中国重汽a股(中国制造业会出现千亿美元级别的企业吗)
专栏
2023-11-20 23:22
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目录中国重汽a股,中国制造业会出现千亿美元级别的企业吗?
制造业是现代文明的基石,体现了人类先进的“工艺”和“科技”,代表着人类最先进的生产力。中国是制造业大国,2018年中国制造业增加值高达40027亿美元,稳居世界第一。那么中国有哪些千亿美元级别的制造业企业?
对于一家企业来说,营收达到千亿美元,无论它处于哪个行业,都是能够影响整个行业的巨头公司,在全球范围内具备影响力。根据公布的2019年世界500强榜单显示,营收超过1000亿美元的企业只有69家,它们分布于零售、银行、能源、保险、汽车等各个行业。
这69家千亿美元级别的企业,来自中国的只有18家,其中属于制造业企业的只有中石化、上汽、华为以及台湾省的鸿海精密4家。其中中石化是一家特大型石油石化企业集团;上汽是一家汽车企业,业务涵盖整车(包括乘用车、商用车)、零部件(包括发动机、变速箱、动力传动、底盘、内外饰、电子电器等)的研发、生产、销售;华为是一家生产销售通信设备的民营通信科技公司;鸿海精密主要生产计算机、网络通讯、消费电子等高科技关键零组件与系统产品,其在大陆的公司富士康是全球最大的手机代工厂商。
那么我国还有哪些种子企业有可能达到千亿美元级别?根据国家公布的2019年中国制造业企业500强显示,除了中石化、上汽和华为三家千亿美元企业,东风、一汽、五矿、正威国际、北汽、中国兵器、中国化工、中航工业、宝武钢铁9家企业2018年营收超过4000亿人民币(660亿美元之上),这些企业的营收有望冲击千亿美元。
潍柴动力怎么样?
业绩非常好,员工待遇也好。
潍柴动力股份有限公司(HK2338,SZ000338)成立于2002年,由潍柴控股集团有限公司作为主发起人、联合境内外投资者创建而成,是中国内燃机行业在香港H股上市的企业,也是由境外回归内地实现A股再上市的公司。2021年,企业实现营业收入2035.5亿元,归母净利润92.5亿元。
公司始终坚持产品经营、资本运营双轮驱动的运营策略,致力于打造最具品质、技术和成本三大核心竞争力的产品,成功构筑起了动力总成(发动机、变速箱、车桥、液压)、整车整机、智能物流等产业板块协同发展的格局,拥有“潍柴动力发动机”“法士特变速器”“汉德车桥”“陕汽重卡”“林德液压”等品牌。
潍柴高度重视科技创新,拥有内燃机与动力系统全国重点实验室、国家燃料电池技术创新中心、国家内燃机产品质量检验检测中心、国家内燃机产业计量测试中心、国家商用汽车动力系统总成工程技术研究中心、国家工业设计中心、国家认定企业技术中心、国家专业化众创空间等国家级研发平台,设有“博士后工作站”等研究基地,建有国家智能制造示范基地。在中国潍坊、上海、西安、重庆、扬州等地建立研发中心,并在全球多地设立前沿技术创新中心,搭建起了全球协同研发平台,确保企业技术水平始终紧跟世界前沿。
潍柴在全国建立了由5000余家特殊维修服务中心组成的服务网络,在海外建有500余家维修服务站,产品远销110多个国家和地区。
节后什么板块会爆发一波30?
节后最有可能爆发的板块是新能源汽车板块,其次是5G板块和工程机械。
一.新能源汽车
1.从8/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg9月K线走势上看,新能源汽车板块近期虽然一直在震荡调整,但整体走势明显强于大盘指数,尤其节前几天,很多个股走得很强势。这说明有资金在做,一旦行情好转有希望率先走出上涨行情。比如三花智控,宏发股份,德赛西威,拓普集团等。
2.消息面上大众宣布将携手各合资企业在2020/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg2024间投入150亿欧元加速布局中国,并计划推出15款新能源汽车,将新能源产品占比提升到35%,这对整个产业链无疑是大利好。
3.国庆节特斯拉毛豆三再降价,不断降低的价格和不断提升的续航里程,必将促进新能源汽车的整体销量。
4.对于新能源汽车板块,还是建议主配零部件企业,尤其是三电系统的。整车厂毕竟新能源占比还不大,现在风口也都在造车新势力上。
二.5G板块
5G板块从前期高点下跌了不少,但无论如何这都是今年业绩增长确定性最强的板块。不管是基站端,还是消费电子,业绩都有不错的预期,应该不会缺席年底的年报炒作行情。一旦某些个股业绩有超预期的表现,可能就会带动整个板块起涨。
三.工程机械
和5G一样,三一、恒立、重汽这些业绩确定性强的股,也可能在年底年初再次迎来热炒。还有一些叠加国企改革概念的比如合力徐工也值得关注。
潍柴动力未来发展怎样?
一、行业简析
1、公司简况
公司名称:潍柴动力股份有限公司,所属行业:汽车 — 汽车零部件,注册资金:79.34亿元,员工人数:43822,主营业务:研究、生产及销售发动机及其零部件、重型汽车、重型汽车车桥、变速箱及其他汽车零部件等业务,产品名称:动力总成 、整车整机及关键零部件 、智能物流 、其他零部件。实际控制人为:香港中央结算。
2、涉及概念
标普道琼斯A股、新能源汽车、燃料电池、MSCI概念、证金持股、深股通、节能环保。
近半年,医疗、科技成为市场的关注重点。而个人认为,未来的市场还会聚集于这些成长板块。以下给大家简单分析如下。
过去10年我国经济主要增长动力来自于基建、地产以及依托低成本劳动力的外向型经济。但由于高杠杆的制约、城镇化进入尾声以及人口红利的消退,传统经济增长动力减弱,经济增长模式预计将转向以科技创新为主导的高质量发展方向。
所以,站在当下,预计科技创新产业正处于加速发展阶段。
第一,政策利好:新基建未来3/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg5年投资规模将达7/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg10万亿,对比08年4万亿对传统基建的拉动,5G、数据中心、工业互联网等新基建产业将明显受益。
第二,融资利好:科创板推出、创业板注册制、再融资新规等金融供给侧改革显著利好科技创新行业,有利于科创企业做大做强;
第三,产业利好:海外半导体、云计算等产业景气度在19年下半年后相继见底回升,5G、新能源汽车渗透率加速提升。科技创新/新基建行业正驶入发展快车道。
那么在这种背景下,哪些板块未来可能走强呢,这里也做个简单的梳理。
个人分析认为,生物医药、新能源、信息技术三大方向,未来可能走强。
老龄化加速、创新药/创新器械的爆发、国产替代三大动力将推动医药生物产业持续快速发展,因此包括创新药/生物医药、医疗器械、医疗服务都是我们重点的投资方向。
新能源产业发展进入加速器,动力是新能源汽车渗透率加速提升、光伏产业进入平价上网时代,因此新能源汽车和光伏是我们重点布局的方向。
5G的建设将使信息技术步入新的发展周期,而中美竞争也会加快我国信息技术产业国产替代的步伐,主要的方向是5G、云计算、人工智能等
财务报表分析
资产负债比较分析
资产负债增减变动趋势表:
从上表可以清楚看到,潍柴动力股份有限公司的资产规模呈逐年上升趋势。从负债率及股东权益的变化可以看出虽然所有者权益的绝对数额每年都在增长,但其增长幅度明显没有负债增长幅度大,该公司负债累计增长了16.81%,而股东权益仅仅增长了12.07%,这说明该公司资金实力的增长依靠了较多的负债增长,一直采用相对高风险、高回报的财务政策,一方面利用负债扩大企业资产规模,另一方面增大了该企业的风险。
(1)资产的变化分析
19年度较上年度增长了15.37%;该公司的固定资产投资在19年有了巨大增长,说明2020年度有更大的建设发展项目。总体来看,该公司的资产是在增长的,说明股东和管理层对该公司的未来前景看好。
(2)负债的变化分析
从上表可以看到,该公司的负债总额也是呈上升趋势的,2019年度比2018年度增长了16.81%,超出了资产增长的速度;根据该公司2018年的年报数据,负债增长率为7.3%。从以上数据对比可以看到,在2019年,该公司的负债率有明显上升趋势。
同时,和2018年相比,该公司的现金比率从0.48提高到0.50,说明该公司意识到了债务上升的风险,通过提升现金资产比例来防范债务风险。
而速动比率从2017年的0.95下降到2018年0.92,到2019年再下降到0.89,可能的原因是相对应的资产(包括应收账款、存货等)增速低于负债的增速。其中,2019年的应收账款下降了72.6亿,降幅达19%。说明公司经营管理水平提高。
(3)股东权益的变化分析
该公司2018年与2019年都有不同程度的上升,所不同的是,2019年有了更大的增幅(10.48%增加到12.07%)。说明股东也意识到了负债增加带来的额外投资风险。
2.1.2 短期偿债能力分析
(1)流动比率(流动资产/流动负债)
该公司2017年的流动比率为1.28,2018年为1.22,降幅4.69%。2019年降低到1.19,降幅2%。1元的负债约有1.12元的资产作保障,说明企业的短期偿债能力相对比较平稳。
(2)速动比率(速动资产/流动负债)
该公司2017年的速动比率为0.95,2018年为0.92,2019年为0.89,相对来说,没有大的波动,只是略呈下降趋势。企业该指标与流动比率指标大致相似说明企业的短期偿债能力的强弱。中国汽车业的平均速动比率为0.85,该公司每1元的流动负债只有0.89元的资产作保障,短期有缺口,这说明该公司的短期偿债能力缺口逐年增大。
(3)现金比率
该公司2017年的现金比率为0.44,2018年为0.48,2019年为0.50,从这些数据可以看出,该公司的现金即付能力较强,并且呈逐年上升趋势,但相对数还是较低,说明了一元的流动负债有0.5元的现金资产作为偿还保障,说明直接偿债能力有所提升。对标的全球知名企业康明斯(NYSE:CMI)的现金比率为0.29,说明潍柴动力的现金偿债能力更强,康明斯的现金偿债能力差,康明斯对公司治理、现金流管理有更高的要求。
2.3 资本结构分析
(1)资产负债率
该企业的资产负债率2017年为70.28%,2018年为69.67%‚2019年为70.54%。从这些数据可以看出,该企业的资产负债率保持稳定。资产负债率越高,说明企业的长期偿债能力就越弱,债权人的保证程度就越弱。该企业的长期偿债能力虽然不强,但是由于处在中国新基建风口,市场需求增加,随着国家政策对环保和安全的要求提高,重卡的单价提高幅度很大(市场预计国六比国五的重卡市场售价提高2/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg4万元);同时,行业集中度很高,2016年/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg2019年CR4分别是72%、74%、73%和75%,CR8则一直维持在92%以上。(数据来源:智通财经)
(2)产权比率(负债总额/所有者权益总额)
该企业的产权比率2017年为236.51%,2018年为143.53%,2019年为141.77%。从这些数据可以看出,该企业的产权比率2018年大幅下降,2019年保持稳定。从该比率可以看出,该企业对负债的依赖度还是逐年降低,相应企业的偿债风险在2018年下降,2019年微降。该企业的长期偿债能力不强。不过,该企业已经意识到企业的风险不能过大,一旦过大将增大经营风险,所以,2019年开始该企业试图向较为保守的财务结构过渡,逐渐增大所有者权益比例。
(3)权益乘数(资产总额/所有者权益总额)
该企业的权益乘数2017年为3.37,2018年为3.30,2019年为3.39。说明该企业2018年对负债依赖减轻;而2019年在增加所有者权益增速的情况下,对负债的依赖程度增大,投资者需要关注企业的偿债风险变化趋势。
2.4 长期偿债能力分析
简化后的利润表:
为了方便与标的康明斯(NYSE:CMI)做一些指标对比,将利润表按照美国GAAP准则的报表格式做了调整,但是仅限于格式调整,基于会计准则差异产生的误差(例如CAS采用先进先出法而GAAP采用后进先出法)不能体现。所以这是一个存在一定误差的对比。此对比仅做参考。具体来说就是利息保障倍数要用息税前利润EBIT来计算,而CAS报表中将利息费用包含在EBIT中了。
(1)利息保障倍数(息税前利润EBIT/利息费用)
该企业的资产负债率2017年到2019年稳定在70%左右。
该企业的利息保障倍数从2018年上升后到2019年稳定,说明企业经营稳健。利息保障倍数越高,说明企业偿还债务能力越有保障。
该企业2018年到2019年期间,营业收入增长9.5%,营业利润只增长4.1%,而同时财务费用从0.8亿增长到2.2亿。诸多原因中,该公司利息费用增长0.8亿。在2019年市场利率降低的情况下,说明该公司债务增加幅度增大。
(2)有形资产净值债务率(负债总额/(股东权益/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg无形资产净值)
该企业的有形资产净值债务率2017年为409.91%,2018年为367.09%,09年为360.51%。从这些数据可以看出,该企业的有形资产净值债务率在2018年下降,在2019年保持稳定。该项指标越大,企业的经营风险就越高,长期偿债能力就越弱。以上数据可以看出,该企业正在努力降低该指标,以进一步有效提高企业的长期偿债能力
总结
1、应通过提升公司治理来改善销售净利率;包括降低高投入低产出的研究开发成本、降低融资成本等;
2、为了改善现金流管理,降低融资成本,可在A股发行一年期到三年期企业债券,和可转债,优先股等方式组合;
3、在2019年净利润119亿的情况下,研究开发的投入52.3亿,而其产出仅1.9亿(无形资产0.5亿+开发支出1.4亿),应适度削减研发人员规模和开支。如果内部技术积累不足,可通过并购方式合作方式等研究开发出重卡动力黑科技创新战略和技术,提升公司的科技核心竞争力;
4、通过员工期权方式降低高薪酬员工的薪酬水平;
5、重资产扩张模式存在较大的经营风险,特别在全球经济衰退,不确定性增大的情况下。虽然业界将潍柴动力成为“中国的康明斯”,但是不同公司的核心竞争力是不同的
如果潍柴动力可以拥有如氢燃料电池,独特的涡轮增压,发动机远程启动这一类的创新核心专利和技术,做中国的潍柴动力,未来可期!
现实告诉了我们什么答案?
有些趋势未必是对的,如果做对了,自然业务和用户会疯狂般的增长。没有增长就恰恰就说明了模式有问题,也许只是缺一把“开鱼刀”,也许根本就走错了路。
◎ 《汽车人》记者 张恒
问题不少,质疑不断,可这大街小巷随时随处可用的共享单车,着实给人们的出行带来了方便。需求是实打实的。
共享汽车概念比共享单车出现得更早,却一直不温不火。共享汽车原先一直叫“分时租赁”,但这个名字太没“互联网范儿”,于是也追个潮流加入了“共享”俩字。(本文的所谓共享汽车特指汽车分时租赁的业务模式)
直至共享单车成为资本和媒体的宠儿,被大肆报道,有了疯狂的估值,共享汽车概念才随之在A股市场出现了些许骚动。其中的代表有海马汽车和力帆股份,可这一回,似乎好景也不长。
毕竟,现在A股的逻辑是“挺业绩杀概念”,没有实打实的成绩,股价很难涨得上去。
2015年中,A股疯狂的阶段,力帆股份推出了“动力电池更换”业务,从“买电池”到“租电池”的模式转换。那轮行情中,力帆股份的股价于2015年6月15日被炒到了27.69元,不到半年涨了3倍。之后,力帆变走上了慢慢熊途,至2017年3月7日收盘,股价仅有9.62元,累计跌去了三分之二。而且其股价呈现出的是单边下跌趋势,技术上没有逆转的迹象。
其实,在“租换电池”后,力帆股份又打出了共享汽车概念,公司旗下的“盼达用车”开展了汽车分时租赁业务。“盼达用车”所有车辆均由上市公司力帆股份提供。与其相仿,海马汽车联手庞大汽贸集团在河南成立海马庞大新能源汽车租赁公司。海马庞大将在郑州首批投入约2000辆海马新能源汽车用于分时租赁。
试水共享汽车的企业远不止力帆和海马两家,但今天来看,就没有一家是成功的。由于城市交通出行形式日益严峻,限购、限行等法规日益严苛,以新能源汽车为载体的汽车租赁模式进入了快速发展期。共享汽车的消息太多,深圳、南京、河南几乎全国各大主要城市基本都有。而且共享汽车的价格普遍比出租车还要便宜,因为省去了司机成本,电动车的使用成本也更低。即便有这么多好处,有这么多企业和资本推,但在用户面,就是不温不火。
共享汽车相对共享单车,有着先天的缺陷。汽车的投放量当然就没法跟自行车比。重要的是,投放量不够,就无法随处所得。而汽车在投放量上非常难以解决的问题就是停车。停车限制了投放量,也限制了地域性,这俩加在一起,对用户来说就麻烦多了。
为了解决,有的城市设计了和公交站一样,有给这些共享汽车取和停的专用地方。但这比出租车就又麻烦了啊。到专门的位置去取车和停车,和坐公交又有什么区别呢?
再加上,麻烦的停车费、违章罚款、充电时间和油气费、可能的交通事故,况且还有保险问题要解决。
我们看到,股灾以来,汽车行业的涨幅都很不错,像上汽、广汽、重汽股价都创出了新高。但继续试图以概念博眼球,希望以此拿到大笔融资的,显然越来越难。共享汽车虽然在全国范围内遍地开花,但我们知道坐得好的,拿出实打实业务增长的品牌人们还叫不出一个。而摩拜和OFO出现得更晚,却以路人皆知。
三一重工会成为全球机械巨头吗?
一,历年公司主营业务分析
三一重工(600031)主要从事工程机械产品的研发、制造、销售和服务,公司主要产品包括混凝土机械(31.38%,指2019营业收入占比,下同)、挖掘机械(37.37%)、起重机械(18.91%)、桩工机械(6.51%)、筑路机械(2.91%)及其他机械产品(2.93%)。
1.1,历年公司各产品营业收入、毛利率、毛利额分析
(1)历年公司主营业务总营收、总毛利,总体毛利率变动趋势分析
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A,公司的主营业务收入从2010年的329.63亿元上升至2019年的739.26亿元,年复合增长率为9.4%;其中从2011到2015年呈逐年下降趋势,从2016年到2019年呈上升趋势。
B,公司主营业务总体毛利率从2010年的37.36%下降到2020 Q2的30.74%,其中从2010年到2015年呈逐年下降趋势,从2016年到2019年呈上升趋势。
C,公司主营业务总毛利额的变化趋势同公司主营业务收入的变化趋势相同。
D,近10年公司主营业务收入、主营业务总体毛利率、主营业务总毛利额的最低值均在2015年,近年主营业务收入和总体毛利额的最高值为2019年,毛利率的最高值为2010年,公司业务呈现出明显的周期性波动。
以下具体分产品来看:
(2),混凝土机械
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A,混凝土机械的营业收入从2010年的178.27亿元上升至2019年的232亿元,年复合增长率为3%;从2010年到2012年营收呈上升趋势,混凝土机械近10年营收的最高值为2012年的265.09亿元,2012年到2016年呈逐年下降趋势,2016年的95.03亿元为近10年的最低值,2017年到2019年呈逐年上升趋势,呈明显的周期性波动。
B,混凝土机械的毛利率从2010年的41.68%下降至2020 Q2的28.94%,历年整体变动幅度大于公司总体毛利率变动幅度,其中从2010年到2013年混凝土机械毛利率高于公司毛利率,从2013年至今混凝土机械的毛利率一直低于公司整体毛利率水平。
C,混凝土机械总毛利额从2011年至2016年呈逐年下降趋势,从2017年至2019年呈上升趋势,但2017年至今毛利额都没有超过2011年的近10年最高值108.95亿元。
由此可见,近10年公司的混凝土机械产品并没有体现出成长性。
说一个确定性机会年前通过三百份研报筛选出来的节前妖股“陕西黑猫”涨幅超80%,成功落袋,关注的朋友应该都吃到了妥妥的大肉,节后继分享陕西黑猫大涨之后,我再次筛选出一只强势连板妖股,同等走势,属于半导体+物联网概念,今日尾盘换手率异常,疑似主力悄悄进场埋伏,看了看基本面和技术面,业绩巨幅增长,低估值+高成长,已经过主力的长期打压,不坚定的浮筹基本清除,区间震荡蓄势,目前已经处于低位由于政策原因,不能直接公布个股名称,关注公众号:杨润焕,回复 牛股 后即可以获得
(3),挖掘机械
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A,公司挖掘机械的营业收入从2014年的104.72亿元增至2019年的276.24亿元,年复合增长率为12.8%;其中从2011至2015年呈逐年下降趋势,从2016年至2019年呈快速上升趋势。
B,公司挖掘机械的毛利率从2011年的30.2%增长至2020Q2的34.86%,近10年最低值为2011年的27.11%,最高值为2017年的40.62%。毛利率从2013年起至今持续高于公司整体毛利率,但是历年毛利率整体波动幅度较大。
C,挖掘机械毛利额的变化趋势与营业收入的变化趋势相同。
公司挖掘机械的营收增长速度高于公司总营收增长速度,体现出较快的成长性。
(4),起重机械
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A,公司起重机械的营业收入从2011年的57.5亿元增加至2019年的139.79亿元,年复合增长率为11.8%;其中从2011至2016年呈逐年下降趋势,从2017年至2019年呈快速上升趋势。
B,起重机械的毛利率从2011年的31.48%下降至2020 Q2的20.02%;其中从2011年至2014年呈下降趋势,从2015年至2016年呈上升趋势,2016年达到了近10年的最高点(但是这并不代表2016年盈利能力的增强,反而是因为2016年营业收入的更快下降使得毛利率相对提升了)。从2017年至今处于总体下降趋势,且毛利率低于公司总体毛利率水平。
C,起重机械毛利额的变动趋势与营收的变动趋势相同。
公司起重机械的营收增长速度高于公司总营收增长速度,体现出相对较快的成长性。
(5),桩工机械
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A, 桩工机械的营业收入从2011年的22.41亿元上升至2019年的48.1亿元,年复合增长率为10%;从2011至2015年营收额呈现出较大的波动性,从2016年至今营收额呈上升趋势。
B,桩工机械的毛利率从2011年的46.84%降到2020Q2的45.4%,其中从2011年至2016年总体呈下降趋势,从2017年至2019年呈逐年上升趋势。除2016年外,桩工机械的毛利率持续高于公司整体毛利率,体现出桩工机械产品具有较高的盈利能力。
C,桩工机械毛利额的变化趋势与营收的变化趋势相近。
公司桩工机械的营业收入增长速度略高于公司总营业收入增长速度,具有适中的的成长性。
(6),路面机械
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A,路面机械的营业收入从2011年的16.74亿元增加至2019年的21.48亿元,年复合增长率为3.1%;从2011年至2016年呈逐年下降趋势,从2017年至今呈上升趋势。
B,路面机械的毛利率从2011年的36.7%下降至2020Q2的32.78%,其中从2011至2016年呈总体下降趋势,从2017年至2019年呈快速上升趋势。
C,路面机械历年的毛利额变动呈现出较大的波动性,毛利总体变动趋势与营收的变动趋势接近。
公司路面机械的营收增长速度低于高于公司总营收增长速度,没有体现出成长性。
(7),其他机械产品
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A, 公司其他机械产品营业收入从2011年的28.83亿元下降到2019年的21.66亿元;其中2012同比下降幅度较大(下降了71.97%),从2012年到2015年营收为停滞的状态,从2016年到2019年呈上升趋势。
B, 其他机械产品的毛利率从2011年的26.43%上升至2020Q2的28.65%,但变化波动性较大:从2011年至2015年呈下降趋势,从2016年至今呈总体上升趋势。
C, 公司其他机械产品的毛利额与营业收入的变化趋势相近。
由以上对具体产品的分析可知:近10年挖掘机械、起重机械及、桩工机械的营收增长速度高于公司整体营收增长速度,对公司成长起到了拉动作用;而混凝土机械、路面机械及其他机械的营收速度较慢(其他机械产品营收甚至为负增长),降低了公司的整体成长速度。总体而言公司各产品的营收复合增长率都不快。近十年挖掘机械和桩工机械毛利率整体较高,而混凝土机械、起重机械、路面机械及其他机械的整体毛利率相对较低。
1.2,历年主营业务收入分地区情况分析
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
(1),公司国内业务营收从2010年的308.32亿元上升至2019年的597.59亿元,年复合增长率为7.3%;公司国外业务营收从2010年的21.31亿元上升至2019年的141.67亿元,年复合增长率为23.4%;其中国内营收额从2011年至2015年呈逐年下降趋势,而2016至2019年呈上升趋势,与公司总营收的变化趋势相同;国外营收额从2010至2013年呈快速上升趋势,而2013年至2019年的总体增长速度较慢。
(2),公司国内营收占比从2010年的93.54%逐年下降至2015年的55.77%,再逐年上升至2020 Q2的86.72%,2015年前后的两阶段呈现出截然不同的变化趋势;公司国外营收占比的变化趋势与国内与营收占比的变化趋势完全相反。
公司作为工程机械行业的龙头企业,受到行业周期性变化的显著影响。由后文几家公司对比分析可以看出,过去10年国内工程机械行业呈现出明显的周期性变化特点。
1.3,历年主营业务毛利率和毛利润分地区情况分析
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
(1),公司国内业务的总毛利额从2014年的56.89亿元上升至2019年的209.16亿元,年复合增长率为29.7%;国外业务的总毛利额从2014年的20.13亿元上升至2019年的36.69亿元,年复合增长率为12.8%。近5年国内业务的盈利增长速度远高于国外业务。
(2),公司国内业务的毛利率从2014年的28.61%上升至2019的35%,公司国外业务的毛利率从2014年的20.49%上升至2020Q2的25.9%,国内业务毛利率近几年持续高于国外业务毛利率。
(3)由上图国内外业务主营业务收入的数据和本图毛利率和毛利额数据分析可知,公司国内业务对公司的贡献占比从2015逐步提升,2015年至今公司国内业务的发展速度远远高于国外业务,导致了国外业务占公司整体业务的比重在相对下降,但是从近10年国外业务营收增长情况来看(从2010年的21.31亿元上升至2019年的141.67亿元),公司仍然在逐渐地朝全球化发展。
1.4,历年公司工程机械产品销售量与库存量情况分析
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(1),公司工程机械产品总销售量从2011年的50124台增加至2019年的111412台,年复合增长率为10.5%;销售量的变化趋势与公司主营业务收入的变化趋势相近:从2011年至2015年逐年下降,而从2016年至2019年快速上升。
(2),公司年末库存量从2011年的3156台增加至2019年的15096台,年复合增长率为21.5%,高出总销量复合增长率一倍;公司产品的库存周转时间从2011年的0.8个月上升至2019年的1.6个月,库存周转时间也增加了一倍,但是公司产品的库存周转时间从2013年的1.7个月微降至2019年的1.6个月,总体保持平稳,因此近几年公司产品没有出现滞销的情况。
1.5,历年工程机械产品平均单价、单台产品平均毛利润、单台产品平均净利润分析
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(1),公司工程机械产品平均单价从2011年的97.89万元/台下降至2019年的66.35万元/台,总体呈下降趋势,其中2013年与2016年两年单价同比降幅较大,分别同比下降了13.02%与27.89%,从2016年至2019年平均单价保持相对稳定。
(2),公司单台产品的毛利润从2011年的36.46万元/台下降至2019年的22.07万元/台,总体也呈下降趋势;其中2011年至2016年呈逐年下降趋势,2017年至2019年略有上升。
(3),公司单台产品的净利润从2011年的15.81万元/台下降至2019年的9.35万元/台,但历年的波动性较大:其中2011年至2016年呈逐年下降趋势,2016年单台产品净利润为负值(/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg0.86万元/台),2017年扭亏为盈,从2017年至2019年单台产品净利润逐年上升。
从上图可知,公司近10年的产品平均单价、单台产品平均毛利、单台产品平均净利整体均处于下降趋势,说明公司产品长期来看并不具有提价能力,但是公司近10年总体销量的提升能够在一定程度上抵消公司产品单价和单位产品利润下降的影响。
二,历年公司财务状况分析2.1,历年公司总资产与归属于股东的净资产变化趋势分析
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公司总资产从2010年的313.41亿元增加至2020 Q3的1199.31亿元;公司归属于股东的净资产从2010年的113.5亿元增加至2020 Q3的533.65亿元,2011年到2019年复合增长率为16.3%;具体来看,从2011年到2015年,公司归属净资产的增长率逐年降低,2014年和2015年为负增长;从2016年到2019年,公司归属净资产的增长率逐年提高。
由此可见,从2010年至今公司的资产基础越来越牢固。
2.2,公司历年有息债务变化趋势
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(1),公司有息债务余额从2010年的77.28亿元增长到2019年的120.74亿;分年度来看,有息债务余额从2010年到2015年呈上升趋势,2015年的269.84亿元为近10年的最高值;从2016年到2019年呈下降趋势。
(2),公司有息债务与归属于股东的净资产的比率从2010年的68.09%上升至2015年的119.02%,偿债压力渐趋增大;从2016年到2020Q3逐年下降,偿债压力逐渐降低,表明近3年公司的资本结构有较大的优化。(对大多数公司而言,一般情况下此比率应该小于1,并且越低越好,此比率越低代表公司极端情况下出现债务危机的可能性越小)
2.3,历年公司应付及预收款项、应收及预付款项变化趋势分析
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(1),公司应收及预付账款从2010年的70.63亿元增加至2019年的234.64亿元,年复合增长率为14.3%,高于营收的9.4%的年复合增长率,表明近年公司在持续的给与外部合作伙伴信用支持。
(2),公司应付及预收账款从2010年的76.24亿元增加至2019年的215.76亿元,年复合增长率为12.2%,也高于营收的9.4%的年复合增长率,表明近年公司也在持续的获得外部合作伙伴给与的信用支持。
(3),由于应收及预付账款表示公司客户或供应商合法占用了公司的资金,而应付及预收账款表示公司合法占用了供应商或客户的资金,那么对公司而言,应付及预收账款与应收及预付账款之比大于100%比较好。由图可知,公司的应付及预收账款与应收及预付账款之比在2010年为107.94%,这是比较好的;但是从2011年至2015年此比率持续降低,直至2015年达到了近10年的最低点33.57%,公司持续被外部合作伙伴合法占用的大量的资金,这一时期也与公司营收&利润的持续降低保持同步趋势,说明这一时期公司的确在经历着一段困难的行业低谷周期,公司不得不向外付出更多的信用以支持其合作伙伴;从2016年到2020 Q3,公司应付及预收账款规模持续更快速地提升,使得公司的应付及预收账款与应收及预付账款之比持续提升,并在2020Q3回升至100%以上。
由此可以看出,公司在行业周期性的低谷时期,其处于行业弱势地位,需要向外输出更多的信用支持;而在行业周期性的高峰时期,公司在行业中处于正常地位(既不强势也不弱势),长期来看,公司在行业上下游供应链中并不具备强势地位。
三, 盈利能力分析3.1,历年公司毛利率、三项费用率、营业利润率对比分析
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公司三项费用率与公司净利润率具有负相关性,在某年公司毛利率确定的情况下,当年三项费用率越高,则当年公司净利润率越低。
(1),公司三项费用率从2010年的15.98%下降至2020Q3的7.52%。期间有两个明显的阶段:从2010年至2016年呈整体上升趋势,从15.98%上升至23%;从2017年至2020 Q3呈快速下降趋势;公司三项费用与营业收入的对比数据如下表:
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由此表可知,公司2010至2015年三项费用率的上升主要原因是营业收入快速下滑导致的,在此期间公司三项费用额仅仅从54.25亿元微降至52.63亿元;同样,公司2016至2019年三项费用率的下降主要营业收入的快速上升导致的。
2017年至今,公司三项费用变动幅度较小,远远低于营业收入的增加幅度,表明近三年公司成本控制能力有所提升,公司在这一点上做得较为优秀。
(2),公司净利润率变动也呈两个泾渭分明的阶段:从2011年至2015年呈持续下降趋势,从18.44%下降至0.59%,与公司毛利率的变化趋势相同;从2016年至2020 Q3呈持续上升趋势,从0.7%上升至17.34%。
一般而言,一个公司长期的净利润率如果一直保持在10%以上(10%为下限),那么表明公司业务具有较强的竞争优势,公司能够取得较高收益,但是从三一重工历年的表现来看,从2010至2019年,公司只有5年的净利润率达到了10%以上,另外5年则低于10%,表明公司只能随着行业的周期性变化取得普通的收益水平。
备注:三项费用率=(销售费用+管理费用+财务费用)/营业收入
3.2,历年公司扣非净利润和扣非加权平均净资产收益率(ROE)分析
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(1),近10年公司扣除非经常性损益的净利润变化趋势呈V字形变化:从2011年到2016年呈逐年下降趋势,从79.23亿元下降至2016年的/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg3.14亿元;2016年是公司近十年来扣非净利润唯一为负的一年,从2017年开始快速回升,并在2019年创下了近10年的新高104.12亿元,并且2020年全年扣非净利润创历史新高也已是板上钉钉的了(2020Q3扣非净利:113.05亿元)。
(2),公司扣非加权平均净资产收益率(ROE)在2010和2011年保持着超过50%的超高水平,显示了极强的盈利能力,但如此之高的盈利水平注定了不能长期保持:从2011年至2016年扣非ROE持续下滑,从51.26%下降至/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg3.14%,从2017年至2019年呈上升趋势,从5.49%上升至26.67%,盈利能力逐渐提升。扣非ROE与扣非净利润的变动趋势相同。
一般而言,如果一个公司长期扣非ROE能够保持在15%以上(最好是20%以上)的水平,那么表明公司业务具有某种内在的核心竞争优势,或称为“护城河”,显然三一重工并没有宽阔的护城河。
四, 现金流量分析4.1,历年公司经营活动现金净流量与资本支出对比分析
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(1),公司经营活动产生的净现金流从2010年的67.49亿元增加至2019年的113.05亿元,除2011年外,公司其他年度的经营活动净现金流均高于扣非净利润;从2010年至2020 Q3年公司共产生了674.78亿元的经营活动净现金流,共产生了500.16亿元的扣非净利润,显示出公司的扣非净利润有足够的现金流支撑,表明公司的盈利质量较高。
(2),公司的资本支出从2010年的40.72亿元变动到2020 Q3的24.21亿元,其中从2011年到2016年呈下降趋势,从2017年至2020Q3呈上升趋势,与公司扣非净利润的变化趋势相近。从2010年至2020Q3,公司资本支出总额为261.72亿元,公司在此期间产生的经营活动净现金流能完全覆盖在此期间的资本支出,公司在这一点上表现得很优秀。
五, 历年公司研发投入分析5.1,历年公司研发投入及占营业收入的比重
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公司研发投入金额从2012年的25.47亿元增加至2019年的46.99亿元,历年研发投入的金额与营业收入具有较高的关联性:研发投入及占营业收入的比重除2016年为4.83%之外,历年公司的研发投入占营业收入的比重都在5%以上,表明公司有明确且稳定的研发投入政策。考虑到公司当前每年数百亿元的营收规模,5%以上的研发投入就有几十亿元,历年研发投入的绝对值较高。公司在年报中披露,截止2019年底,累计申请专利9151项,累计获授权专利7298项,申请及授权数居国内行业第一,因此公司在研发投入方面做得较为优秀。
六, 股东回报分析6.1,历年公司分红派息额与分红派息率变化分析
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公司年度派息额从2010年的6.17亿元增加至2019年的35.16亿元,派息额的变动趋势总体上跟随公司当年净利润的变动趋势,甚至在公司业绩处于最为艰难年度的2015年到2016年,公司都有象征性地进行派息。从分红派息率看,公司派息率从2010年的16.31%增加至2019年的31.37%,且2012年以来的派息率均高于30%,表明公司重视对股东的回报,公司在这方面做得很优秀。
(公司自上市以来的派息总额为141.6亿元,总募资额为39.7亿元,累计派息募资比为356.74%——此统计数据来源于腾讯自选股)
七,同行业公司对比分析笔者在此选取了A股其他几家工程机械上市公司(000157中联重科、 000425徐工机械、000528柳工)与三一重工进行对比分析。
7.1, 历年同行业上市公司营业收入对比分析
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(1),三一重工的营业收入从2010年的339.55亿元增加至2019年的756.66亿元,年复合增长率为9.3%;从2010年到2020 Q2公司共产生了4649.13亿元的营业收入。
(2),中联重科的营业收入从2010年的321.93亿元增加至2019年的433.07亿元,年复合增长率为3.3%;从2010年到2020 Q2公司共产生了3558.6亿元的营业收入。
(3),徐工机械的营业收入从2010年的252.14亿元增加至2019年的591.76亿元,年复合增长率为9.95%;从2010年到2020 Q2公司共产生了3419.53亿元的营业收入。
(4),柳工的营业收入从2010年的153.66亿元增加至2019年的191.77亿元,年复合增长率为2.5%;从2010年到2020 Q2公司共产生了1424.88亿元的营业收入。
(5),由上图可以看出,4家公司的营业收入总体变化趋势是类似的:从2011年至2016年呈下降趋势,从2017年至2019年呈上升趋势。4家公司近10年营业收入的复合增长率都为个位数,其中徐工机械和三一重工的增长速度高于中联重科和柳工。三一重工过去10年的总营收4649.13亿元在4家公司中排在首位,远超另外3家公司。并且大部分单个年度(除2012和2013年外)的营业收入都排在首位,体现了公司营收规模和增长速度的双重竞争优势。
7.2, 历年同行业上市公司扣非净利润对比分析
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(1),三一重工的扣非净利润从2010年的51.35亿元增加到2019的104.12亿元,10年共产生扣非净利润466.57亿元;
(2),中联重科的扣非净利润从2010年的46.33亿元降低到2019的35.14亿元,10年共产生扣非净利润222.27亿元;
(3),徐工机械的扣非净利润从2010年的28.23亿元增加到2019的34.84亿元,10年共产生扣非净利润171.88亿元;
(4),柳工的扣非净利润从2010年的15.06亿元降低到2019的9.1亿元,10年共产生扣非净利润54.69亿元;
(5),除中联重科外,其他3家公司扣非净利润的整体变化趋势是从2011到2016年呈下降趋势,从2017年至2019年呈上升趋势,表明工程机械行业具有周期性变化的特点;但是中联重科除了像其他公司一样在2011到2016年呈下降趋势外,在2017年其他公司都扭亏为盈的情况下,其单独出现了79.5亿元的巨额亏损,虽然公司靠非经常性损益使账面净利润为正,但是投资者对这种扣非利润巨额亏损的情况不得不谨慎。
从近10年各家公司产生的扣非净利润总额来看,三一重工远远高于其他三家公司,甚至比其他三家公司扣非净利润总和还要高,显示了三一重工在工程机械行业具有最强的竞争优势。
7.3,同行业4家上市公司扣非ROE对比分析
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四家公司扣非ROE的变化趋势与扣非净利润的变化趋势相同。
(1),三一重工扣非ROE从2010年的51.68%下降至2019年的26.67%,近10个年度扣非ROE的算术平均值为18.98%;
(2),中联重科扣非ROE从2010年的26.62%下降至2019年的9.12%,近10个年度扣非ROE的算术平均值为6.67%;
(3),徐工机械扣非ROE从2010年的34.38%下降至2019年的11%,近10个年度扣非ROE的算术平均值为9.79%;
(4),柳工扣非ROE从2010年的24.02%下降至2019年的9.11%,近10个年度扣非ROE的算术平均值为6.3%;
四家公司的扣非ROE从高到低排列依次是三一重工、徐工机械、中联重科、柳工,其中三一重工的扣非ROE水平远远高于后面的三家公司,如果在对工程机械行业进行长期投资时仅考虑扣非ROE一个指标的话,那么毫无疑问三一重工将是投资的首选。(但是投资决策需要综合考虑多重因素做出,而公司的长期ROE水平无疑是其中最重要的几个因素之一)
7.4,同行业4家上市公司当前市场表现(市值、市净率、市盈率)对比
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
(备注:以上数据为2021年1月26日收盘数据)
(1),从总市值来看,三一重工当前3516亿元的市值遥遥领先于其他三家公司,是其他三家公司市值总和(1470.1亿元)的2.39倍;
(2),三一重工当前的市净率(PB)为6.59倍,四家公司当前的PB平均值为2.79倍,三一重工的市净率远远高于四家公司的平均PB水平;(如果除去三一重工,另外3家公司的PB平均为1.52倍)
(3),三一重工当前的市盈率(PE)为24.39倍,四家公司当前的PE平均值为15.81倍,三一重工的PB也远远高于四家公司的平均PE水平。(如果除去三一重工,另外3家公司的PE平均为12.95倍)
从4家上市公司的市场表现来看,市场给与了三一重工远超另外3家公司的市值、PB值、PE值,虽然三一重工的营收、扣非净利润、扣非ROE水平同样远远高于其他三家上市公司,但是我们不禁在想,市场当前给与三一重工这么高的价格水平是否合理?
小结:
(1),近十年公司各产品营业收入和毛利率均显示出周期性特点;
(2),公司当前的市场仍然以国内市场为主,但近10年国外市场规模也有一定的增长;
(3),近十年公司工程机械产品销量所增长,但产品的单价和利润呈下降趋势,公司产品并不具有提价能力;
(4),近十年公司的有息负债规模整体虽有所提升,但近3年有较大幅度的优化,整体而言资产基础有较大幅度的提升,
(5),长期来看公司在行业上下游供应链中并不处于强势地位,但也不处在弱势地位;
(6),公司历年的费用率和净利润率波动性较大,但近3年有所改善;
(7),公司具有明确的研发投入政策,较为重视研发投入;
(8),公司历年的净利润和ROE波动性较大,在行业的景气期盈利能力较强;
(9),公司经营活动产生的现金流较为充足,能够完全覆盖历年公司的资本支出,盈利质量较高;
(10),公司历年分红派息率较高,较为重视股东回报。
(11),相比行业内其他公司,公司营业收入、净利润、扣非ROE有明显的优势,但是市场也给与了公司在行业内远超其他企业的价格。
综上所述,公司是周期型行业内具有较高投资价值的公司。
八,公司自由现金流折现(DCF)估值分析8.1,计算公司加权平均资本成本(WACC)
(1),根据自由现金流折现模型,公司当前的价值等于其未来存续期间产生的所有自由现金流的现值。公司的加权平均资本成本(WACC)可以作为其未来自由现金流的折现率,即投资的必要报酬率。
WACC=E权益市场价值/(E权益市场价值+D付息债务市场价值)*Ke权益资本成本+D/(E+D)*Kd付息债务资本成本*(1/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpgT所得税税率)
(2),假设本投资的市场风险溢价为5%。
公司当前的贝塔β系数为1.26,最近一个月5年期国债的平均收益率约为2.95%,
则根据资本资产定价模型求出股权成本Ke=9.25%;
债务资本成本Kd=利息支出/平均有息债务余额=4.28%;
根据以上公式及数据,求出WACC=9.06%;
因为公司的总市值、公司β系数和国债收益率处于持续的变化之中,因此WACC的估值也处于变化之中。公司虽为工程机械行业的龙头企业,但是公司所处的行业具有明显的周期性波动特点,因此为保守估计,折现率取9%~10%,据此求出公司的价值区间。
8.2,计算公司2011年~2020年的自由现金流(FCFF)
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
8.3,估计公司未来10年自由现金流并进行折现
假设从2021年开始,前3年FCFF同比增长12%,中间5年FCFF同比增长6%,后2年FCFF同比增长10%。使用9%和10%的折现率进行折现,得到如下表数据:
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
8.4,公司永续阶段现金流及企业实体价值计算
(1) ,假设公司永续增长率为4%。
(2),当折现率为9%时,
永续年金价值=297.95*1.04/(9%/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg4%)=6197.4亿元
永续年金现值=6197.4/1.09^10=2617.8亿元
企业实体价值=1319.4 +2617.8=3937.2亿元
(3),当折现率为10%时,
永续年金价值=297.95*1.04/(10%/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg4%)=5164.50亿元
永续年金现值=5164.50/1.1^10=1991.2亿元
企业实体价值=1256.5+1991.2=3247.7亿元
8.5,计算公司股权价值
(1),公司股权价值=公司实体价值/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg公司债务的市场价值
根据公司2020三季报披露,公司有息债务余额(短期债务+长期债务)为122.9亿元,据此求得公司股权价值:
3937.2/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg122.9=3814.3亿元
3247.7/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg122.9=3124.8亿元
(2),公司当前总股本为84.79亿股,据此求得每股股权价值:
3814.3/84.79=45元/股
3124.8/84.79=36.9元/股
因此,当折现率取9%~10%时,公司每股内在价值约为36.9~45元/股。
九,结论(1),公司内在价值约为3124.8~3814.3亿元,每股内在价值约为36.9~45元/股。2021年1月26日,公司股票收盘价为41.47元/股,总市值为3516亿元,当前股价处于合理价值区间。
(2),以工程机械行业各公司的营收收入和净利润变化趋势判断,工程机械行业当前处于周期性的高峰期,公司2019年及2020年营业收入和净利润都将连续创历史新高,公司近两年股价的走势已经反映了这一点,PB和PE都已处于较高水平,当前价格并不具备足够的安全边际。
读者必读:1,公司短期内的股价是多种因素综合形成的,公司内在价值只是形成当前股价的重要因素之一,且公司内在价值即使在短期内也并非一成不变,公司业务的任何重大变化都会导致公司内在价值发生改变。
2,笔者以分析研究为目的,受制于个人认知所限及不能掌握所有已知信息,笔者对公司内在价值的评估带有较强的主观性;因此本文对公司的估值分析仅供读者参考,不构成任何投资建议,不能作为任何读者投资决策的依据。
山东的龙头企业都有哪些?
山东是我国经济大省,近30年来山东的经济规模一直位居全国前三甲。2018年山东GDP约为7.5万亿元,牢牢占据全国第三的位置,比排名第四的浙江高约2万亿。
在山东省内内部,已经产生了多个经济规模比较大的地市,胶东三市青岛、烟台、威海,以及位于中西部的济南、潍坊、淄博GDP已达到数千亿。
根据中国企业联合会发布的《2018年中国企业500强榜单》显示,山东省51家企业排名全国第三,仅次于北京和江苏。GDP排名全国第一的省份广东也是51家企业入围中国500强。
山东魏桥创业集团、山东能源集团、海尔集团、潍柴控股集团、兖矿集团、山东钢铁集团、海信集团、南山集团、东明石化集团和中国重汽集团是营业收入排名山东前10位的企业。其中,山东魏桥创业集团,还排名全国民营企业500强第3位,仅次于华为和苏宁,是山东省规模最大的企业。
除了以上10家企业入围全国500强外,另外41家企业名单如下。
但我们发现,这51家企业中,大部分企业分布在能源、采矿、钢铁、冶炼、化工、造纸等重工业领域,分布在轻工业领域的企业并不多,知名的品牌就更少了,只有海尔、华泰、海信等寥寥几个。另外在新经济领域的企业也比较少,除了浪潮,其他的知名企业不多。
数量和山东一样多的广东省,由于经济结构偏向轻工业,因此诞生了一大批知名品牌。包括华为、格力、美的、比亚迪、中兴、OPPO、 vivo、传祺等全国知名品牌。
从总体上来说,山东的大型企业还是比较多的,主要布局在传统行业,分布在新能源、新技术、新业态行业的企业较少。因此,整体上显示出山东的企业,大而不强,技术水平含量不高。
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中国重汽a股,中国制造业会出现千亿美元级别的企业吗?
制造业是现代文明的基石,体现了人类先进的“工艺”和“科技”,代表着人类最先进的生产力。中国是制造业大国,2018年中国制造业增加值高达40027亿美元,稳居世界第一。那么中国有哪些千亿美元级别的制造业企业?
对于一家企业来说,营收达到千亿美元,无论它处于哪个行业,都是能够影响整个行业的巨头公司,在全球范围内具备影响力。根据公布的2019年世界500强榜单显示,营收超过1000亿美元的企业只有69家,它们分布于零售、银行、能源、保险、汽车等各个行业。
这69家千亿美元级别的企业,来自中国的只有18家,其中属于制造业企业的只有中石化、上汽、华为以及台湾省的鸿海精密4家。其中中石化是一家特大型石油石化企业集团;上汽是一家汽车企业,业务涵盖整车(包括乘用车、商用车)、零部件(包括发动机、变速箱、动力传动、底盘、内外饰、电子电器等)的研发、生产、销售;华为是一家生产销售通信设备的民营通信科技公司;鸿海精密主要生产计算机、网络通讯、消费电子等高科技关键零组件与系统产品,其在大陆的公司富士康是全球最大的手机代工厂商。
那么我国还有哪些种子企业有可能达到千亿美元级别?根据国家公布的2019年中国制造业企业500强显示,除了中石化、上汽和华为三家千亿美元企业,东风、一汽、五矿、正威国际、北汽、中国兵器、中国化工、中航工业、宝武钢铁9家企业2018年营收超过4000亿人民币(660亿美元之上),这些企业的营收有望冲击千亿美元。
潍柴动力怎么样?
业绩非常好,员工待遇也好。
潍柴动力股份有限公司(HK2338,SZ000338)成立于2002年,由潍柴控股集团有限公司作为主发起人、联合境内外投资者创建而成,是中国内燃机行业在香港H股上市的企业,也是由境外回归内地实现A股再上市的公司。2021年,企业实现营业收入2035.5亿元,归母净利润92.5亿元。
公司始终坚持产品经营、资本运营双轮驱动的运营策略,致力于打造最具品质、技术和成本三大核心竞争力的产品,成功构筑起了动力总成(发动机、变速箱、车桥、液压)、整车整机、智能物流等产业板块协同发展的格局,拥有“潍柴动力发动机”“法士特变速器”“汉德车桥”“陕汽重卡”“林德液压”等品牌。
潍柴高度重视科技创新,拥有内燃机与动力系统全国重点实验室、国家燃料电池技术创新中心、国家内燃机产品质量检验检测中心、国家内燃机产业计量测试中心、国家商用汽车动力系统总成工程技术研究中心、国家工业设计中心、国家认定企业技术中心、国家专业化众创空间等国家级研发平台,设有“博士后工作站”等研究基地,建有国家智能制造示范基地。在中国潍坊、上海、西安、重庆、扬州等地建立研发中心,并在全球多地设立前沿技术创新中心,搭建起了全球协同研发平台,确保企业技术水平始终紧跟世界前沿。
潍柴在全国建立了由5000余家特殊维修服务中心组成的服务网络,在海外建有500余家维修服务站,产品远销110多个国家和地区。
节后什么板块会爆发一波30?
节后最有可能爆发的板块是新能源汽车板块,其次是5G板块和工程机械。
一.新能源汽车
1.从8/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg9月K线走势上看,新能源汽车板块近期虽然一直在震荡调整,但整体走势明显强于大盘指数,尤其节前几天,很多个股走得很强势。这说明有资金在做,一旦行情好转有希望率先走出上涨行情。比如三花智控,宏发股份,德赛西威,拓普集团等。
2.消息面上大众宣布将携手各合资企业在2020/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg2024间投入150亿欧元加速布局中国,并计划推出15款新能源汽车,将新能源产品占比提升到35%,这对整个产业链无疑是大利好。
3.国庆节特斯拉毛豆三再降价,不断降低的价格和不断提升的续航里程,必将促进新能源汽车的整体销量。
4.对于新能源汽车板块,还是建议主配零部件企业,尤其是三电系统的。整车厂毕竟新能源占比还不大,现在风口也都在造车新势力上。
二.5G板块
5G板块从前期高点下跌了不少,但无论如何这都是今年业绩增长确定性最强的板块。不管是基站端,还是消费电子,业绩都有不错的预期,应该不会缺席年底的年报炒作行情。一旦某些个股业绩有超预期的表现,可能就会带动整个板块起涨。
三.工程机械
和5G一样,三一、恒立、重汽这些业绩确定性强的股,也可能在年底年初再次迎来热炒。还有一些叠加国企改革概念的比如合力徐工也值得关注。
潍柴动力未来发展怎样?
一、行业简析
1、公司简况
公司名称:潍柴动力股份有限公司,所属行业:汽车 — 汽车零部件,注册资金:79.34亿元,员工人数:43822,主营业务:研究、生产及销售发动机及其零部件、重型汽车、重型汽车车桥、变速箱及其他汽车零部件等业务,产品名称:动力总成 、整车整机及关键零部件 、智能物流 、其他零部件。实际控制人为:香港中央结算。
2、涉及概念
标普道琼斯A股、新能源汽车、燃料电池、MSCI概念、证金持股、深股通、节能环保。
近半年,医疗、科技成为市场的关注重点。而个人认为,未来的市场还会聚集于这些成长板块。以下给大家简单分析如下。
过去10年我国经济主要增长动力来自于基建、地产以及依托低成本劳动力的外向型经济。但由于高杠杆的制约、城镇化进入尾声以及人口红利的消退,传统经济增长动力减弱,经济增长模式预计将转向以科技创新为主导的高质量发展方向。
所以,站在当下,预计科技创新产业正处于加速发展阶段。
第一,政策利好:新基建未来3/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg5年投资规模将达7/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg10万亿,对比08年4万亿对传统基建的拉动,5G、数据中心、工业互联网等新基建产业将明显受益。
第二,融资利好:科创板推出、创业板注册制、再融资新规等金融供给侧改革显著利好科技创新行业,有利于科创企业做大做强;
第三,产业利好:海外半导体、云计算等产业景气度在19年下半年后相继见底回升,5G、新能源汽车渗透率加速提升。科技创新/新基建行业正驶入发展快车道。
那么在这种背景下,哪些板块未来可能走强呢,这里也做个简单的梳理。
个人分析认为,生物医药、新能源、信息技术三大方向,未来可能走强。
老龄化加速、创新药/创新器械的爆发、国产替代三大动力将推动医药生物产业持续快速发展,因此包括创新药/生物医药、医疗器械、医疗服务都是我们重点的投资方向。
新能源产业发展进入加速器,动力是新能源汽车渗透率加速提升、光伏产业进入平价上网时代,因此新能源汽车和光伏是我们重点布局的方向。
5G的建设将使信息技术步入新的发展周期,而中美竞争也会加快我国信息技术产业国产替代的步伐,主要的方向是5G、云计算、人工智能等
财务报表分析
资产负债比较分析
资产负债增减变动趋势表:
从上表可以清楚看到,潍柴动力股份有限公司的资产规模呈逐年上升趋势。从负债率及股东权益的变化可以看出虽然所有者权益的绝对数额每年都在增长,但其增长幅度明显没有负债增长幅度大,该公司负债累计增长了16.81%,而股东权益仅仅增长了12.07%,这说明该公司资金实力的增长依靠了较多的负债增长,一直采用相对高风险、高回报的财务政策,一方面利用负债扩大企业资产规模,另一方面增大了该企业的风险。
(1)资产的变化分析
19年度较上年度增长了15.37%;该公司的固定资产投资在19年有了巨大增长,说明2020年度有更大的建设发展项目。总体来看,该公司的资产是在增长的,说明股东和管理层对该公司的未来前景看好。
(2)负债的变化分析
从上表可以看到,该公司的负债总额也是呈上升趋势的,2019年度比2018年度增长了16.81%,超出了资产增长的速度;根据该公司2018年的年报数据,负债增长率为7.3%。从以上数据对比可以看到,在2019年,该公司的负债率有明显上升趋势。
同时,和2018年相比,该公司的现金比率从0.48提高到0.50,说明该公司意识到了债务上升的风险,通过提升现金资产比例来防范债务风险。
而速动比率从2017年的0.95下降到2018年0.92,到2019年再下降到0.89,可能的原因是相对应的资产(包括应收账款、存货等)增速低于负债的增速。其中,2019年的应收账款下降了72.6亿,降幅达19%。说明公司经营管理水平提高。
(3)股东权益的变化分析
该公司2018年与2019年都有不同程度的上升,所不同的是,2019年有了更大的增幅(10.48%增加到12.07%)。说明股东也意识到了负债增加带来的额外投资风险。
2.1.2 短期偿债能力分析
(1)流动比率(流动资产/流动负债)
该公司2017年的流动比率为1.28,2018年为1.22,降幅4.69%。2019年降低到1.19,降幅2%。1元的负债约有1.12元的资产作保障,说明企业的短期偿债能力相对比较平稳。
(2)速动比率(速动资产/流动负债)
该公司2017年的速动比率为0.95,2018年为0.92,2019年为0.89,相对来说,没有大的波动,只是略呈下降趋势。企业该指标与流动比率指标大致相似说明企业的短期偿债能力的强弱。中国汽车业的平均速动比率为0.85,该公司每1元的流动负债只有0.89元的资产作保障,短期有缺口,这说明该公司的短期偿债能力缺口逐年增大。
(3)现金比率
该公司2017年的现金比率为0.44,2018年为0.48,2019年为0.50,从这些数据可以看出,该公司的现金即付能力较强,并且呈逐年上升趋势,但相对数还是较低,说明了一元的流动负债有0.5元的现金资产作为偿还保障,说明直接偿债能力有所提升。对标的全球知名企业康明斯(NYSE:CMI)的现金比率为0.29,说明潍柴动力的现金偿债能力更强,康明斯的现金偿债能力差,康明斯对公司治理、现金流管理有更高的要求。
2.3 资本结构分析
(1)资产负债率
该企业的资产负债率2017年为70.28%,2018年为69.67%‚2019年为70.54%。从这些数据可以看出,该企业的资产负债率保持稳定。资产负债率越高,说明企业的长期偿债能力就越弱,债权人的保证程度就越弱。该企业的长期偿债能力虽然不强,但是由于处在中国新基建风口,市场需求增加,随着国家政策对环保和安全的要求提高,重卡的单价提高幅度很大(市场预计国六比国五的重卡市场售价提高2/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg4万元);同时,行业集中度很高,2016年/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg2019年CR4分别是72%、74%、73%和75%,CR8则一直维持在92%以上。(数据来源:智通财经)
(2)产权比率(负债总额/所有者权益总额)
该企业的产权比率2017年为236.51%,2018年为143.53%,2019年为141.77%。从这些数据可以看出,该企业的产权比率2018年大幅下降,2019年保持稳定。从该比率可以看出,该企业对负债的依赖度还是逐年降低,相应企业的偿债风险在2018年下降,2019年微降。该企业的长期偿债能力不强。不过,该企业已经意识到企业的风险不能过大,一旦过大将增大经营风险,所以,2019年开始该企业试图向较为保守的财务结构过渡,逐渐增大所有者权益比例。
(3)权益乘数(资产总额/所有者权益总额)
该企业的权益乘数2017年为3.37,2018年为3.30,2019年为3.39。说明该企业2018年对负债依赖减轻;而2019年在增加所有者权益增速的情况下,对负债的依赖程度增大,投资者需要关注企业的偿债风险变化趋势。
2.4 长期偿债能力分析
简化后的利润表:
为了方便与标的康明斯(NYSE:CMI)做一些指标对比,将利润表按照美国GAAP准则的报表格式做了调整,但是仅限于格式调整,基于会计准则差异产生的误差(例如CAS采用先进先出法而GAAP采用后进先出法)不能体现。所以这是一个存在一定误差的对比。此对比仅做参考。具体来说就是利息保障倍数要用息税前利润EBIT来计算,而CAS报表中将利息费用包含在EBIT中了。
(1)利息保障倍数(息税前利润EBIT/利息费用)
该企业的资产负债率2017年到2019年稳定在70%左右。
该企业的利息保障倍数从2018年上升后到2019年稳定,说明企业经营稳健。利息保障倍数越高,说明企业偿还债务能力越有保障。
该企业2018年到2019年期间,营业收入增长9.5%,营业利润只增长4.1%,而同时财务费用从0.8亿增长到2.2亿。诸多原因中,该公司利息费用增长0.8亿。在2019年市场利率降低的情况下,说明该公司债务增加幅度增大。
(2)有形资产净值债务率(负债总额/(股东权益/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg无形资产净值)
该企业的有形资产净值债务率2017年为409.91%,2018年为367.09%,09年为360.51%。从这些数据可以看出,该企业的有形资产净值债务率在2018年下降,在2019年保持稳定。该项指标越大,企业的经营风险就越高,长期偿债能力就越弱。以上数据可以看出,该企业正在努力降低该指标,以进一步有效提高企业的长期偿债能力
总结
1、应通过提升公司治理来改善销售净利率;包括降低高投入低产出的研究开发成本、降低融资成本等;
2、为了改善现金流管理,降低融资成本,可在A股发行一年期到三年期企业债券,和可转债,优先股等方式组合;
3、在2019年净利润119亿的情况下,研究开发的投入52.3亿,而其产出仅1.9亿(无形资产0.5亿+开发支出1.4亿),应适度削减研发人员规模和开支。如果内部技术积累不足,可通过并购方式合作方式等研究开发出重卡动力黑科技创新战略和技术,提升公司的科技核心竞争力;
4、通过员工期权方式降低高薪酬员工的薪酬水平;
5、重资产扩张模式存在较大的经营风险,特别在全球经济衰退,不确定性增大的情况下。虽然业界将潍柴动力成为“中国的康明斯”,但是不同公司的核心竞争力是不同的
如果潍柴动力可以拥有如氢燃料电池,独特的涡轮增压,发动机远程启动这一类的创新核心专利和技术,做中国的潍柴动力,未来可期!
现实告诉了我们什么答案?
有些趋势未必是对的,如果做对了,自然业务和用户会疯狂般的增长。没有增长就恰恰就说明了模式有问题,也许只是缺一把“开鱼刀”,也许根本就走错了路。
◎ 《汽车人》记者 张恒
问题不少,质疑不断,可这大街小巷随时随处可用的共享单车,着实给人们的出行带来了方便。需求是实打实的。
共享汽车概念比共享单车出现得更早,却一直不温不火。共享汽车原先一直叫“分时租赁”,但这个名字太没“互联网范儿”,于是也追个潮流加入了“共享”俩字。(本文的所谓共享汽车特指汽车分时租赁的业务模式)
直至共享单车成为资本和媒体的宠儿,被大肆报道,有了疯狂的估值,共享汽车概念才随之在A股市场出现了些许骚动。其中的代表有海马汽车和力帆股份,可这一回,似乎好景也不长。
毕竟,现在A股的逻辑是“挺业绩杀概念”,没有实打实的成绩,股价很难涨得上去。
2015年中,A股疯狂的阶段,力帆股份推出了“动力电池更换”业务,从“买电池”到“租电池”的模式转换。那轮行情中,力帆股份的股价于2015年6月15日被炒到了27.69元,不到半年涨了3倍。之后,力帆变走上了慢慢熊途,至2017年3月7日收盘,股价仅有9.62元,累计跌去了三分之二。而且其股价呈现出的是单边下跌趋势,技术上没有逆转的迹象。
其实,在“租换电池”后,力帆股份又打出了共享汽车概念,公司旗下的“盼达用车”开展了汽车分时租赁业务。“盼达用车”所有车辆均由上市公司力帆股份提供。与其相仿,海马汽车联手庞大汽贸集团在河南成立海马庞大新能源汽车租赁公司。海马庞大将在郑州首批投入约2000辆海马新能源汽车用于分时租赁。
试水共享汽车的企业远不止力帆和海马两家,但今天来看,就没有一家是成功的。由于城市交通出行形式日益严峻,限购、限行等法规日益严苛,以新能源汽车为载体的汽车租赁模式进入了快速发展期。共享汽车的消息太多,深圳、南京、河南几乎全国各大主要城市基本都有。而且共享汽车的价格普遍比出租车还要便宜,因为省去了司机成本,电动车的使用成本也更低。即便有这么多好处,有这么多企业和资本推,但在用户面,就是不温不火。
共享汽车相对共享单车,有着先天的缺陷。汽车的投放量当然就没法跟自行车比。重要的是,投放量不够,就无法随处所得。而汽车在投放量上非常难以解决的问题就是停车。停车限制了投放量,也限制了地域性,这俩加在一起,对用户来说就麻烦多了。
为了解决,有的城市设计了和公交站一样,有给这些共享汽车取和停的专用地方。但这比出租车就又麻烦了啊。到专门的位置去取车和停车,和坐公交又有什么区别呢?
再加上,麻烦的停车费、违章罚款、充电时间和油气费、可能的交通事故,况且还有保险问题要解决。
我们看到,股灾以来,汽车行业的涨幅都很不错,像上汽、广汽、重汽股价都创出了新高。但继续试图以概念博眼球,希望以此拿到大笔融资的,显然越来越难。共享汽车虽然在全国范围内遍地开花,但我们知道坐得好的,拿出实打实业务增长的品牌人们还叫不出一个。而摩拜和OFO出现得更晚,却以路人皆知。
三一重工会成为全球机械巨头吗?
一,历年公司主营业务分析
三一重工(600031)主要从事工程机械产品的研发、制造、销售和服务,公司主要产品包括混凝土机械(31.38%,指2019营业收入占比,下同)、挖掘机械(37.37%)、起重机械(18.91%)、桩工机械(6.51%)、筑路机械(2.91%)及其他机械产品(2.93%)。
1.1,历年公司各产品营业收入、毛利率、毛利额分析
(1)历年公司主营业务总营收、总毛利,总体毛利率变动趋势分析
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A,公司的主营业务收入从2010年的329.63亿元上升至2019年的739.26亿元,年复合增长率为9.4%;其中从2011到2015年呈逐年下降趋势,从2016年到2019年呈上升趋势。
B,公司主营业务总体毛利率从2010年的37.36%下降到2020 Q2的30.74%,其中从2010年到2015年呈逐年下降趋势,从2016年到2019年呈上升趋势。
C,公司主营业务总毛利额的变化趋势同公司主营业务收入的变化趋势相同。
D,近10年公司主营业务收入、主营业务总体毛利率、主营业务总毛利额的最低值均在2015年,近年主营业务收入和总体毛利额的最高值为2019年,毛利率的最高值为2010年,公司业务呈现出明显的周期性波动。
以下具体分产品来看:
(2),混凝土机械
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A,混凝土机械的营业收入从2010年的178.27亿元上升至2019年的232亿元,年复合增长率为3%;从2010年到2012年营收呈上升趋势,混凝土机械近10年营收的最高值为2012年的265.09亿元,2012年到2016年呈逐年下降趋势,2016年的95.03亿元为近10年的最低值,2017年到2019年呈逐年上升趋势,呈明显的周期性波动。
B,混凝土机械的毛利率从2010年的41.68%下降至2020 Q2的28.94%,历年整体变动幅度大于公司总体毛利率变动幅度,其中从2010年到2013年混凝土机械毛利率高于公司毛利率,从2013年至今混凝土机械的毛利率一直低于公司整体毛利率水平。
C,混凝土机械总毛利额从2011年至2016年呈逐年下降趋势,从2017年至2019年呈上升趋势,但2017年至今毛利额都没有超过2011年的近10年最高值108.95亿元。
由此可见,近10年公司的混凝土机械产品并没有体现出成长性。
说一个确定性机会年前通过三百份研报筛选出来的节前妖股“陕西黑猫”涨幅超80%,成功落袋,关注的朋友应该都吃到了妥妥的大肉,节后继分享陕西黑猫大涨之后,我再次筛选出一只强势连板妖股,同等走势,属于半导体+物联网概念,今日尾盘换手率异常,疑似主力悄悄进场埋伏,看了看基本面和技术面,业绩巨幅增长,低估值+高成长,已经过主力的长期打压,不坚定的浮筹基本清除,区间震荡蓄势,目前已经处于低位由于政策原因,不能直接公布个股名称,关注公众号:杨润焕,回复 牛股 后即可以获得
(3),挖掘机械
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A,公司挖掘机械的营业收入从2014年的104.72亿元增至2019年的276.24亿元,年复合增长率为12.8%;其中从2011至2015年呈逐年下降趋势,从2016年至2019年呈快速上升趋势。
B,公司挖掘机械的毛利率从2011年的30.2%增长至2020Q2的34.86%,近10年最低值为2011年的27.11%,最高值为2017年的40.62%。毛利率从2013年起至今持续高于公司整体毛利率,但是历年毛利率整体波动幅度较大。
C,挖掘机械毛利额的变化趋势与营业收入的变化趋势相同。
公司挖掘机械的营收增长速度高于公司总营收增长速度,体现出较快的成长性。
(4),起重机械
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A,公司起重机械的营业收入从2011年的57.5亿元增加至2019年的139.79亿元,年复合增长率为11.8%;其中从2011至2016年呈逐年下降趋势,从2017年至2019年呈快速上升趋势。
B,起重机械的毛利率从2011年的31.48%下降至2020 Q2的20.02%;其中从2011年至2014年呈下降趋势,从2015年至2016年呈上升趋势,2016年达到了近10年的最高点(但是这并不代表2016年盈利能力的增强,反而是因为2016年营业收入的更快下降使得毛利率相对提升了)。从2017年至今处于总体下降趋势,且毛利率低于公司总体毛利率水平。
C,起重机械毛利额的变动趋势与营收的变动趋势相同。
公司起重机械的营收增长速度高于公司总营收增长速度,体现出相对较快的成长性。
(5),桩工机械
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A, 桩工机械的营业收入从2011年的22.41亿元上升至2019年的48.1亿元,年复合增长率为10%;从2011至2015年营收额呈现出较大的波动性,从2016年至今营收额呈上升趋势。
B,桩工机械的毛利率从2011年的46.84%降到2020Q2的45.4%,其中从2011年至2016年总体呈下降趋势,从2017年至2019年呈逐年上升趋势。除2016年外,桩工机械的毛利率持续高于公司整体毛利率,体现出桩工机械产品具有较高的盈利能力。
C,桩工机械毛利额的变化趋势与营收的变化趋势相近。
公司桩工机械的营业收入增长速度略高于公司总营业收入增长速度,具有适中的的成长性。
(6),路面机械
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A,路面机械的营业收入从2011年的16.74亿元增加至2019年的21.48亿元,年复合增长率为3.1%;从2011年至2016年呈逐年下降趋势,从2017年至今呈上升趋势。
B,路面机械的毛利率从2011年的36.7%下降至2020Q2的32.78%,其中从2011至2016年呈总体下降趋势,从2017年至2019年呈快速上升趋势。
C,路面机械历年的毛利额变动呈现出较大的波动性,毛利总体变动趋势与营收的变动趋势接近。
公司路面机械的营收增长速度低于高于公司总营收增长速度,没有体现出成长性。
(7),其他机械产品
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
A, 公司其他机械产品营业收入从2011年的28.83亿元下降到2019年的21.66亿元;其中2012同比下降幅度较大(下降了71.97%),从2012年到2015年营收为停滞的状态,从2016年到2019年呈上升趋势。
B, 其他机械产品的毛利率从2011年的26.43%上升至2020Q2的28.65%,但变化波动性较大:从2011年至2015年呈下降趋势,从2016年至今呈总体上升趋势。
C, 公司其他机械产品的毛利额与营业收入的变化趋势相近。
由以上对具体产品的分析可知:近10年挖掘机械、起重机械及、桩工机械的营收增长速度高于公司整体营收增长速度,对公司成长起到了拉动作用;而混凝土机械、路面机械及其他机械的营收速度较慢(其他机械产品营收甚至为负增长),降低了公司的整体成长速度。总体而言公司各产品的营收复合增长率都不快。近十年挖掘机械和桩工机械毛利率整体较高,而混凝土机械、起重机械、路面机械及其他机械的整体毛利率相对较低。
1.2,历年主营业务收入分地区情况分析
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
(1),公司国内业务营收从2010年的308.32亿元上升至2019年的597.59亿元,年复合增长率为7.3%;公司国外业务营收从2010年的21.31亿元上升至2019年的141.67亿元,年复合增长率为23.4%;其中国内营收额从2011年至2015年呈逐年下降趋势,而2016至2019年呈上升趋势,与公司总营收的变化趋势相同;国外营收额从2010至2013年呈快速上升趋势,而2013年至2019年的总体增长速度较慢。
(2),公司国内营收占比从2010年的93.54%逐年下降至2015年的55.77%,再逐年上升至2020 Q2的86.72%,2015年前后的两阶段呈现出截然不同的变化趋势;公司国外营收占比的变化趋势与国内与营收占比的变化趋势完全相反。
公司作为工程机械行业的龙头企业,受到行业周期性变化的显著影响。由后文几家公司对比分析可以看出,过去10年国内工程机械行业呈现出明显的周期性变化特点。
1.3,历年主营业务毛利率和毛利润分地区情况分析
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
(1),公司国内业务的总毛利额从2014年的56.89亿元上升至2019年的209.16亿元,年复合增长率为29.7%;国外业务的总毛利额从2014年的20.13亿元上升至2019年的36.69亿元,年复合增长率为12.8%。近5年国内业务的盈利增长速度远高于国外业务。
(2),公司国内业务的毛利率从2014年的28.61%上升至2019的35%,公司国外业务的毛利率从2014年的20.49%上升至2020Q2的25.9%,国内业务毛利率近几年持续高于国外业务毛利率。
(3)由上图国内外业务主营业务收入的数据和本图毛利率和毛利额数据分析可知,公司国内业务对公司的贡献占比从2015逐步提升,2015年至今公司国内业务的发展速度远远高于国外业务,导致了国外业务占公司整体业务的比重在相对下降,但是从近10年国外业务营收增长情况来看(从2010年的21.31亿元上升至2019年的141.67亿元),公司仍然在逐渐地朝全球化发展。
1.4,历年公司工程机械产品销售量与库存量情况分析
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(1),公司工程机械产品总销售量从2011年的50124台增加至2019年的111412台,年复合增长率为10.5%;销售量的变化趋势与公司主营业务收入的变化趋势相近:从2011年至2015年逐年下降,而从2016年至2019年快速上升。
(2),公司年末库存量从2011年的3156台增加至2019年的15096台,年复合增长率为21.5%,高出总销量复合增长率一倍;公司产品的库存周转时间从2011年的0.8个月上升至2019年的1.6个月,库存周转时间也增加了一倍,但是公司产品的库存周转时间从2013年的1.7个月微降至2019年的1.6个月,总体保持平稳,因此近几年公司产品没有出现滞销的情况。
1.5,历年工程机械产品平均单价、单台产品平均毛利润、单台产品平均净利润分析
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(1),公司工程机械产品平均单价从2011年的97.89万元/台下降至2019年的66.35万元/台,总体呈下降趋势,其中2013年与2016年两年单价同比降幅较大,分别同比下降了13.02%与27.89%,从2016年至2019年平均单价保持相对稳定。
(2),公司单台产品的毛利润从2011年的36.46万元/台下降至2019年的22.07万元/台,总体也呈下降趋势;其中2011年至2016年呈逐年下降趋势,2017年至2019年略有上升。
(3),公司单台产品的净利润从2011年的15.81万元/台下降至2019年的9.35万元/台,但历年的波动性较大:其中2011年至2016年呈逐年下降趋势,2016年单台产品净利润为负值(/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg0.86万元/台),2017年扭亏为盈,从2017年至2019年单台产品净利润逐年上升。
从上图可知,公司近10年的产品平均单价、单台产品平均毛利、单台产品平均净利整体均处于下降趋势,说明公司产品长期来看并不具有提价能力,但是公司近10年总体销量的提升能够在一定程度上抵消公司产品单价和单位产品利润下降的影响。
二,历年公司财务状况分析
2.1,历年公司总资产与归属于股东的净资产变化趋势分析
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公司总资产从2010年的313.41亿元增加至2020 Q3的1199.31亿元;公司归属于股东的净资产从2010年的113.5亿元增加至2020 Q3的533.65亿元,2011年到2019年复合增长率为16.3%;具体来看,从2011年到2015年,公司归属净资产的增长率逐年降低,2014年和2015年为负增长;从2016年到2019年,公司归属净资产的增长率逐年提高。
由此可见,从2010年至今公司的资产基础越来越牢固。
2.2,公司历年有息债务变化趋势
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(1),公司有息债务余额从2010年的77.28亿元增长到2019年的120.74亿;分年度来看,有息债务余额从2010年到2015年呈上升趋势,2015年的269.84亿元为近10年的最高值;从2016年到2019年呈下降趋势。
(2),公司有息债务与归属于股东的净资产的比率从2010年的68.09%上升至2015年的119.02%,偿债压力渐趋增大;从2016年到2020Q3逐年下降,偿债压力逐渐降低,表明近3年公司的资本结构有较大的优化。(对大多数公司而言,一般情况下此比率应该小于1,并且越低越好,此比率越低代表公司极端情况下出现债务危机的可能性越小)
2.3,历年公司应付及预收款项、应收及预付款项变化趋势分析
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(1),公司应收及预付账款从2010年的70.63亿元增加至2019年的234.64亿元,年复合增长率为14.3%,高于营收的9.4%的年复合增长率,表明近年公司在持续的给与外部合作伙伴信用支持。
(2),公司应付及预收账款从2010年的76.24亿元增加至2019年的215.76亿元,年复合增长率为12.2%,也高于营收的9.4%的年复合增长率,表明近年公司也在持续的获得外部合作伙伴给与的信用支持。
(3),由于应收及预付账款表示公司客户或供应商合法占用了公司的资金,而应付及预收账款表示公司合法占用了供应商或客户的资金,那么对公司而言,应付及预收账款与应收及预付账款之比大于100%比较好。由图可知,公司的应付及预收账款与应收及预付账款之比在2010年为107.94%,这是比较好的;但是从2011年至2015年此比率持续降低,直至2015年达到了近10年的最低点33.57%,公司持续被外部合作伙伴合法占用的大量的资金,这一时期也与公司营收&利润的持续降低保持同步趋势,说明这一时期公司的确在经历着一段困难的行业低谷周期,公司不得不向外付出更多的信用以支持其合作伙伴;从2016年到2020 Q3,公司应付及预收账款规模持续更快速地提升,使得公司的应付及预收账款与应收及预付账款之比持续提升,并在2020Q3回升至100%以上。
由此可以看出,公司在行业周期性的低谷时期,其处于行业弱势地位,需要向外输出更多的信用支持;而在行业周期性的高峰时期,公司在行业中处于正常地位(既不强势也不弱势),长期来看,公司在行业上下游供应链中并不具备强势地位。
三, 盈利能力分析
3.1,历年公司毛利率、三项费用率、营业利润率对比分析
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公司三项费用率与公司净利润率具有负相关性,在某年公司毛利率确定的情况下,当年三项费用率越高,则当年公司净利润率越低。
(1),公司三项费用率从2010年的15.98%下降至2020Q3的7.52%。期间有两个明显的阶段:从2010年至2016年呈整体上升趋势,从15.98%上升至23%;从2017年至2020 Q3呈快速下降趋势;公司三项费用与营业收入的对比数据如下表:
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由此表可知,公司2010至2015年三项费用率的上升主要原因是营业收入快速下滑导致的,在此期间公司三项费用额仅仅从54.25亿元微降至52.63亿元;同样,公司2016至2019年三项费用率的下降主要营业收入的快速上升导致的。
2017年至今,公司三项费用变动幅度较小,远远低于营业收入的增加幅度,表明近三年公司成本控制能力有所提升,公司在这一点上做得较为优秀。
(2),公司净利润率变动也呈两个泾渭分明的阶段:从2011年至2015年呈持续下降趋势,从18.44%下降至0.59%,与公司毛利率的变化趋势相同;从2016年至2020 Q3呈持续上升趋势,从0.7%上升至17.34%。
一般而言,一个公司长期的净利润率如果一直保持在10%以上(10%为下限),那么表明公司业务具有较强的竞争优势,公司能够取得较高收益,但是从三一重工历年的表现来看,从2010至2019年,公司只有5年的净利润率达到了10%以上,另外5年则低于10%,表明公司只能随着行业的周期性变化取得普通的收益水平。
备注:三项费用率=(销售费用+管理费用+财务费用)/营业收入
3.2,历年公司扣非净利润和扣非加权平均净资产收益率(ROE)分析
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(1),近10年公司扣除非经常性损益的净利润变化趋势呈V字形变化:从2011年到2016年呈逐年下降趋势,从79.23亿元下降至2016年的/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg3.14亿元;2016年是公司近十年来扣非净利润唯一为负的一年,从2017年开始快速回升,并在2019年创下了近10年的新高104.12亿元,并且2020年全年扣非净利润创历史新高也已是板上钉钉的了(2020Q3扣非净利:113.05亿元)。
(2),公司扣非加权平均净资产收益率(ROE)在2010和2011年保持着超过50%的超高水平,显示了极强的盈利能力,但如此之高的盈利水平注定了不能长期保持:从2011年至2016年扣非ROE持续下滑,从51.26%下降至/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg3.14%,从2017年至2019年呈上升趋势,从5.49%上升至26.67%,盈利能力逐渐提升。扣非ROE与扣非净利润的变动趋势相同。
一般而言,如果一个公司长期扣非ROE能够保持在15%以上(最好是20%以上)的水平,那么表明公司业务具有某种内在的核心竞争优势,或称为“护城河”,显然三一重工并没有宽阔的护城河。
四, 现金流量分析
4.1,历年公司经营活动现金净流量与资本支出对比分析
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(1),公司经营活动产生的净现金流从2010年的67.49亿元增加至2019年的113.05亿元,除2011年外,公司其他年度的经营活动净现金流均高于扣非净利润;从2010年至2020 Q3年公司共产生了674.78亿元的经营活动净现金流,共产生了500.16亿元的扣非净利润,显示出公司的扣非净利润有足够的现金流支撑,表明公司的盈利质量较高。
(2),公司的资本支出从2010年的40.72亿元变动到2020 Q3的24.21亿元,其中从2011年到2016年呈下降趋势,从2017年至2020Q3呈上升趋势,与公司扣非净利润的变化趋势相近。从2010年至2020Q3,公司资本支出总额为261.72亿元,公司在此期间产生的经营活动净现金流能完全覆盖在此期间的资本支出,公司在这一点上表现得很优秀。
五, 历年公司研发投入分析
5.1,历年公司研发投入及占营业收入的比重
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公司研发投入金额从2012年的25.47亿元增加至2019年的46.99亿元,历年研发投入的金额与营业收入具有较高的关联性:研发投入及占营业收入的比重除2016年为4.83%之外,历年公司的研发投入占营业收入的比重都在5%以上,表明公司有明确且稳定的研发投入政策。考虑到公司当前每年数百亿元的营收规模,5%以上的研发投入就有几十亿元,历年研发投入的绝对值较高。公司在年报中披露,截止2019年底,累计申请专利9151项,累计获授权专利7298项,申请及授权数居国内行业第一,因此公司在研发投入方面做得较为优秀。
六, 股东回报分析
6.1,历年公司分红派息额与分红派息率变化分析
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公司年度派息额从2010年的6.17亿元增加至2019年的35.16亿元,派息额的变动趋势总体上跟随公司当年净利润的变动趋势,甚至在公司业绩处于最为艰难年度的2015年到2016年,公司都有象征性地进行派息。从分红派息率看,公司派息率从2010年的16.31%增加至2019年的31.37%,且2012年以来的派息率均高于30%,表明公司重视对股东的回报,公司在这方面做得很优秀。
(公司自上市以来的派息总额为141.6亿元,总募资额为39.7亿元,累计派息募资比为356.74%——此统计数据来源于腾讯自选股)
七,同行业公司对比分析
笔者在此选取了A股其他几家工程机械上市公司(000157中联重科、 000425徐工机械、000528柳工)与三一重工进行对比分析。
7.1, 历年同行业上市公司营业收入对比分析
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(1),三一重工的营业收入从2010年的339.55亿元增加至2019年的756.66亿元,年复合增长率为9.3%;从2010年到2020 Q2公司共产生了4649.13亿元的营业收入。
(2),中联重科的营业收入从2010年的321.93亿元增加至2019年的433.07亿元,年复合增长率为3.3%;从2010年到2020 Q2公司共产生了3558.6亿元的营业收入。
(3),徐工机械的营业收入从2010年的252.14亿元增加至2019年的591.76亿元,年复合增长率为9.95%;从2010年到2020 Q2公司共产生了3419.53亿元的营业收入。
(4),柳工的营业收入从2010年的153.66亿元增加至2019年的191.77亿元,年复合增长率为2.5%;从2010年到2020 Q2公司共产生了1424.88亿元的营业收入。
(5),由上图可以看出,4家公司的营业收入总体变化趋势是类似的:从2011年至2016年呈下降趋势,从2017年至2019年呈上升趋势。4家公司近10年营业收入的复合增长率都为个位数,其中徐工机械和三一重工的增长速度高于中联重科和柳工。三一重工过去10年的总营收4649.13亿元在4家公司中排在首位,远超另外3家公司。并且大部分单个年度(除2012和2013年外)的营业收入都排在首位,体现了公司营收规模和增长速度的双重竞争优势。
7.2, 历年同行业上市公司扣非净利润对比分析
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(1),三一重工的扣非净利润从2010年的51.35亿元增加到2019的104.12亿元,10年共产生扣非净利润466.57亿元;
(2),中联重科的扣非净利润从2010年的46.33亿元降低到2019的35.14亿元,10年共产生扣非净利润222.27亿元;
(3),徐工机械的扣非净利润从2010年的28.23亿元增加到2019的34.84亿元,10年共产生扣非净利润171.88亿元;
(4),柳工的扣非净利润从2010年的15.06亿元降低到2019的9.1亿元,10年共产生扣非净利润54.69亿元;
(5),除中联重科外,其他3家公司扣非净利润的整体变化趋势是从2011到2016年呈下降趋势,从2017年至2019年呈上升趋势,表明工程机械行业具有周期性变化的特点;但是中联重科除了像其他公司一样在2011到2016年呈下降趋势外,在2017年其他公司都扭亏为盈的情况下,其单独出现了79.5亿元的巨额亏损,虽然公司靠非经常性损益使账面净利润为正,但是投资者对这种扣非利润巨额亏损的情况不得不谨慎。
从近10年各家公司产生的扣非净利润总额来看,三一重工远远高于其他三家公司,甚至比其他三家公司扣非净利润总和还要高,显示了三一重工在工程机械行业具有最强的竞争优势。
7.3,同行业4家上市公司扣非ROE对比分析
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四家公司扣非ROE的变化趋势与扣非净利润的变化趋势相同。
(1),三一重工扣非ROE从2010年的51.68%下降至2019年的26.67%,近10个年度扣非ROE的算术平均值为18.98%;
(2),中联重科扣非ROE从2010年的26.62%下降至2019年的9.12%,近10个年度扣非ROE的算术平均值为6.67%;
(3),徐工机械扣非ROE从2010年的34.38%下降至2019年的11%,近10个年度扣非ROE的算术平均值为9.79%;
(4),柳工扣非ROE从2010年的24.02%下降至2019年的9.11%,近10个年度扣非ROE的算术平均值为6.3%;
四家公司的扣非ROE从高到低排列依次是三一重工、徐工机械、中联重科、柳工,其中三一重工的扣非ROE水平远远高于后面的三家公司,如果在对工程机械行业进行长期投资时仅考虑扣非ROE一个指标的话,那么毫无疑问三一重工将是投资的首选。(但是投资决策需要综合考虑多重因素做出,而公司的长期ROE水平无疑是其中最重要的几个因素之一)
7.4,同行业4家上市公司当前市场表现(市值、市净率、市盈率)对比
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(备注:以上数据为2021年1月26日收盘数据)
(1),从总市值来看,三一重工当前3516亿元的市值遥遥领先于其他三家公司,是其他三家公司市值总和(1470.1亿元)的2.39倍;
(2),三一重工当前的市净率(PB)为6.59倍,四家公司当前的PB平均值为2.79倍,三一重工的市净率远远高于四家公司的平均PB水平;(如果除去三一重工,另外3家公司的PB平均为1.52倍)
(3),三一重工当前的市盈率(PE)为24.39倍,四家公司当前的PE平均值为15.81倍,三一重工的PB也远远高于四家公司的平均PE水平。(如果除去三一重工,另外3家公司的PE平均为12.95倍)
从4家上市公司的市场表现来看,市场给与了三一重工远超另外3家公司的市值、PB值、PE值,虽然三一重工的营收、扣非净利润、扣非ROE水平同样远远高于其他三家上市公司,但是我们不禁在想,市场当前给与三一重工这么高的价格水平是否合理?
小结:
(1),近十年公司各产品营业收入和毛利率均显示出周期性特点;
(2),公司当前的市场仍然以国内市场为主,但近10年国外市场规模也有一定的增长;
(3),近十年公司工程机械产品销量所增长,但产品的单价和利润呈下降趋势,公司产品并不具有提价能力;
(4),近十年公司的有息负债规模整体虽有所提升,但近3年有较大幅度的优化,整体而言资产基础有较大幅度的提升,
(5),长期来看公司在行业上下游供应链中并不处于强势地位,但也不处在弱势地位;
(6),公司历年的费用率和净利润率波动性较大,但近3年有所改善;
(7),公司具有明确的研发投入政策,较为重视研发投入;
(8),公司历年的净利润和ROE波动性较大,在行业的景气期盈利能力较强;
(9),公司经营活动产生的现金流较为充足,能够完全覆盖历年公司的资本支出,盈利质量较高;
(10),公司历年分红派息率较高,较为重视股东回报。
(11),相比行业内其他公司,公司营业收入、净利润、扣非ROE有明显的优势,但是市场也给与了公司在行业内远超其他企业的价格。
综上所述,公司是周期型行业内具有较高投资价值的公司。
八,公司自由现金流折现(DCF)估值分析
8.1,计算公司加权平均资本成本(WACC)
(1),根据自由现金流折现模型,公司当前的价值等于其未来存续期间产生的所有自由现金流的现值。公司的加权平均资本成本(WACC)可以作为其未来自由现金流的折现率,即投资的必要报酬率。
WACC=E权益市场价值/(E权益市场价值+D付息债务市场价值)*Ke权益资本成本+D/(E+D)*Kd付息债务资本成本*(1/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpgT所得税税率)
(2),假设本投资的市场风险溢价为5%。
公司当前的贝塔β系数为1.26,最近一个月5年期国债的平均收益率约为2.95%,
则根据资本资产定价模型求出股权成本Ke=9.25%;
债务资本成本Kd=利息支出/平均有息债务余额=4.28%;
根据以上公式及数据,求出WACC=9.06%;
因为公司的总市值、公司β系数和国债收益率处于持续的变化之中,因此WACC的估值也处于变化之中。公司虽为工程机械行业的龙头企业,但是公司所处的行业具有明显的周期性波动特点,因此为保守估计,折现率取9%~10%,据此求出公司的价值区间。
8.2,计算公司2011年~2020年的自由现金流(FCFF)
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
8.3,估计公司未来10年自由现金流并进行折现
假设从2021年开始,前3年FCFF同比增长12%,中间5年FCFF同比增长6%,后2年FCFF同比增长10%。使用9%和10%的折现率进行折现,得到如下表数据:
估值分析之三一重工:股价一年两倍的工程机械龙头,物超所值?
8.4,公司永续阶段现金流及企业实体价值计算
(1) ,假设公司永续增长率为4%。
(2),当折现率为9%时,
永续年金价值=297.95*1.04/(9%/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg4%)=6197.4亿元
永续年金现值=6197.4/1.09^10=2617.8亿元
企业实体价值=1319.4 +2617.8=3937.2亿元
(3),当折现率为10%时,
永续年金价值=297.95*1.04/(10%/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg4%)=5164.50亿元
永续年金现值=5164.50/1.1^10=1991.2亿元
企业实体价值=1256.5+1991.2=3247.7亿元
8.5,计算公司股权价值
(1),公司股权价值=公司实体价值/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg公司债务的市场价值
根据公司2020三季报披露,公司有息债务余额(短期债务+长期债务)为122.9亿元,据此求得公司股权价值:
3937.2/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg122.9=3814.3亿元
3247.7/uploads/title/20231018/652ecc561b210.jpg122.9=3124.8亿元
(2),公司当前总股本为84.79亿股,据此求得每股股权价值:
3814.3/84.79=45元/股
3124.8/84.79=36.9元/股
因此,当折现率取9%~10%时,公司每股内在价值约为36.9~45元/股。
九,结论
(1),公司内在价值约为3124.8~3814.3亿元,每股内在价值约为36.9~45元/股。2021年1月26日,公司股票收盘价为41.47元/股,总市值为3516亿元,当前股价处于合理价值区间。
(2),以工程机械行业各公司的营收收入和净利润变化趋势判断,工程机械行业当前处于周期性的高峰期,公司2019年及2020年营业收入和净利润都将连续创历史新高,公司近两年股价的走势已经反映了这一点,PB和PE都已处于较高水平,当前价格并不具备足够的安全边际。
读者必读:
1,公司短期内的股价是多种因素综合形成的,公司内在价值只是形成当前股价的重要因素之一,且公司内在价值即使在短期内也并非一成不变,公司业务的任何重大变化都会导致公司内在价值发生改变。
2,笔者以分析研究为目的,受制于个人认知所限及不能掌握所有已知信息,笔者对公司内在价值的评估带有较强的主观性;因此本文对公司的估值分析仅供读者参考,不构成任何投资建议,不能作为任何读者投资决策的依据。
山东的龙头企业都有哪些?
山东是我国经济大省,近30年来山东的经济规模一直位居全国前三甲。2018年山东GDP约为7.5万亿元,牢牢占据全国第三的位置,比排名第四的浙江高约2万亿。
在山东省内内部,已经产生了多个经济规模比较大的地市,胶东三市青岛、烟台、威海,以及位于中西部的济南、潍坊、淄博GDP已达到数千亿。
根据中国企业联合会发布的《2018年中国企业500强榜单》显示,山东省51家企业排名全国第三,仅次于北京和江苏。GDP排名全国第一的省份广东也是51家企业入围中国500强。
山东魏桥创业集团、山东能源集团、海尔集团、潍柴控股集团、兖矿集团、山东钢铁集团、海信集团、南山集团、东明石化集团和中国重汽集团是营业收入排名山东前10位的企业。其中,山东魏桥创业集团,还排名全国民营企业500强第3位,仅次于华为和苏宁,是山东省规模最大的企业。
除了以上10家企业入围全国500强外,另外41家企业名单如下。
但我们发现,这51家企业中,大部分企业分布在能源、采矿、钢铁、冶炼、化工、造纸等重工业领域,分布在轻工业领域的企业并不多,知名的品牌就更少了,只有海尔、华泰、海信等寥寥几个。另外在新经济领域的企业也比较少,除了浪潮,其他的知名企业不多。
数量和山东一样多的广东省,由于经济结构偏向轻工业,因此诞生了一大批知名品牌。包括华为、格力、美的、比亚迪、中兴、OPPO、 vivo、传祺等全国知名品牌。
从总体上来说,山东的大型企业还是比较多的,主要布局在传统行业,分布在新能源、新技术、新业态行业的企业较少。因此,整体上显示出山东的企业,大而不强,技术水平含量不高。
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