财务指标进行综合分析的情况下,是很容易发现猫腻的。比如结合利润表的营收增长、财务费用以及现金流量表的经营性现金流量等等。
总的来看,资产负债表作为最核心的一张财务报表,是可以为我们提供相当多的信息的,特别是资产的结构和异动,里面包含了很多公司经营层面的信息,但是我们必须结合另外两张财务报表进行综合分析,才能更加全面的掌握该公司的情况。
以上就是个人对于这个问题的看法,希望对你有所启发。
隆基股份与单晶还好吗?
在上一篇光伏产业分析的基础上我们开始深入分析隆基股份,建议先看看上篇产业分析再看这篇。
一 隆基股份基本情况
隆基股份是一个有情怀的公司,前身是2000年成立的新盟公司,公司的创始人李振国后来把公司名字改成“隆基股份”,是为了纪念兰州大学的校长江隆基,因为当年是在校长带领下开始研发单晶硅,而当年市场大行其道的是多晶硅,之所以选择了一条不同的道路,是因为单晶硅的能源转换效率更高。
到2017年隆基股份有11000多人,旗下有控股子公司有5个,分别是无锡隆基,古晋隆基,宁夏隆基,银川隆基,乐业光伏,现在是单晶硅行业老大,产量达到全球的40%。
隆基在行业内的优势主要在几个方面:
1 技术优势,多年的研发投入让隆基在单晶硅的多个指标上领先行业,国家推出一个“领跑者计划”优先使用隆基股份的单晶硅才达标,证明其技术实力确实很牛。
2 成本优势:拉晶炉一般企业都只能一次投料300公斤,但隆基实现了800公斤,效率高了几倍,而且火炉的成本比同行低20%,还有单晶硅的成本比同行低0.8元/片。
在公司的业务结构中,太阳能组件占比56%,硅片占比35%。
二 业绩状况
1 营业收入
2017年的营业收入163.6亿,同比增长了41.9%。这些年都是高速增长,2016年增长93.89%,2015年增长61.6%。
2018年一季度增长29%,行业平均为11.9%,高出平均水平10个百分点。
之所以有这样高的增长,因为整个行业都在高速增长,而隆基的单晶硅成本大幅度下降了,加上本来的转换效率优势,所以营收增长很快。
2 净利润增长
今年一季度增长23.5%,2017年35.6亿,增长130%,2016年增长197%,2015年增长77.2%,2014年增长313%。
这四年平均增长达到197%,这就是典型的爆发式增长。
公司业绩的增长也带动了公司股价的大幅度上涨,2014年1月底到现在股价涨了5倍。
再看看净利润率:
2017年21.1%
2016年13%
2015年8.9%
2014年7.3%
首先净利润率21%还是很高,而且越来越高,这只有在二种情况下可以做到:1 成本越来越低了,2 销售价格越来越高了。
但是从行业情况看,产品销售价格实际是在不断降低的,所以隆基净利润率的不断提高是因为成本的不断降低造成的。
净资产收益率2017年30%,盈利能力和净利润一样,也是越来越强,那这是行业带来的还是自身实力带来的结果呢?
我们看看行业中的第二名单晶硅企业中环股份。
2017年他的净资产收益率5.39%,和隆基不是一个水平,同一个行业ROE指标既然差了5-6倍的水平。
对比一下净利润率
2017年扣非净利润为5.1亿,营业收入为96.44亿,净利润率为5.2%,2016年净利润率为4.7%
净利润率也是相差了4倍,这说明盈利能力强并非行业带来的结果,而是隆基公司本身竞争力的结果,
销售毛利润,这个指标反映的是市场竞争状况,公司产品的竞争力,2017年为19.89%
首先销售毛利比较低,这说明行业处于激烈竞争之中,在行业大打价格战的时候第一个反映出来的指标就是毛利润降低了,但是2017年却提高了6%左右,这是因为隆基股份的生产成本和原材料成本降低了。
对于隆基来说,他是处于产业链的上游,拥有核心技术,而且是龙头,所以虽然现在行业产能过剩了,并正在进行价格战,但对隆基的影响不大,甚至产品还处于供不应求的状态。
3 经营管理水平
3.1 存货周转率6.17次,这是比较好的水平,一般的制造企业都是在3-4次的周转率。
看看应收账款,一季度是41.89亿,2017年结束的时候39亿,2016年23亿,确实越来越多了,计算一下占比:
一季度的营收是34.7亿,而应收账款达到了41.89亿,应收账款比营收高,这真的非常糟糕,因为只有产品在面临激烈的市场的情况下才会先发货再收钱。
在看2017年的营收是163.6亿,应收账款是39.2亿,占比是24%,真的比较高。
3.2 一季度销售费用1.6亿,费用率4.6%,2017年的销售费用率是4%,控制在比较低的水平。
如果企业的销售费用很高,也从财务角度说明产品比较难卖。
3.3 管理费用1.71亿,费用5%,也是很低的水平。
3.4 财务费用一季度3847万,2017年1.98亿,2016年1.02亿,说明公司在这一块支出的费用大幅度增加了,借的钱多了,那为什么借钱,因为扩充产能需要投资。
从负债率也可以看出来,一季度是56.68%,比2016年上升了9%,这个负债率还是比较高的。
3.5 现金流
经营活动产生了-7.17亿现金流,说明目前状况下正常的经营养活不了自己
投资活动产生了-9.85亿现金流,这也是正常情况,因为公司正投资扩大产能。
最后看看筹资活动现金流,其实就是看看借的钱是不是比还出去的钱多,在正常情况下前二项现金流都为负的情况下,筹资活动现金流必须为正,否则公司很快就会陷入到资金的危机中。
但不幸的是筹资活动产生的现金流也是负的,负了2.35亿,加上前面二项,一季度隆基公司的现金流总共负了19.37亿,但2017年公司账上还留下现金73.56亿,所以现在账上的现金还剩下53.78亿,加上新借到的钱一共72亿,还是比较充裕。
自由现金流指的是企业经营活动现金流减去投资出去的钱,还有还掉融资的钱后剩下的钱,这个钱是可以用来分给投资者的。
从企业的自由现金流状况可以看出,隆基股份至少从2015年开始就一直为负数,很缺钱。企业经营状况很好,而自由现金流为负说明企业一直处于高速的扩张中,这也是重资产公司的一个特点,为了满足日益增长的市场需求,赚到的钱要不断的投入到产能扩充之中去。
而从现金流角度看,情况要好一点,会计现金流指的是一年或者一个季度内企业所有流入的钱和流出的钱相加,也就是衡量到底是出去的钱多还是进来的钱多。
最近的三年现金流为正,只有2018年的一季度负7.17亿,说明公司并不是不赚钱,而是把赚的钱又都投出去了。
最后看看隆基的债务偿还能力
流动资产189亿,流动负债123.4亿,比例是1.53倍,而标准是3倍,确实比较紧张。这还算的是流动比率,如果用速动比率计算,也就是把流动资产中的存货去除,隆基的存货是23.8亿,结果更加糟糕。
长期债务能力呢?衡量的指标是息税前利润除以财务费用,也就是净利润+所得税+财务费用,然后除以财务费用。
一季度的净利润为5.43亿,加上所得税5260万,加上财务费用3847万等于16.3次。
这个指标衡量的是一个公司的净利润到底可以还几次利息,因为公司的欠的本金可以慢慢还,只有能还的起利息就可以了。从这个结果看隆基股份的长期债务偿还能力很棒,一个季度赚的钱可以还16.3次利息。而之所以长期偿还能力强是因为盈利能力强。
隆基股份短期很缺钱,长期不缺钱。
三 估值状况
最近一个月隆基股份跌了29.23%,真的比较惨,为什么呢?
记得在上篇行业分析提到的5.31新政吗?其实就是补贴减少了,而引起了市场的恐慌情绪,那么我们如何看待这个事情呢?
首先是公司的大股东李振国在6月6日这一天以17元的价格增持了95780股,并计划未来三个月增持100万股,如果能完成这个增持以目前的股价计算那么金额将达到1700万,我记得曾经说过,在买入一个公司的股票前,最好查查有公司的大股东是否增持了,而且最好在1000万以上,增持说明大股东是拿真金白银买公司的股票,是有信心的表现,比那些大股东减持套现要好的多。
在看另外一个消息,陕西煤业通过信托买了隆基股份5%的股票,累计差不多1亿股,价格是多少?他们是从20元到40元这个区间买入的,那么资金量大概就在20亿到40亿之间。
为什么陕西煤业要买隆基的股票,道理很简单,因为都是能源行业,只是一个是挖煤的,一个是太阳能,所以他们肯定是看好这个行业,看好隆基的未来才会如此大手笔。
我们自己做个估值分析:
近四年的净利润增长率为197%,未来5年我们保守预计隆基股份年增长能达到25%。
2018年每股收益预计1.5元,我们在此基础上算出2022年的每股收益是3.66元,假设到时候以25倍的市盈率卖出去是91.55元,比今天17元的股价涨了5.38倍,在保守一点以20倍的市盈率卖出去73.2元,涨了4.3倍。
我想这是一个让人激动的投资回报率。
再用格雷厄姆公式测算一下
1.5元×(8.5+2×25%)=87.75元
5年后的价格87.7元,和前面算的差不多。
那隆基股份的投资风险在哪里呢?
我认为最大的风险来自行业风险,也就是说会不会像十年前一样行业整体崩溃掉,比如当年太阳能第一股无锡尚德,在行业产能过剩,补贴停止背景下,企业资金链断裂,从此再也没有爬起来。
而行业是否会重蹈覆辙?我认为概率比较小,因为当前市场比当年大了很多倍,中国现在光伏产业的地位也不是当年可以比的,技术经过十多年的进步转换效率已经高达20%,制造成本已经降到了0.7元/w,这个成本是快速普及的前夜,因为即使是普通的家庭都只有3.5万就可以装一套。
而目前行业确实产能过剩了,但会淘汰那些技术能力不行,没有成本优势的中小企业,相对隆基这样的行业龙头来说,风险有,但相对小一点。
第二个风险来自技术进步的不确定性,也就是说单晶硅的转换效率有没有被替代的风险?这些都是未知的风险,也是投资这种高科技行业的最大不确定风险。
最后一个风险来自隆基自己的经营管理失控,通过上面的分析可以看出现金流一直比较紧,而这个行业就是资金密集的重资产行业,如果扩张太快很容易导致资金出现问题。
总结一下:
1 隆基股份的经营管理能力很优秀,盈利能力也很好,但是目前处于产能扩张阶段,短期比较缺钱。
2 行业和公司都处于高速增长阶段,作为龙头目前的估值水平比较低,这是短期恐慌情绪引起的,未来有可能成为大牛股,会给投资者带来很高的回报。
3 投资的风险来自行业技术的更替,公司扩张太快导致资金出现问题,产能过剩导致的价格战会压垮公司。
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隆基发债,隆基为什么要发gdr?
因为在海外发行GDR是目前较为成熟的融资模式,对A股市场股价的冲击也较小。同时通过融资继续扩大先进产能,淘汰落后产能,是未来境内规模较大的企业值得借鉴的融资模式
重银发债你中签了吗?
上周密集发行了四支可转债,除了周一,每天一支,而且还有几支可转债上市,上市价格基本都在笨鸟预测的范围内130亿的大肉签来啦
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如果经常因为不能中签而发愁,可以考虑学习可转债配债知识,通过成为上市公司的股票,可以享受优先持有可转债的权利,笨鸟做过很多吃尝试,通过配债即可以享受新债上涨的收益,又可以享受股价波动带来的差价,可谓是一箭双雕,详情可以点击:详解可转债之二股东配售
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怎样利用资产负债表分析问题?
资产负债表是三张财务报表分析的基础,也是最重要的的一张报表。所有的财务分析,都离不开企业资产负债表的分析,因为后续的利润表和现金流量表其实都是针对资产负债表的科目而展开的,而我们想要读懂这家企业的情况,也必须从资产负债表开始。因为企业不同的业务经结构,其资产结构也会不同;不同的经营状况,资产的效率会有差距;不同的经常策略,资产情况也会有所差异。因此懂得如何分析企业的资产负债表,是我们入门企业财务报表分析的第一课,下面我就从两个方面给大家介绍一下,如何利用资产负债表分析企业的情况。
一看资产负债表的规模和结构
1、企业的资产规模
拿到一个企业的资产负债表,我们首先要看的就是企业的资产规模,看着到底是一个小企业,还是一个大企业,是一个轻资产的企业还是一个重资产的企业。如果是互联网企业、科技型企业或者是文化类的企业,一般资产都是以流动资产为主,也就是资产都比较轻,换而言之公司就没有太多的固定资产,核心的资产就是人才和知识产权,这种通常都很难体现在资产负债表上面。举个例子,像数字认证。
这一家专业从事电子认证服务,提供电子认证产品及可管理的信息安全服务的公司,产品主要应用在政府部门或者事业单位,截止2018年12月底公司有9.98亿的总资产,公司的每股净资产在170家软件开发行业中,排名第57名,应该说出于行业的中游,不算小,也不算大。
其中公司的流动资产占比高达8.93亿,固定资产和无形资产加起来只有3000万左右的,占比刚好3%。而公司的流动资产中,占比最高的就是货币资金,有6.76亿,然后是应收账款1.79亿,接着是存货1.24亿。
而公司的应付职工薪酬为8590万,远高于公司的固定资产和无形资产,说明公司的人力成本是比较高的,因为程序员的工资是不低的,这从侧面反映了企业的核心资产是人才。
再看传统的重资产行业,比如身处煤炭行业的中国神华。截止2018年底公司的总资产高达5523.26亿,其中固定固定资产加上无形资产的规模就去到了2736.9亿,占总资产的比例高达46.6%。
这样一个规模庞大的巨头,其每股净资产在28家煤炭开采行业中一马当先,是当之无愧的行业老大,足以说明其行业的经营与其固定资产的投资是密不可分的。
这就是我们看一个企业资产负债表第一点应该关注的——企业的资产规模,来判断这个企业所处的行业的资产特点以及企业在行业中的竞争实力。
2、资产的结构
(1)资产的整体结构
看完了资产的规模以后,我们对这个企业所处的行业和所处的位置都有了一定的理解,接下来我们就要看企业的经营情况了。通过资产结构的分析,区分经营性资产(生产经营相关的资产,比如固定资产、无形资产、应收账款等)和投资性资产(长期股权投资、可供出售的金融资产等),来看看企业的经营模式。
众所周知,企业都有自己的主营业务,有的主营业务是生产和销售商品,有的主营业务是金融投资,有的主营业务是多元化的,既包括生产和销售产品,也包括金融投资,还有房地产投资等等,而不同企业所采取的经营策略都会体现在资产负债表的结构上。
比如跨界比较出位的雅戈尔。这是一家以生产和销售服装、房地产投资和金融投资并重的企业。根据其2018年的年报显示,公司的主要利润来源分为三块,其中最主要的就是投资业务,贡献了3.2亿的净利润,占2018年归母净利润的87.2%,占据了绝对的地位。而服装业务和房地产开发只是用来陪衬的,那这一点体现在资产负债表上又会有什么特点呢?
截止2018年12月底,公司756.12亿的总资产中,长期股权投资金额为133.08亿,可供出售金融资产金额为204.49亿,占公司总资产的44.65%,足见公司金融投资业务的重要地位。相比之下,公司的固定资产只有66.85亿,在建工程只有3.84亿,无形资产只有4.01亿,加起来占总资产的比例还不到10%,说明公司的经营性资产是远低于公司的投资性资产的,这也体现了公司的经营发展重心和策略。
(2)资产的细分结构
在对企业的资产结构进行整体的分析以后,我们应该对资产负债表的各个科目进行逐一分析,通过对比其在资产负债表中的占比,了解企业整体的经营情况。这里我们可以先从企业的资产负债率入手。
资产负债率,是一个企业的生命线,当一个企业的资产负债率过高的时候,企业就可能面临资金链断裂的问题。2019年为什么会有超过270家房地产企业破产?绝大部分都是因为资产负债率过高,公司的财务成本居高不下,项目销售放缓,资金无法回笼,同时银根收紧,无法获得新的贷款,企业就只能走到破产的境地。因此资产负债率是我们判断一个企业整体情况的基本指标。
当然这个也要根据行业来看,比如银行业的经营特点,其负债率通常都是90%以上,因为存款是算银行的负债的,因此行业的资产负债率普遍都在90%以上,这个时候要判断银行的资产质量,我们就要结合不良贷款率、拨备覆盖率等指标进行判断了。
看完企业的资产负债率以后,我们对企业的发展情况大概就心中有数了,这个时候我们就要回到资产的各个细分结构上来看看企业各种资产的构成,进一步分析企业的资产质量。
就拿近期实际控制人将易主的东方园林来说吧。截止2018年,公司的总资产420.93亿,从规模上看还是有一定实力的,但是细分下去,我们就可以明显看到,企业的资产质量让人堪忧。
在资产的构成中,存货的金额高达149.94亿,应付票据金额高达128.37亿,应付账款金额120.18亿,应收账款金额89.78亿,应收票据金额89.92亿,其中存货和应付票据就已经分别占到了总资产的35.62%和30.58%,说明公司的资产的流动性和偿债压力是比较大的。
一般来说,存货、应收账款、其他应收款、在建工程等科目金额占比较大,投资者都应该要小心,因为这些是财务造假的高发地。很多上市公司通过这些科目进行财务粉饰,从而达到虚增利润的目的。
正常的一个企业,如果发展趋势良好,商品销售顺畅,回款正常,那公司的现金和应收账款和公司的营业收入的增长应该是同步的,而如果公司只有营收的增长,但是收不到现金,只有应收账款的大幅增加,那公司的销售肯定就有问题,就有可能存在通过信用政策的放松或者是通过向经销商压货来实现业绩增长,但实际上公司是收不到现金的,好看的只是营业收入和净利润。
因此我们必须关注细分企业的各种资产的构成比例,结合公司的营业收入情况进行详细的分析,特别关注应收账款、其他应收款、存货、在建工程等重点科目的变动,来进一步掌握公司的经营情况。
二看资产负债表的变动趋势和风险
看完了资产负债表的规模和结构以后,我们就需要结合企业历年资产负债表数据的变动情况来进行分析了。因为不同的科目的异动或者变化趋势,往往反映了企业的经营方向、经营状况的重大改变,这对于我们及时掌控企业的动态帮助很大。
1、先看资产负债表当期变动较大的数据
就拿最近雷声滚滚的东方金钰来说吧,这家“翡翠第一股”,也是云南前首富所拥有的的上市公司正陷入经营的泥潭。
早在2018年7月,东方金钰的债务危机爆发前,其2018年6月底的资产负债表就已经出现明显的问题。2018年6月底,公司的资金就显示出非常紧张的情况。一个是公司一年内到期的非流动负债大幅增加了112.34%,使得公司的短期需偿还的债务增加至了40.91亿;二个在公司如此艰难的情况之下,上市公司还向大股东(实际控制人赵宁的公司)借款,使得公司的其他应付款增加了303.51%,大幅提高到了17.14亿。三个公司的短期借款开始大幅下降40.08%,这说明公司的信用情况在恶化,难以再获得短期融资。
但是与此同时,公司的经营情况也陷入了困境,营业收入接近腰斩,下滑45.16%,只有22.31亿,而应收账款则增长了1.2倍去到5.67亿,占当期营业收入的26.9%。这说明公司的经营情况出现了明显的变化,在营收缩减的同时,现金流也开始出现问题。
2、然后看该数据的历史变动趋势
在看完档期的情况以后,我们就要结合历史上的该指标的变化情况进行深入分析,看看到底是什么时候开始,或者是什么原因导致该指标出现如此大的变动。还是以东方金钰为例,这次我们就看看借给大股东的这笔其他应付款。
这个其他应付款在2017年的9月底之前都是金额很小的,但是到了2017年底,这个金额就一下子飙涨到了5.21亿,进入2018年的3月,这个金额一下子又翻了接近3倍,高达16.45亿,最高峰曾经渠道20.9亿。一个上市公司将如此巨大的资金借给关联方的大股东,这里面肯定是有问题的。这说明大股东的资金紧张的同时,也说明上市公司的管理是非常不规范的,截止2019年的3月,这个大股东占用的资金依然高达15.51亿,占公司总资产的10%。
而另一方面,公司的存货和应收账款,在公司营业收入大幅下滑的时候,却居高不下。存货一直维持在90亿的水平,而应收账款则自2017年3月开始出现了明显的上升,随后一直保持在较高的水平,这从侧面反映了公司的经营困局。
因此,结合资产负债表当期的异动指标以及相关指标的历史变化趋势,其实我们是可以挖掘出公司的经营问题的,特别是结合其他的财务指标进行综合分析的情况下,是很容易发现猫腻的。比如结合利润表的营收增长、财务费用以及现金流量表的经营性现金流量等等。
总的来看,资产负债表作为最核心的一张财务报表,是可以为我们提供相当多的信息的,特别是资产的结构和异动,里面包含了很多公司经营层面的信息,但是我们必须结合另外两张财务报表进行综合分析,才能更加全面的掌握该公司的情况。
以上就是个人对于这个问题的看法,希望对你有所启发。
隆基股份与单晶还好吗?
在上一篇光伏产业分析的基础上我们开始深入分析隆基股份,建议先看看上篇产业分析再看这篇。
一 隆基股份基本情况
隆基股份是一个有情怀的公司,前身是2000年成立的新盟公司,公司的创始人李振国后来把公司名字改成“隆基股份”,是为了纪念兰州大学的校长江隆基,因为当年是在校长带领下开始研发单晶硅,而当年市场大行其道的是多晶硅,之所以选择了一条不同的道路,是因为单晶硅的能源转换效率更高。
到2017年隆基股份有11000多人,旗下有控股子公司有5个,分别是无锡隆基,古晋隆基,宁夏隆基,银川隆基,乐业光伏,现在是单晶硅行业老大,产量达到全球的40%。
隆基在行业内的优势主要在几个方面:
1 技术优势,多年的研发投入让隆基在单晶硅的多个指标上领先行业,国家推出一个“领跑者计划”优先使用隆基股份的单晶硅才达标,证明其技术实力确实很牛。
2 成本优势:拉晶炉一般企业都只能一次投料300公斤,但隆基实现了800公斤,效率高了几倍,而且火炉的成本比同行低20%,还有单晶硅的成本比同行低0.8元/片。
在公司的业务结构中,太阳能组件占比56%,硅片占比35%。
二 业绩状况
1 营业收入
2017年的营业收入163.6亿,同比增长了41.9%。这些年都是高速增长,2016年增长93.89%,2015年增长61.6%。
2018年一季度增长29%,行业平均为11.9%,高出平均水平10个百分点。
之所以有这样高的增长,因为整个行业都在高速增长,而隆基的单晶硅成本大幅度下降了,加上本来的转换效率优势,所以营收增长很快。
2 净利润增长
今年一季度增长23.5%,2017年35.6亿,增长130%,2016年增长197%,2015年增长77.2%,2014年增长313%。
这四年平均增长达到197%,这就是典型的爆发式增长。
公司业绩的增长也带动了公司股价的大幅度上涨,2014年1月底到现在股价涨了5倍。
再看看净利润率:
2017年21.1%
2016年13%
2015年8.9%
2014年7.3%
首先净利润率21%还是很高,而且越来越高,这只有在二种情况下可以做到:1 成本越来越低了,2 销售价格越来越高了。
但是从行业情况看,产品销售价格实际是在不断降低的,所以隆基净利润率的不断提高是因为成本的不断降低造成的。
净资产收益率2017年30%,盈利能力和净利润一样,也是越来越强,那这是行业带来的还是自身实力带来的结果呢?
我们看看行业中的第二名单晶硅企业中环股份。
2017年他的净资产收益率5.39%,和隆基不是一个水平,同一个行业ROE指标既然差了5-6倍的水平。
对比一下净利润率
2017年扣非净利润为5.1亿,营业收入为96.44亿,净利润率为5.2%,2016年净利润率为4.7%
净利润率也是相差了4倍,这说明盈利能力强并非行业带来的结果,而是隆基公司本身竞争力的结果,
销售毛利润,这个指标反映的是市场竞争状况,公司产品的竞争力,2017年为19.89%
首先销售毛利比较低,这说明行业处于激烈竞争之中,在行业大打价格战的时候第一个反映出来的指标就是毛利润降低了,但是2017年却提高了6%左右,这是因为隆基股份的生产成本和原材料成本降低了。
对于隆基来说,他是处于产业链的上游,拥有核心技术,而且是龙头,所以虽然现在行业产能过剩了,并正在进行价格战,但对隆基的影响不大,甚至产品还处于供不应求的状态。
3 经营管理水平
3.1 存货周转率6.17次,这是比较好的水平,一般的制造企业都是在3-4次的周转率。
看看应收账款,一季度是41.89亿,2017年结束的时候39亿,2016年23亿,确实越来越多了,计算一下占比:
一季度的营收是34.7亿,而应收账款达到了41.89亿,应收账款比营收高,这真的非常糟糕,因为只有产品在面临激烈的市场的情况下才会先发货再收钱。
在看2017年的营收是163.6亿,应收账款是39.2亿,占比是24%,真的比较高。
3.2 一季度销售费用1.6亿,费用率4.6%,2017年的销售费用率是4%,控制在比较低的水平。
如果企业的销售费用很高,也从财务角度说明产品比较难卖。
3.3 管理费用1.71亿,费用5%,也是很低的水平。
3.4 财务费用一季度3847万,2017年1.98亿,2016年1.02亿,说明公司在这一块支出的费用大幅度增加了,借的钱多了,那为什么借钱,因为扩充产能需要投资。
从负债率也可以看出来,一季度是56.68%,比2016年上升了9%,这个负债率还是比较高的。
3.5 现金流
经营活动产生了-7.17亿现金流,说明目前状况下正常的经营养活不了自己
投资活动产生了-9.85亿现金流,这也是正常情况,因为公司正投资扩大产能。
最后看看筹资活动现金流,其实就是看看借的钱是不是比还出去的钱多,在正常情况下前二项现金流都为负的情况下,筹资活动现金流必须为正,否则公司很快就会陷入到资金的危机中。
但不幸的是筹资活动产生的现金流也是负的,负了2.35亿,加上前面二项,一季度隆基公司的现金流总共负了19.37亿,但2017年公司账上还留下现金73.56亿,所以现在账上的现金还剩下53.78亿,加上新借到的钱一共72亿,还是比较充裕。
自由现金流指的是企业经营活动现金流减去投资出去的钱,还有还掉融资的钱后剩下的钱,这个钱是可以用来分给投资者的。
从企业的自由现金流状况可以看出,隆基股份至少从2015年开始就一直为负数,很缺钱。企业经营状况很好,而自由现金流为负说明企业一直处于高速的扩张中,这也是重资产公司的一个特点,为了满足日益增长的市场需求,赚到的钱要不断的投入到产能扩充之中去。
而从现金流角度看,情况要好一点,会计现金流指的是一年或者一个季度内企业所有流入的钱和流出的钱相加,也就是衡量到底是出去的钱多还是进来的钱多。
最近的三年现金流为正,只有2018年的一季度负7.17亿,说明公司并不是不赚钱,而是把赚的钱又都投出去了。
最后看看隆基的债务偿还能力
流动资产189亿,流动负债123.4亿,比例是1.53倍,而标准是3倍,确实比较紧张。这还算的是流动比率,如果用速动比率计算,也就是把流动资产中的存货去除,隆基的存货是23.8亿,结果更加糟糕。
长期债务能力呢?衡量的指标是息税前利润除以财务费用,也就是净利润+所得税+财务费用,然后除以财务费用。
一季度的净利润为5.43亿,加上所得税5260万,加上财务费用3847万等于16.3次。
这个指标衡量的是一个公司的净利润到底可以还几次利息,因为公司的欠的本金可以慢慢还,只有能还的起利息就可以了。从这个结果看隆基股份的长期债务偿还能力很棒,一个季度赚的钱可以还16.3次利息。而之所以长期偿还能力强是因为盈利能力强。
隆基股份短期很缺钱,长期不缺钱。
三 估值状况
最近一个月隆基股份跌了29.23%,真的比较惨,为什么呢?
记得在上篇行业分析提到的5.31新政吗?其实就是补贴减少了,而引起了市场的恐慌情绪,那么我们如何看待这个事情呢?
首先是公司的大股东李振国在6月6日这一天以17元的价格增持了95780股,并计划未来三个月增持100万股,如果能完成这个增持以目前的股价计算那么金额将达到1700万,我记得曾经说过,在买入一个公司的股票前,最好查查有公司的大股东是否增持了,而且最好在1000万以上,增持说明大股东是拿真金白银买公司的股票,是有信心的表现,比那些大股东减持套现要好的多。
在看另外一个消息,陕西煤业通过信托买了隆基股份5%的股票,累计差不多1亿股,价格是多少?他们是从20元到40元这个区间买入的,那么资金量大概就在20亿到40亿之间。
为什么陕西煤业要买隆基的股票,道理很简单,因为都是能源行业,只是一个是挖煤的,一个是太阳能,所以他们肯定是看好这个行业,看好隆基的未来才会如此大手笔。
我们自己做个估值分析:
近四年的净利润增长率为197%,未来5年我们保守预计隆基股份年增长能达到25%。
2018年每股收益预计1.5元,我们在此基础上算出2022年的每股收益是3.66元,假设到时候以25倍的市盈率卖出去是91.55元,比今天17元的股价涨了5.38倍,在保守一点以20倍的市盈率卖出去73.2元,涨了4.3倍。
我想这是一个让人激动的投资回报率。
再用格雷厄姆公式测算一下
1.5元×(8.5+2×25%)=87.75元
5年后的价格87.7元,和前面算的差不多。
那隆基股份的投资风险在哪里呢?
我认为最大的风险来自行业风险,也就是说会不会像十年前一样行业整体崩溃掉,比如当年太阳能第一股无锡尚德,在行业产能过剩,补贴停止背景下,企业资金链断裂,从此再也没有爬起来。
而行业是否会重蹈覆辙?我认为概率比较小,因为当前市场比当年大了很多倍,中国现在光伏产业的地位也不是当年可以比的,技术经过十多年的进步转换效率已经高达20%,制造成本已经降到了0.7元/w,这个成本是快速普及的前夜,因为即使是普通的家庭都只有3.5万就可以装一套。
而目前行业确实产能过剩了,但会淘汰那些技术能力不行,没有成本优势的中小企业,相对隆基这样的行业龙头来说,风险有,但相对小一点。
第二个风险来自技术进步的不确定性,也就是说单晶硅的转换效率有没有被替代的风险?这些都是未知的风险,也是投资这种高科技行业的最大不确定风险。
最后一个风险来自隆基自己的经营管理失控,通过上面的分析可以看出现金流一直比较紧,而这个行业就是资金密集的重资产行业,如果扩张太快很容易导致资金出现问题。
总结一下:
1 隆基股份的经营管理能力很优秀,盈利能力也很好,但是目前处于产能扩张阶段,短期比较缺钱。
2 行业和公司都处于高速增长阶段,作为龙头目前的估值水平比较低,这是短期恐慌情绪引起的,未来有可能成为大牛股,会给投资者带来很高的回报。
3 投资的风险来自行业技术的更替,公司扩张太快导致资金出现问题,产能过剩导致的价格战会压垮公司。
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