上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法(中小企业私募债承销业务是什么业务)
专栏
2023-11-12 11:32
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目录- 上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法,中小企业私募债承销业务是什么业务?
- 私募股权基金私募证券基金私募创投基金?
- 中小企业私募债券可以委托第三方发行吗?
- 什么是债券?
- 城投债私募基金是否有道德性风险?
- ppn和私募债区别?
- 私募债券为什么发展不起来?
上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法,中小企业私募债承销业务是什么业务?
对于有融资需求的中小企业来说,中小企业私募债的开闸为其提供了一条新的融资途径;而对于券商来说,亦提供了一项新业务,特别是会对投行业务格局产生影响。
据记者了解,承销中小企业私募债,券商当下给出的承销费率通常在1.5%-2%,高于一般的企业债和公司债,预计将为券商投行业务贡献一笔不小的利润。早在几个月前,不少券商都已摩拳擦掌,中信建投、国泰君安等均已进入了项目申报阶段。
私募股权基金私募证券基金私募创投基金?
私募股权基金(即PE)、私募证券基金和私募创投基金(即VC)的区别简单来说就是: 私募证券基金主要投资于二级市场,例如股票、债券等;私募股权基金主要投资于已经形成经营规模、具有稳定盈利模式和现金流的未上市公司股权;而私募创业基金主要投资于刚起步但具有高成长和高潜力的公司,其中科技公司最为常见。由于三者的投资倾向不同,所以在实际操作中投资风险和投资期限都有所区别。
下面先给大家说明PE、VC和私募证券基金的不同之处,然后介绍一下私募创投基金中常采用的可转债是怎么回事,最后跟大家分享一下目前国内的PE、VC和私募证券基金的最新行业动态。大家若有看不懂的地方,欢迎关注私信我,一起探讨。
私募股权基金、私募创投基金和私募证券基金的区别一、PE、VC和私募证券基金的投资介入时间
为方便大家直观理解,我下面举个例子详细说明。
某刚起步的初创科技公司(下面简称 A公司)开发了一款极具竞争力的APP,此APP的下载用户快速增长,且用户的粘性很强,预计规模做起来后具有很好的盈利能力。但目前公司尚未产生稳定盈利,将来也可能出现同类的APP竞争影响公司收益,或公司的经营出现问题导致公司倒闭。亦即,目前公司面临的风险比较大,A公司难以从银行或其他渠道融资。此时,以股权或可转债等方式投资于A公司的基金就叫私募创投基金。私募创投基金投资后,A公司经过几年的快速发展,已经成为颇具规模的科技公司,也形成了稳定的盈利模式和现金流,未来几年非常具有上市的可能性。此时,A公司为了进一步发展业务做大规模或减小经营中的资金压力,于是主动引入了新的私募投资者,此时投资于A公司的私募投资者就叫做私募股权基金。过几年后,A公司成功上市,前期的私募创投基金和私募股权基金大赚了一笔,并已功成身退,且A公司股票上市后业绩一直表现亮眼,于是各类投资基金便纷纷买入A公司的流通股票或A公司发行的债券,以期望分享到A公司的发展收益,而这类基金就叫做私募证券基金。即,从投资时间介入的角度上看私募创投基金的介入时间最早,私募股权基金介入时间次之,而私募证券基金介入时间最晚。二、PE、VC和私募证券基金的投资期限区别
承上例;
私募创投基金在A公司起步阶段就已经进入,到A公司上市退出时已经过去了6/7年,投资期限比其他两类私募基金更长。在实际的投资操作中,私募创投基金投资期限短的也有五六年,长的可超过十年。私募股权基金在A公司具备一定条件之后进入,到A公司上市退出时过去了2/3年,投资期限比私募创投基金短。在实际的投资操作中,私募股权资金的投资期限一般为两三年至五六年。私募证券基金介入A公司的投资时间是在A公司上市之后。在实际的投资操作中,这类基金的投资期限一般为一年。三、PE、VC和私募证券基金的投资风险区别
承上例;
私募创投基金的风险是三类基金中最大的。此时A公司刚起步,尚未形成稳定的盈利和现金流,且对于部分初创公司来说没有可对比参考的公司,同时初创公司的股权极难变现,实际上私募创投基金面临的风险与创始人差不多。私募股权基金的风险次之。虽然此时A公司已经初具规模并形成稳定的利润和现金流,但是未上市的股权在变现上还是具有一定的难度,如果A公司面临其他的严重风险,私募股权基金也要跟着踩雷。私募证券基金的风险是三者中最小的。此时A公司的股票已经上市流通,在公司经营向好的情况下,私募证券基金才会买入A公司的股票和债券等,而且在股票下跌时证券私募基金随时可以卖掉手中持有的A公司股票变现。有些私募创投基金采用可转债的原因和可转债介绍一、私募创投基金采用可转债的原因
对于一些风险太大但又非常具备潜力的初创公司,私募创投基金往往更乐意采用可转债的方式进行投资。其原因主要有以下两点;
对私募创投基金来说,投资以可转债的形式进入可以在很大程度上控制风险。例如初创公司迟迟不能实现盈利或面临破产风险时,可获得稳定利息收入,初创公司面临破产的,还能获得优先清偿或破产清算本金回收。此外,当初创公司步入正轨之后,又可以将可转债按照前期约定的价格转换成初创公司的股票,获取初创公司的发展收益。对于初创公司来说,可转债中包含了一份未来私募创投基金转股期权,所以可转债可以以较低的利息获得投资资金。同时,在初创公司经营初期,创始人的股权也不会被私募创投基金稀释,确保公司的经营方向一定会按照创始人的预设发展。亦即,可转债同时兼顾了私募创投基金和初创公司的利益和风险。二、可转债介绍
可转债大家可以理解为,投资者在投资中约定的,在将来的某一个特定时间可以按事先约定的价格将债权转换成股权的债权。即可转债含有一个期权,这个期权赋予了投资者在未来将债权转换成股权的权利,如果转换成股权更有利,那么就将债权转为股权,否则就不转,直接按期收取利息直至到期收回投资本金。由上可知,可转债中存在的期权使得可转债的利息比一般的债券要低。私募股权基金、私募证券基金和私募创投基金行业动态一、PE、VC和私募证券基金规模
下图为截止今年4月末PE、VC和私募证券基金的管理规模(单位:只、亿元)
由上图可知;
截止今年4月末,全国所有私募基金规模为143375亿元,基金总数为85382只,其中;私募股权基金管理的基金规模为90137亿元,占所有私募基金规模的比重为62.87%,基金只数为28910只,平均每只基金的规模为3.12亿元。私募创投基金管理的基金规模为13379亿元,占所有私募基金规模的比重为9.33%,基金只数为8636只,平均每只基金的规模为1.55亿元。私募证券基金管理的基金规模为26223亿元,占所有私募基金规模的比重为18.29%,基金只数为44277只,平均每只基金的规模为0.59亿元。其他私募基金管理的基金规模为13636亿元,占所有私募基金规模的比重为9.51%,基金只数为3559亿元,平均每只基金的规模为3.38亿元。私募证券基金的只数在各类私募基金中最多,但它的总规模与私募股权基金相差巨大,目前的私募股权基金的规模占比超过六成,且平均每只私募股权基金的规模也远超私募证券基金。二、PE、VC和私募证券基金的管理人和托管人
下图是截止今年4月末PE、VC和私募证券基金的管理人和托管人情况(单位:家、只)
由上图可知;
(1)私募基金管理人
截止今年4月末,全国私募基金管理人一共24599家。其中;私募股权、创投基金管理人14991家。私募证券基金管理人8887家。其他私募基金管理人721家。(2)私募基金托管人
私募基金托管人可分为三类,分别是银行、证券公司和其他托管机构,截止今年4月末三大私募基金托管机构托管的私募基金数量分别为;商业银行托管的私募股权基金数量为13773只,私募创投基金为4074只,私募证券基金为2143只,其他私募基金17847只。证券公司托管的私募股权基金数量为3858只,私募创投基金为713只,私募证券基金为33516只,其他私募基金为4571只。其他托管机构托管的私募股权基金数量为3只,私募创投基金为0只,私募证券基金为6只,其他私募基金为3只。答题总结综上所述,可以总结为如下几点;
私募股权基金、私募证券基金和私募创投基金的区别有:其一,三者介入投资标的公司的时间不同,私募创投基金最早、私募股权基金次之、私募证券基金最后。其二,三者承受的风险不同,私募创投基金承受的风险最大,私募股权基金次之,私募证券基金最小。其三,三者的投资期限不同,一般来说私募创投基金的投资期限最长,私募股权基金次之,私募证券基金最短。私募创投基金中常见的可转债投资方式赋予了投资者一个期权,可在未来将债权转化成标的公司的股权,所以可转债在私募创投基金规避风险上具有非常好的效果。同时,可转债的利息成本比一般的债权更低,有利于初创公司拿到较低的资金成本,降低财务压力。目前在私募股权基金、私募证券基金和私募创投基金三者中,私募股权基金的规模是最大的,占比超过私募基金总规模的六成。在基金的数量上,私募证券基金的数量最多,但其每只基金的平均规模最小,仅为0.59亿元,小于私募股权基金和私募创投基金。在私募基金的托管上,私募股权基金和私募创投基金更倾向于找银行托管,而私募证券基金则更倾向于找证券公司托管。一厢萌宠:CIIA持有人,用数据浅析财经,养萌宠温润生活!欢迎朋友们关注交流!
中小企业私募债券可以委托第三方发行吗?
谢邀。
根据《关于印发中小企业划型标准规定的通知》(工信部联企业〔2011〕300号文),中小企业可以发行私募债。但是需满足以下条件:
非沪深上市公司;
非金融或房地产公司;
境内注册的股份公司或有限责任公司;
企业存续一年以上;
发行利率不得高于同期银行贷款基准利率三倍;
具备连续两年的的会计师事务所审计的财报;
具备律师事务所出具的法律意见书。
以上是最基本的硬性条件,此外,对于投资人、募集书等还有诸多限制,但都是在与承销商会谈后进一步确认的。
什么是债券?
债券,也被称为“固定收益(Fixed Income)”,是广大投资者资产配置中必不可少的一个组成部分。
债券的原理非常简单,大部分人不用学金融都能理解。债权人把钱借给债务人,债务人按照借款约定按时偿还利息,并且在债务到期时偿还本金。在日常生活中,债权和债务关系无时不刻存在于我们每个人的周围。比如我们去银行存款,就是作为债权人把钱借给银行,而银行则作为债务人给我们支付利息。很多人喜欢购买国库券,就是把钱借给政府,然后政府按照国库券利率向我们(债权人)支付利息。
从全球金融市场的规模来看,债(包括政府债券,公司债券,按揭债,非抵押债券等)的市值要远远大于公司股票的市值。比如根据麦肯锡公司在2012年的估计,当时全世界所有的公司股票市值大约为50万亿美元,而所有的债加起来的市值则高达175万亿美元,是前者的三倍多。
光是全世界的政府债券(Government Bond),其市值总额就差不多达到了47万亿,和全球所有的股票的市值差不多。
截至2015年8月,在全世界所有的政府中,负债最多的是美国政府,其负债总额达到全世界所有政府负债的29%左右。紧跟着美国的是日本,日本政府债券(JGB)的市值大约占到全世界所有政府债务总和的20%左右。其他一些债务总额比较高的国家有:中国(6.25%),德国(4.81%),意大利(4.61%),法国(4.35%)和英国(3.92%)。
值得一提的是,这里列举的只是债务总额(根据当时的外汇汇率转换成美元计算),而没有考虑各个国家的经济总量的大小。
如果把国家的经济总量算上,那么负债率(负债/GDP)最高的国家依次为日本,希腊,意大利,葡萄牙,新加坡,美国和比利时(如上图所示)。
那么说回到开头那个问题,为什么我们投资者要投资债券呢?大致来讲有以下几个原因:
1)债券是相对来说投资风险比较低的资产。只要债务人按时偿还利息和本金(即不违约),那么债权人的投资就会有回报(在扣除通货膨胀之前)。一般来讲,把钱借给国家政府(即购买政府债券)是非常安全的。一来政府破产违约属于小概率事件,二来如果是以本国货币计价的国债,在理论上政府可以通过无限印钞去偿还其债务。因此如果投资本币国债,理论上不可能有违约风险。
2)从历史数据来看,(政府)债券的回报波动率要比股票小很多。这也从实证角度印证了上面提到的债券风险比较小的论断。
3)债券的回报和股票回报相关性不大,在很多时候(比如美国债券和美国股票),两者的相互关系为负。根据现代投资组合理论,在一个股票组合中加入债券的话,可以提高资产组合的风险调整后收益。
4)有些政府提供防通胀债券(比如美国的TIPS,英国的Inflation linked gilts等)供广大投资者选购。防通胀债券的投资回报和通货膨胀率挂钩,可以帮助投资者应对无法预测的通货膨胀风险。
所以说,每一个投资者的资产组合中,债券都应该占有一席之地。
为了更好的分析作为投资标的的债券,我们可以把债券的回报(也可以成为风险,要知道回报和风险其实就是一枚硬币的两面更加进一步的细分为下面的组成部分:
1)无风险回报(Risk Free Rate);
2)期限溢酬(Term Premium);
3)信用利差(Credit Spread)。
下面让我来就每一个回报来具体的解释一下。
无风险回报(Risk Free Rate)
无风险回报,指的是理论上投资者不需要承担任何风险就可以获得的回报。在现实生活中,严格来讲没有任何资产可以在没有风险的情况下给予投资者回报。和无风险回报最接近的回报是短期政府债券(Treasury Bill)能够提供的回报。
短期政府债券的定义是政府发的短于一年的国债。绝大部分的金融学术研究都假设美国政府不可能在其发行的美元债务上违约,因此这些短于一年的美国国债就被视作是绝对安全的投资品种,因此从这样的短期债券上得到的回报被称为“无风险回报”。同理,如果假定中国政府不可能在人民币债务上违约,那么中国政府发行的短期国债提供的回报也是“无风险回报”。
从历史上来讲,短期政府债券(T-bill)可以给予投资者非常不错的回报。比如上图显示的是美国过去200年的各种资产的真实回报(扣除通货膨胀之后)。我们可以看到短期政府债券的回报是每年2.7%。考虑到这个回报在不担任何风险的前提下战胜了通货膨胀,可以说是相当的不错。
但是从世界范围来看,不同国家的真实利率回报则相差比较大。举个例子来说,在过去100年里(1900-2000年),真实利率(扣除通胀之后)最高的国家为丹麦,平均每年3%左右。而真实利率最低的国家为意大利,德国和法国。这几个欧洲国家在一战或者二战之后都经历了严重的通货膨胀,因此真实利率为负。其中德国在1920年代的魏玛共和国时期,经历了世界上主要工业国之中最为严重的通货膨胀,导致现时今日的德国人对通胀的风险仍旧高度警惕。
德国人对于通胀的态度也可以解释很多他们对于金融政策的态度。比如欧洲央行是全世界为数不多的仅以价格稳定作为其主要政策目标的中央银行。基本上其他所有主要国家的中央银行都会同时将价格稳定和降低失业率作为其政策目标。当然,严格来讲,中央银行不可能同时兼顾到价格水平目标和失业率目标,因此在实际工作中更多的是一种取舍和平衡。欧洲央行将价格稳定作为其唯一的政策目标,直接省略就业率目标,就是要明确的告诉市场,在这两个目标中,价格稳定(即每年2%左右的通胀率)占有绝对的主导地位。而这背后的原因,有很大一部分就是德国人对于通货膨胀的深深忌惮。
上图显示的是美国(白色线),欧洲(橙色线),日本(黄色线)和英国(绿色线)从1970年到2015年的通货膨胀率。大致来讲, 通货膨胀的威胁在1980年以后基本得到了控制。
以美国为例,美国在1970年代经历了严重的通货膨胀危机。1979年Paul Volcker被当时的美国总统Jimmy Carter任命为美联储主席时,美国的通胀率在10%以上,并在1980年达到创纪录的14.8%。同时,美国的失业率也攀升到10%以上。美国面临着无法从“滞胀”泥潭中摆脱出来的经济难题。
为了应对通胀,Paul Volcker推出了一系列强硬的货币政策,比如大幅度提高利率。美联储基本利率(Federal Fund Rate)在1980年被升高到20%。后来到了1983年,通货膨胀终于被成功控制,通胀率回落到3%左右。
从上图中我们可以看到,全世界所有的主要工业国,在1980年都有比较高的正真实利率(扣除通胀之后的利率)。平均来说,主要工业国在1980-2000年的真实利率达到了每年3.7%左右。曾经让人谈虎色变的通货膨胀一下子从人们的生活中消失了。这也是为什么当今的投资者对于通货膨胀威胁不太紧张的原因之一,因为我们已经有好多年没有经历过像魏玛共和国和1948年中国内战时国统区那样的通货膨胀了。
短期政府债券(T-Bill)给予投资者的另外一个好处是,它的回报和股票回报的相关性非常小,有时候甚至是负的。从现代资产组合理论来看,在一个多资产的组合配置中,投资者应该加入短期政府债券,来降低整个资产组合的风险,提高其风险调整后的收益。
期限溢酬(Term Premium)
期限溢酬,指的是投资者可以从承担久期风险(Duration Risk)中得到的超过无风险回报的那部分投资回报。对于一个门外汉来说,我们可以这么理解期限溢酬。
假设你要去买一个国库券,那么你可以看到,你能够购买的国库券从短期到长期有3个月,1年,3年,5年,10年和15年期。在一般情况下,国债的期限越长,其收益率越高。
比如下面是2016年3月9日中国财政部的公告。更新:财政部决定发行2015年凭证式(一期)国债(以下简称本期国债),现将发行等有关事宜公告如下:一、本期国债最大发行总额300亿元,其中,3年期180亿元,票面年利率4.92%;5年期120亿元,票面年利率5.32%。二、本期国债发行期为2015年3月10日至2015年3月19日。三、投资者提前兑取本期国债按实际持有时间和相对应的分档利率计付利息,具体为:从购买之日起,本期国债利率按持有时间不满半年不计付利息,满半年不满1年按年利率1.66%计息,满1年不满2年按3.39%计息,满2年不满3年按4.41%计息;5年期本期国债持有时间满3年不满4年按4.91%计息,满4年不满5年按5.05%计息。从上面的公告中我们可以得知:1)5年期的国债利率(5.32%)要比3年期的国债利率(4.92%)高;2)如果提前兑取国债,那么投资者得到的实际利率随着持有时间的增加而升高。比如持有不满半年的,利率为零。持有半年到一年的,利率为1.66%。以此类推。在绝大部分的时间,这个规律在世界各国都适用。为什么持有更长期的国债可以获得更高的利息呢?一般来说有几个原因。1)国债的久期(Duration)越长,其价格对于利率变动的敏感度越高。投资者可以把久期想象成一个杠杆。举个例子来说,如果基本利率上升1%,久期为1的债券,其价格会下降1%。而久期为10的债券,其价格则会下降10%。因此久期越长的债券,波动率越高,风险也越高。那么购买更长期限的国债的投资者需要获得一个风险溢价来补偿他承担的更高的风险。2)持有的国债时间越长,投资者放弃了流动性。比如就像上面的例子所说,如果投资者购买了一个5年国债,那么要获得每年5.32%的收益率的话,投资者需要持有满五年。也就是说在这五年里,投资者不能提前赎回(否则他收到的收益会低于5.32%)。因此投资者需要额外的回报来补偿自己放弃的流动性。3) 如果由于某种原因,短期国债的利率高于长期国债,那么在一个有效的市场内,大部分投资者会选择买入短期国债,卖出长期国债。这样的套利(Arbitrage)行为会导致短期国债收益率下降,长期国债收益率上升,因此期限溢酬会重新变正。当然,历史上也有反常的时候,即短期国债的利率高于长期国债的利率,也就是说期限溢酬是负的。比如上图显示,美国10年期国债的期限溢酬,在2016年5月17日达到了负0.38%,是从1960年以来的最低值。除了刚刚提到的特殊时期,在历史上的绝大部分时间里,投资者可以从持有更长期限的国债中获得正的期限溢酬。比如上图显示的是1900-2000年(100年)美国债券投资的期限溢酬。我们可以看到,投资者购买中长期债券的话,相对于短期债券大约可以获得每年0.7%左右的期限溢酬。
从全世界范围来看,上面提到的期限溢酬在很多国家都普遍存在。比如上图显示的是世界主要工业国在过去100年(1900-2000年)间的政府债券的期限溢酬。我们可以看到,除了德国以外,其他主要国家都有正的期限溢酬(比利时和丹麦的期限溢酬如果以算术平均来算的话是正,但如果以几何平均来算的话是微负),其溢酬的范围在每年0.5%-1%左右。
同时也值得指出,所有国家都经历过负的期限溢酬。比如在上图的一栏Minimum Premium里面我们可以看到,所有国家都曾经在历史上经历过剧烈的负的期限溢酬,尤以德国为甚。但如果拉长时间维度,从总体上来说投资者如果购买时间更长(超过一年)的国债还是可以得到一些期限溢酬的。
信用利差(Credit Spread)
信用利差,指的是投资者购买非国债以外的公司债券,由于承担了该公司违约的信用风险,而需要被补偿的超额回报。在上文中我已经提到,由于政府可以无限印钞,因此我们假定以本币计的政府债券没有违约风险。但是对于公司来说,他们没有印钞的权力。因此如果公司经营业绩不佳,那么他们就会有在其发行的公司债券上违约的可能性。而投资者如果去购买此类债券,就需要承担比政府债券多一层的公司违约风险,因此也会要求得到更高的回报。
在普遍情况下,公司债券的风险相对来说要小于公司股票。这主要有两个原因:
1)公司债券的派息率是固定的(比如每年5%)。因此只要公司没有违约,投资其债券可以得到的回报是比较稳定并且可以预测的。这个特点导致公司债券价格的波动率比股票要小,因此让人感觉更安全;
2)在公司破产清盘的情况下,债券持有人的等级在股东之上。法律上公司需要先满足债权人的利益,如果还有任何剩余,再满足股东的利益。
从美国的历史来看,持有公司债券确实可以给予投资者(相对于政府债券)更高的回报。比如上图显示的是美国从1900年到2000年一百年间的信用利差。我们可以看到大部分时间违约溢价(Default Premium)为正(上图中的绿色柱)。但是值得一提的是,在这期间也有不少时间公司的违约溢价为负。这样的情况主要发生于经济萧条或者金融危机期间。由于公司经营业绩不佳,盈利不如一开始的预期那么强,在这种情况下,持有公司债券可以得到的回报反而不如政府债券。
关于公司债券我这里还有一篇更为详细的解说:https://zhuanlan.zhihu.com/p/21818489
通货膨胀
如果投资债券,那么投资者需要非常注意通货膨胀风险。因为债券的利息是固定的,如果通货膨胀率比较高,那么从实际收益来说,债券投资者收到的回报就缩水了。在上文中我曾经提到,在1970年代,美国和英国等工业国都曾经经历过严重的通货膨胀,因此投资者们应该牢记教训,不要忘记这个前车之鉴。
为了应对通货膨胀风险,我们也可以考虑购买一种比较特殊的政府债券,叫做防通胀债券(Inflation Linked Bonds)。防通胀债券的原理是其派息和通货膨胀率(消费物价指数CPI)挂钩,这样如果通货膨胀上升,那么投资者可以得到的派息也会上升,从而抵消通胀率上升对投资者真实回报造成的负面影响。目前美国,英国,日本,德国等主要工业国政府都有发行防通胀债券。
那么购买防通胀债券的投资者们得到的回报如何呢?上图显示的是英国从1981年到2000年各种不同的政府债券给予投资者的回报。我们可以看到,防通胀债券(上图红色柱)在该经济体经历意想不到的通货膨胀时(比如1997/98年),会给予投资者比较高的回报。而如果最后实际通胀率比预期的通胀率要低(经济陷入出乎意料的通缩),那么防通胀债券给予投资者的回报就会比较差。
对于防通胀债券的投资者来说,购买防通胀债券就好比为通货膨胀风险买了个保险。大家知道,天下没有免费的保险,如果想要购买保险,那么我们就需要支出保费。而如果最后我们想要投保的风险没有发生(比如通胀率没有上升),那么我们的投资回报会下降(因为保费就这样白白浪费掉了)。
一个投资者进行多资产配置时,应该包括防通胀债券。除了上面提到的应对通货膨胀的功能,防通胀债券也能起到多元分散的作用。从历史上来看,防通胀债券的价格波动和政府债券的价格波动之间的相关系数为0.5左右(英国1981-2000年)。因此在一个多资产配置组合中加入防通胀债券的话,可以有效提高该资产组合的风险调整后收益。
美国的情况也很类似。比如上图显示,美国的防通胀债券(TIPS)和美国股票的相关系数为0.02,和房地产的相关系数为0.22,和公司债券的相关系数为0.78。因此在一个多资产的配置组合中加入防通胀债券可以降低投资组合的风险。
结论
如果一个投资者购买固定收益类投资(债券),那么他可以从以下一些途径获得其承担的风险的相应回报。
首先是无风险利率。该风险回报可以通过持有短期政府债券(T-bill)获得。其次是期限溢价(Term Premium)。要获得期限溢价回报,投资者需要购买并持有久期长一些的政府债券。第三个风险因子是信用利差,投资者可以通过投资公司债券获得该溢价回报。最后是实际利率(扣除通胀之后),要获得这个回报,投资者可以通过购买防通胀债券来实现。
除了以上这些不同类型的债券,投资者在一个好的资产配置中,还需要注意以下几点:
1)多元分散:不光要持有美国或者中国债券,也要持有其他各国债券;
2)控制成本:一个聪明的投资者,会寻找成本最低的方式去实现跨国的多资产配置组合;
3)久期管理:在购买债券时,理论上投资者可以选择从3个月到30年的不同久期组合。一个聪明的投资者,会选择承担最少的久期风险(Duration Risk)去实现他的期望回报;
4)税务优化:债券会派息,而派息受到预扣税(Withholding Tax)的影响。一个聪明的投资者,会根据其居住地应当支付的预扣税,去选择税率最低的投资品种,最大程度上减少税费对自己的投资回报的影响。
希望对大家有所帮助。
城投债私募基金是否有道德性风险?
不会有道德风险。
城投债私募基金优点
1、属于正规金融产品,基金业协会备案,三方监管账户,道德风险概率极低。
2、底层资产为地方政府下设城投公司,在证券交易所或者银行间市场发行的挂牌城投债。
3、城投债融资金额纳入政府财政预算,属于政府优先偿还的债务。
4、30年以来,城投债无一例违约,100%兑付记录。
5、城投债基金的通道成本低,性价比高,客户收益最大化,一般在年化8%-9%。
6、基金管理公司符合监管要求,无任何违规记录。
7、城投债融资区域财政收入超过30亿。
8、信息披露严格,管理人更专业。
9、持仓情况直接公开透明。
10、兑付顺序通常优先于非标信托、融资租赁和银行贷款等。
ppn和私募债区别?
ppn和私募债的区别:
发行主体上有差别,交易所市场私募债的发行主体向中 小企业倾斜,而银行间市场私募债发行主体规模较大。
券商在寻找项目的能力上不及银行,银行的贷款客户天然就是发债潜在客户,很多时候券商还要和银行合作找项目。
ppn即银行间债券市场ppn(银行间私募债PPN),即“银行间债券市场非金融企业债务融资工具”,指指具有法人资格的非金融企业,向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具,并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。
市场上说的私募债,通常指的是中小企业私募债,即交易所私募债。
广义上来说,私募债是包括了银行间ppn的,但通常我们说私募债就是指中小企业私募债。
私募债券为什么发展不起来?
作为一名投资者是否投资主要取决于一下几点:
第一:安全性,毋庸置疑,可转债一般都是是上市公司发行的或者非上市公众公司,如果公司净资产低于15亿,还需要提供担保。私募债,一般的企业,满足一定的条件就可以在场外市场上市,安全性差一些;
第二,流动性,可转债满足条件就可以在证券交易所上市,上市后随时都可以交易,价格可可靠计算。私募债在场外交易,流动性差,不透明;
第三,收益率,高风险一般都是高收益。私募债一般在年化5%到12%左右。可转债每年都有固定的利率,一般5年,每年0.5%到6%不等。收益一般包括差价和固定利率以及满足转股条件的其他收益。
第四,可参与性。可转债几户所有人都可以参与,一般通过打新或者直接购买。私募债一般必须合格投资者参与,一般必须资产100万到300万,最低购买额度100万。可转债1000元就可以参与。
希望能对你有所帮助。
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- 上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法,中小企业私募债承销业务是什么业务?
- 私募股权基金私募证券基金私募创投基金?
- 中小企业私募债券可以委托第三方发行吗?
- 什么是债券?
- 城投债私募基金是否有道德性风险?
- ppn和私募债区别?
- 私募债券为什么发展不起来?
上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法,中小企业私募债承销业务是什么业务?
对于有融资需求的中小企业来说,中小企业私募债的开闸为其提供了一条新的融资途径;而对于券商来说,亦提供了一项新业务,特别是会对投行业务格局产生影响。
据记者了解,承销中小企业私募债,券商当下给出的承销费率通常在1.5%-2%,高于一般的企业债和公司债,预计将为券商投行业务贡献一笔不小的利润。早在几个月前,不少券商都已摩拳擦掌,中信建投、国泰君安等均已进入了项目申报阶段。
私募股权基金私募证券基金私募创投基金?
私募股权基金(即PE)、私募证券基金和私募创投基金(即VC)的区别简单来说就是: 私募证券基金主要投资于二级市场,例如股票、债券等;私募股权基金主要投资于已经形成经营规模、具有稳定盈利模式和现金流的未上市公司股权;而私募创业基金主要投资于刚起步但具有高成长和高潜力的公司,其中科技公司最为常见。由于三者的投资倾向不同,所以在实际操作中投资风险和投资期限都有所区别。
下面先给大家说明PE、VC和私募证券基金的不同之处,然后介绍一下私募创投基金中常采用的可转债是怎么回事,最后跟大家分享一下目前国内的PE、VC和私募证券基金的最新行业动态。大家若有看不懂的地方,欢迎关注私信我,一起探讨。
私募股权基金、私募创投基金和私募证券基金的区别
一、PE、VC和私募证券基金的投资介入时间
为方便大家直观理解,我下面举个例子详细说明。
某刚起步的初创科技公司(下面简称 A公司)开发了一款极具竞争力的APP,此APP的下载用户快速增长,且用户的粘性很强,预计规模做起来后具有很好的盈利能力。但目前公司尚未产生稳定盈利,将来也可能出现同类的APP竞争影响公司收益,或公司的经营出现问题导致公司倒闭。亦即,目前公司面临的风险比较大,A公司难以从银行或其他渠道融资。此时,以股权或可转债等方式投资于A公司的基金就叫私募创投基金。私募创投基金投资后,A公司经过几年的快速发展,已经成为颇具规模的科技公司,也形成了稳定的盈利模式和现金流,未来几年非常具有上市的可能性。此时,A公司为了进一步发展业务做大规模或减小经营中的资金压力,于是主动引入了新的私募投资者,此时投资于A公司的私募投资者就叫做私募股权基金。过几年后,A公司成功上市,前期的私募创投基金和私募股权基金大赚了一笔,并已功成身退,且A公司股票上市后业绩一直表现亮眼,于是各类投资基金便纷纷买入A公司的流通股票或A公司发行的债券,以期望分享到A公司的发展收益,而这类基金就叫做私募证券基金。即,从投资时间介入的角度上看私募创投基金的介入时间最早,私募股权基金介入时间次之,而私募证券基金介入时间最晚。
二、PE、VC和私募证券基金的投资期限区别
承上例;
私募创投基金在A公司起步阶段就已经进入,到A公司上市退出时已经过去了6/7年,投资期限比其他两类私募基金更长。在实际的投资操作中,私募创投基金投资期限短的也有五六年,长的可超过十年。私募股权基金在A公司具备一定条件之后进入,到A公司上市退出时过去了2/3年,投资期限比私募创投基金短。在实际的投资操作中,私募股权资金的投资期限一般为两三年至五六年。私募证券基金介入A公司的投资时间是在A公司上市之后。在实际的投资操作中,这类基金的投资期限一般为一年。
三、PE、VC和私募证券基金的投资风险区别
承上例;
私募创投基金的风险是三类基金中最大的。此时A公司刚起步,尚未形成稳定的盈利和现金流,且对于部分初创公司来说没有可对比参考的公司,同时初创公司的股权极难变现,实际上私募创投基金面临的风险与创始人差不多。私募股权基金的风险次之。虽然此时A公司已经初具规模并形成稳定的利润和现金流,但是未上市的股权在变现上还是具有一定的难度,如果A公司面临其他的严重风险,私募股权基金也要跟着踩雷。私募证券基金的风险是三者中最小的。此时A公司的股票已经上市流通,在公司经营向好的情况下,私募证券基金才会买入A公司的股票和债券等,而且在股票下跌时证券私募基金随时可以卖掉手中持有的A公司股票变现。有些私募创投基金采用可转债的原因和可转债介绍
一、私募创投基金采用可转债的原因
对于一些风险太大但又非常具备潜力的初创公司,私募创投基金往往更乐意采用可转债的方式进行投资。其原因主要有以下两点;
对私募创投基金来说,投资以可转债的形式进入可以在很大程度上控制风险。例如初创公司迟迟不能实现盈利或面临破产风险时,可获得稳定利息收入,初创公司面临破产的,还能获得优先清偿或破产清算本金回收。此外,当初创公司步入正轨之后,又可以将可转债按照前期约定的价格转换成初创公司的股票,获取初创公司的发展收益。对于初创公司来说,可转债中包含了一份未来私募创投基金转股期权,所以可转债可以以较低的利息获得投资资金。同时,在初创公司经营初期,创始人的股权也不会被私募创投基金稀释,确保公司的经营方向一定会按照创始人的预设发展。亦即,可转债同时兼顾了私募创投基金和初创公司的利益和风险。
二、可转债介绍
可转债大家可以理解为,投资者在投资中约定的,在将来的某一个特定时间可以按事先约定的价格将债权转换成股权的债权。即可转债含有一个期权,这个期权赋予了投资者在未来将债权转换成股权的权利,如果转换成股权更有利,那么就将债权转为股权,否则就不转,直接按期收取利息直至到期收回投资本金。由上可知,可转债中存在的期权使得可转债的利息比一般的债券要低。私募股权基金、私募证券基金和私募创投基金行业动态
一、PE、VC和私募证券基金规模
下图为截止今年4月末PE、VC和私募证券基金的管理规模(单位:只、亿元)
由上图可知;
截止今年4月末,全国所有私募基金规模为143375亿元,基金总数为85382只,其中;私募股权基金管理的基金规模为90137亿元,占所有私募基金规模的比重为62.87%,基金只数为28910只,平均每只基金的规模为3.12亿元。私募创投基金管理的基金规模为13379亿元,占所有私募基金规模的比重为9.33%,基金只数为8636只,平均每只基金的规模为1.55亿元。私募证券基金管理的基金规模为26223亿元,占所有私募基金规模的比重为18.29%,基金只数为44277只,平均每只基金的规模为0.59亿元。其他私募基金管理的基金规模为13636亿元,占所有私募基金规模的比重为9.51%,基金只数为3559亿元,平均每只基金的规模为3.38亿元。私募证券基金的只数在各类私募基金中最多,但它的总规模与私募股权基金相差巨大,目前的私募股权基金的规模占比超过六成,且平均每只私募股权基金的规模也远超私募证券基金。
二、PE、VC和私募证券基金的管理人和托管人
下图是截止今年4月末PE、VC和私募证券基金的管理人和托管人情况(单位:家、只)
由上图可知;
(1)私募基金管理人
截止今年4月末,全国私募基金管理人一共24599家。其中;私募股权、创投基金管理人14991家。私募证券基金管理人8887家。其他私募基金管理人721家。
(2)私募基金托管人
私募基金托管人可分为三类,分别是银行、证券公司和其他托管机构,截止今年4月末三大私募基金托管机构托管的私募基金数量分别为;商业银行托管的私募股权基金数量为13773只,私募创投基金为4074只,私募证券基金为2143只,其他私募基金17847只。证券公司托管的私募股权基金数量为3858只,私募创投基金为713只,私募证券基金为33516只,其他私募基金为4571只。其他托管机构托管的私募股权基金数量为3只,私募创投基金为0只,私募证券基金为6只,其他私募基金为3只。答题总结
综上所述,可以总结为如下几点;
私募股权基金、私募证券基金和私募创投基金的区别有:其一,三者介入投资标的公司的时间不同,私募创投基金最早、私募股权基金次之、私募证券基金最后。其二,三者承受的风险不同,私募创投基金承受的风险最大,私募股权基金次之,私募证券基金最小。其三,三者的投资期限不同,一般来说私募创投基金的投资期限最长,私募股权基金次之,私募证券基金最短。私募创投基金中常见的可转债投资方式赋予了投资者一个期权,可在未来将债权转化成标的公司的股权,所以可转债在私募创投基金规避风险上具有非常好的效果。同时,可转债的利息成本比一般的债权更低,有利于初创公司拿到较低的资金成本,降低财务压力。目前在私募股权基金、私募证券基金和私募创投基金三者中,私募股权基金的规模是最大的,占比超过私募基金总规模的六成。在基金的数量上,私募证券基金的数量最多,但其每只基金的平均规模最小,仅为0.59亿元,小于私募股权基金和私募创投基金。在私募基金的托管上,私募股权基金和私募创投基金更倾向于找银行托管,而私募证券基金则更倾向于找证券公司托管。
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中小企业私募债券可以委托第三方发行吗?
谢邀。
根据《关于印发中小企业划型标准规定的通知》(工信部联企业〔2011〕300号文),中小企业可以发行私募债。但是需满足以下条件:
非沪深上市公司;
非金融或房地产公司;
境内注册的股份公司或有限责任公司;
企业存续一年以上;
发行利率不得高于同期银行贷款基准利率三倍;
具备连续两年的的会计师事务所审计的财报;
具备律师事务所出具的法律意见书。
以上是最基本的硬性条件,此外,对于投资人、募集书等还有诸多限制,但都是在与承销商会谈后进一步确认的。
什么是债券?
债券,也被称为“固定收益(Fixed Income)”,是广大投资者资产配置中必不可少的一个组成部分。
债券的原理非常简单,大部分人不用学金融都能理解。债权人把钱借给债务人,债务人按照借款约定按时偿还利息,并且在债务到期时偿还本金。在日常生活中,债权和债务关系无时不刻存在于我们每个人的周围。比如我们去银行存款,就是作为债权人把钱借给银行,而银行则作为债务人给我们支付利息。很多人喜欢购买国库券,就是把钱借给政府,然后政府按照国库券利率向我们(债权人)支付利息。
从全球金融市场的规模来看,债(包括政府债券,公司债券,按揭债,非抵押债券等)的市值要远远大于公司股票的市值。比如根据麦肯锡公司在2012年的估计,当时全世界所有的公司股票市值大约为50万亿美元,而所有的债加起来的市值则高达175万亿美元,是前者的三倍多。
光是全世界的政府债券(Government Bond),其市值总额就差不多达到了47万亿,和全球所有的股票的市值差不多。
截至2015年8月,在全世界所有的政府中,负债最多的是美国政府,其负债总额达到全世界所有政府负债的29%左右。紧跟着美国的是日本,日本政府债券(JGB)的市值大约占到全世界所有政府债务总和的20%左右。其他一些债务总额比较高的国家有:中国(6.25%),德国(4.81%),意大利(4.61%),法国(4.35%)和英国(3.92%)。
值得一提的是,这里列举的只是债务总额(根据当时的外汇汇率转换成美元计算),而没有考虑各个国家的经济总量的大小。
如果把国家的经济总量算上,那么负债率(负债/GDP)最高的国家依次为日本,希腊,意大利,葡萄牙,新加坡,美国和比利时(如上图所示)。
那么说回到开头那个问题,为什么我们投资者要投资债券呢?大致来讲有以下几个原因:
1)债券是相对来说投资风险比较低的资产。只要债务人按时偿还利息和本金(即不违约),那么债权人的投资就会有回报(在扣除通货膨胀之前)。一般来讲,把钱借给国家政府(即购买政府债券)是非常安全的。一来政府破产违约属于小概率事件,二来如果是以本国货币计价的国债,在理论上政府可以通过无限印钞去偿还其债务。因此如果投资本币国债,理论上不可能有违约风险。
2)从历史数据来看,(政府)债券的回报波动率要比股票小很多。这也从实证角度印证了上面提到的债券风险比较小的论断。
3)债券的回报和股票回报相关性不大,在很多时候(比如美国债券和美国股票),两者的相互关系为负。根据现代投资组合理论,在一个股票组合中加入债券的话,可以提高资产组合的风险调整后收益。
4)有些政府提供防通胀债券(比如美国的TIPS,英国的Inflation linked gilts等)供广大投资者选购。防通胀债券的投资回报和通货膨胀率挂钩,可以帮助投资者应对无法预测的通货膨胀风险。
所以说,每一个投资者的资产组合中,债券都应该占有一席之地。
为了更好的分析作为投资标的的债券,我们可以把债券的回报(也可以成为风险,要知道回报和风险其实就是一枚硬币的两面更加进一步的细分为下面的组成部分:
1)无风险回报(Risk Free Rate);
2)期限溢酬(Term Premium);
3)信用利差(Credit Spread)。
下面让我来就每一个回报来具体的解释一下。
无风险回报(Risk Free Rate)
无风险回报,指的是理论上投资者不需要承担任何风险就可以获得的回报。在现实生活中,严格来讲没有任何资产可以在没有风险的情况下给予投资者回报。和无风险回报最接近的回报是短期政府债券(Treasury Bill)能够提供的回报。
短期政府债券的定义是政府发的短于一年的国债。绝大部分的金融学术研究都假设美国政府不可能在其发行的美元债务上违约,因此这些短于一年的美国国债就被视作是绝对安全的投资品种,因此从这样的短期债券上得到的回报被称为“无风险回报”。同理,如果假定中国政府不可能在人民币债务上违约,那么中国政府发行的短期国债提供的回报也是“无风险回报”。
从历史上来讲,短期政府债券(T-bill)可以给予投资者非常不错的回报。比如上图显示的是美国过去200年的各种资产的真实回报(扣除通货膨胀之后)。我们可以看到短期政府债券的回报是每年2.7%。考虑到这个回报在不担任何风险的前提下战胜了通货膨胀,可以说是相当的不错。
但是从世界范围来看,不同国家的真实利率回报则相差比较大。举个例子来说,在过去100年里(1900-2000年),真实利率(扣除通胀之后)最高的国家为丹麦,平均每年3%左右。而真实利率最低的国家为意大利,德国和法国。这几个欧洲国家在一战或者二战之后都经历了严重的通货膨胀,因此真实利率为负。其中德国在1920年代的魏玛共和国时期,经历了世界上主要工业国之中最为严重的通货膨胀,导致现时今日的德国人对通胀的风险仍旧高度警惕。
德国人对于通胀的态度也可以解释很多他们对于金融政策的态度。比如欧洲央行是全世界为数不多的仅以价格稳定作为其主要政策目标的中央银行。基本上其他所有主要国家的中央银行都会同时将价格稳定和降低失业率作为其政策目标。当然,严格来讲,中央银行不可能同时兼顾到价格水平目标和失业率目标,因此在实际工作中更多的是一种取舍和平衡。欧洲央行将价格稳定作为其唯一的政策目标,直接省略就业率目标,就是要明确的告诉市场,在这两个目标中,价格稳定(即每年2%左右的通胀率)占有绝对的主导地位。而这背后的原因,有很大一部分就是德国人对于通货膨胀的深深忌惮。
上图显示的是美国(白色线),欧洲(橙色线),日本(黄色线)和英国(绿色线)从1970年到2015年的通货膨胀率。大致来讲, 通货膨胀的威胁在1980年以后基本得到了控制。
以美国为例,美国在1970年代经历了严重的通货膨胀危机。1979年Paul Volcker被当时的美国总统Jimmy Carter任命为美联储主席时,美国的通胀率在10%以上,并在1980年达到创纪录的14.8%。同时,美国的失业率也攀升到10%以上。美国面临着无法从“滞胀”泥潭中摆脱出来的经济难题。
为了应对通胀,Paul Volcker推出了一系列强硬的货币政策,比如大幅度提高利率。美联储基本利率(Federal Fund Rate)在1980年被升高到20%。后来到了1983年,通货膨胀终于被成功控制,通胀率回落到3%左右。
从上图中我们可以看到,全世界所有的主要工业国,在1980年都有比较高的正真实利率(扣除通胀之后的利率)。平均来说,主要工业国在1980-2000年的真实利率达到了每年3.7%左右。曾经让人谈虎色变的通货膨胀一下子从人们的生活中消失了。这也是为什么当今的投资者对于通货膨胀威胁不太紧张的原因之一,因为我们已经有好多年没有经历过像魏玛共和国和1948年中国内战时国统区那样的通货膨胀了。
短期政府债券(T-Bill)给予投资者的另外一个好处是,它的回报和股票回报的相关性非常小,有时候甚至是负的。从现代资产组合理论来看,在一个多资产的组合配置中,投资者应该加入短期政府债券,来降低整个资产组合的风险,提高其风险调整后的收益。
期限溢酬(Term Premium)
期限溢酬,指的是投资者可以从承担久期风险(Duration Risk)中得到的超过无风险回报的那部分投资回报。对于一个门外汉来说,我们可以这么理解期限溢酬。
假设你要去买一个国库券,那么你可以看到,你能够购买的国库券从短期到长期有3个月,1年,3年,5年,10年和15年期。在一般情况下,国债的期限越长,其收益率越高。
比如下面是2016年3月9日中国财政部的公告。更新:财政部决定发行2015年凭证式(一期)国债(以下简称本期国债),现将发行等有关事宜公告如下:一、本期国债最大发行总额300亿元,其中,3年期180亿元,票面年利率4.92%;5年期120亿元,票面年利率5.32%。二、本期国债发行期为2015年3月10日至2015年3月19日。三、投资者提前兑取本期国债按实际持有时间和相对应的分档利率计付利息,具体为:从购买之日起,本期国债利率按持有时间不满半年不计付利息,满半年不满1年按年利率1.66%计息,满1年不满2年按3.39%计息,满2年不满3年按4.41%计息;5年期本期国债持有时间满3年不满4年按4.91%计息,满4年不满5年按5.05%计息。从上面的公告中我们可以得知:1)5年期的国债利率(5.32%)要比3年期的国债利率(4.92%)高;2)如果提前兑取国债,那么投资者得到的实际利率随着持有时间的增加而升高。比如持有不满半年的,利率为零。持有半年到一年的,利率为1.66%。以此类推。在绝大部分的时间,这个规律在世界各国都适用。为什么持有更长期的国债可以获得更高的利息呢?一般来说有几个原因。1)国债的久期(Duration)越长,其价格对于利率变动的敏感度越高。投资者可以把久期想象成一个杠杆。举个例子来说,如果基本利率上升1%,久期为1的债券,其价格会下降1%。而久期为10的债券,其价格则会下降10%。因此久期越长的债券,波动率越高,风险也越高。那么购买更长期限的国债的投资者需要获得一个风险溢价来补偿他承担的更高的风险。2)持有的国债时间越长,投资者放弃了流动性。比如就像上面的例子所说,如果投资者购买了一个5年国债,那么要获得每年5.32%的收益率的话,投资者需要持有满五年。也就是说在这五年里,投资者不能提前赎回(否则他收到的收益会低于5.32%)。因此投资者需要额外的回报来补偿自己放弃的流动性。3) 如果由于某种原因,短期国债的利率高于长期国债,那么在一个有效的市场内,大部分投资者会选择买入短期国债,卖出长期国债。这样的套利(Arbitrage)行为会导致短期国债收益率下降,长期国债收益率上升,因此期限溢酬会重新变正。当然,历史上也有反常的时候,即短期国债的利率高于长期国债的利率,也就是说期限溢酬是负的。比如上图显示,美国10年期国债的期限溢酬,在2016年5月17日达到了负0.38%,是从1960年以来的最低值。除了刚刚提到的特殊时期,在历史上的绝大部分时间里,投资者可以从持有更长期限的国债中获得正的期限溢酬。比如上图显示的是1900-2000年(100年)美国债券投资的期限溢酬。我们可以看到,投资者购买中长期债券的话,相对于短期债券大约可以获得每年0.7%左右的期限溢酬。
从全世界范围来看,上面提到的期限溢酬在很多国家都普遍存在。比如上图显示的是世界主要工业国在过去100年(1900-2000年)间的政府债券的期限溢酬。我们可以看到,除了德国以外,其他主要国家都有正的期限溢酬(比利时和丹麦的期限溢酬如果以算术平均来算的话是正,但如果以几何平均来算的话是微负),其溢酬的范围在每年0.5%-1%左右。
同时也值得指出,所有国家都经历过负的期限溢酬。比如在上图的一栏Minimum Premium里面我们可以看到,所有国家都曾经在历史上经历过剧烈的负的期限溢酬,尤以德国为甚。但如果拉长时间维度,从总体上来说投资者如果购买时间更长(超过一年)的国债还是可以得到一些期限溢酬的。
信用利差(Credit Spread)
信用利差,指的是投资者购买非国债以外的公司债券,由于承担了该公司违约的信用风险,而需要被补偿的超额回报。在上文中我已经提到,由于政府可以无限印钞,因此我们假定以本币计的政府债券没有违约风险。但是对于公司来说,他们没有印钞的权力。因此如果公司经营业绩不佳,那么他们就会有在其发行的公司债券上违约的可能性。而投资者如果去购买此类债券,就需要承担比政府债券多一层的公司违约风险,因此也会要求得到更高的回报。
在普遍情况下,公司债券的风险相对来说要小于公司股票。这主要有两个原因:
1)公司债券的派息率是固定的(比如每年5%)。因此只要公司没有违约,投资其债券可以得到的回报是比较稳定并且可以预测的。这个特点导致公司债券价格的波动率比股票要小,因此让人感觉更安全;
2)在公司破产清盘的情况下,债券持有人的等级在股东之上。法律上公司需要先满足债权人的利益,如果还有任何剩余,再满足股东的利益。
从美国的历史来看,持有公司债券确实可以给予投资者(相对于政府债券)更高的回报。比如上图显示的是美国从1900年到2000年一百年间的信用利差。我们可以看到大部分时间违约溢价(Default Premium)为正(上图中的绿色柱)。但是值得一提的是,在这期间也有不少时间公司的违约溢价为负。这样的情况主要发生于经济萧条或者金融危机期间。由于公司经营业绩不佳,盈利不如一开始的预期那么强,在这种情况下,持有公司债券可以得到的回报反而不如政府债券。
关于公司债券我这里还有一篇更为详细的解说:https://zhuanlan.zhihu.com/p/21818489
通货膨胀
如果投资债券,那么投资者需要非常注意通货膨胀风险。因为债券的利息是固定的,如果通货膨胀率比较高,那么从实际收益来说,债券投资者收到的回报就缩水了。在上文中我曾经提到,在1970年代,美国和英国等工业国都曾经经历过严重的通货膨胀,因此投资者们应该牢记教训,不要忘记这个前车之鉴。
为了应对通货膨胀风险,我们也可以考虑购买一种比较特殊的政府债券,叫做防通胀债券(Inflation Linked Bonds)。防通胀债券的原理是其派息和通货膨胀率(消费物价指数CPI)挂钩,这样如果通货膨胀上升,那么投资者可以得到的派息也会上升,从而抵消通胀率上升对投资者真实回报造成的负面影响。目前美国,英国,日本,德国等主要工业国政府都有发行防通胀债券。
那么购买防通胀债券的投资者们得到的回报如何呢?上图显示的是英国从1981年到2000年各种不同的政府债券给予投资者的回报。我们可以看到,防通胀债券(上图红色柱)在该经济体经历意想不到的通货膨胀时(比如1997/98年),会给予投资者比较高的回报。而如果最后实际通胀率比预期的通胀率要低(经济陷入出乎意料的通缩),那么防通胀债券给予投资者的回报就会比较差。
对于防通胀债券的投资者来说,购买防通胀债券就好比为通货膨胀风险买了个保险。大家知道,天下没有免费的保险,如果想要购买保险,那么我们就需要支出保费。而如果最后我们想要投保的风险没有发生(比如通胀率没有上升),那么我们的投资回报会下降(因为保费就这样白白浪费掉了)。
一个投资者进行多资产配置时,应该包括防通胀债券。除了上面提到的应对通货膨胀的功能,防通胀债券也能起到多元分散的作用。从历史上来看,防通胀债券的价格波动和政府债券的价格波动之间的相关系数为0.5左右(英国1981-2000年)。因此在一个多资产配置组合中加入防通胀债券的话,可以有效提高该资产组合的风险调整后收益。
美国的情况也很类似。比如上图显示,美国的防通胀债券(TIPS)和美国股票的相关系数为0.02,和房地产的相关系数为0.22,和公司债券的相关系数为0.78。因此在一个多资产的配置组合中加入防通胀债券可以降低投资组合的风险。
结论
如果一个投资者购买固定收益类投资(债券),那么他可以从以下一些途径获得其承担的风险的相应回报。
首先是无风险利率。该风险回报可以通过持有短期政府债券(T-bill)获得。其次是期限溢价(Term Premium)。要获得期限溢价回报,投资者需要购买并持有久期长一些的政府债券。第三个风险因子是信用利差,投资者可以通过投资公司债券获得该溢价回报。最后是实际利率(扣除通胀之后),要获得这个回报,投资者可以通过购买防通胀债券来实现。
除了以上这些不同类型的债券,投资者在一个好的资产配置中,还需要注意以下几点:
1)多元分散:不光要持有美国或者中国债券,也要持有其他各国债券;
2)控制成本:一个聪明的投资者,会寻找成本最低的方式去实现跨国的多资产配置组合;
3)久期管理:在购买债券时,理论上投资者可以选择从3个月到30年的不同久期组合。一个聪明的投资者,会选择承担最少的久期风险(Duration Risk)去实现他的期望回报;
4)税务优化:债券会派息,而派息受到预扣税(Withholding Tax)的影响。一个聪明的投资者,会根据其居住地应当支付的预扣税,去选择税率最低的投资品种,最大程度上减少税费对自己的投资回报的影响。
希望对大家有所帮助。
城投债私募基金是否有道德性风险?
不会有道德风险。
城投债私募基金优点
1、属于正规金融产品,基金业协会备案,三方监管账户,道德风险概率极低。
2、底层资产为地方政府下设城投公司,在证券交易所或者银行间市场发行的挂牌城投债。
3、城投债融资金额纳入政府财政预算,属于政府优先偿还的债务。
4、30年以来,城投债无一例违约,100%兑付记录。
5、城投债基金的通道成本低,性价比高,客户收益最大化,一般在年化8%-9%。
6、基金管理公司符合监管要求,无任何违规记录。
7、城投债融资区域财政收入超过30亿。
8、信息披露严格,管理人更专业。
9、持仓情况直接公开透明。
10、兑付顺序通常优先于非标信托、融资租赁和银行贷款等。
ppn和私募债区别?
ppn和私募债的区别:
发行主体上有差别,交易所市场私募债的发行主体向中 小企业倾斜,而银行间市场私募债发行主体规模较大。
券商在寻找项目的能力上不及银行,银行的贷款客户天然就是发债潜在客户,很多时候券商还要和银行合作找项目。
ppn即银行间债券市场ppn(银行间私募债PPN),即“银行间债券市场非金融企业债务融资工具”,指指具有法人资格的非金融企业,向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具,并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。
市场上说的私募债,通常指的是中小企业私募债,即交易所私募债。
广义上来说,私募债是包括了银行间ppn的,但通常我们说私募债就是指中小企业私募债。
私募债券为什么发展不起来?
作为一名投资者是否投资主要取决于一下几点:
第一:安全性,毋庸置疑,可转债一般都是是上市公司发行的或者非上市公众公司,如果公司净资产低于15亿,还需要提供担保。私募债,一般的企业,满足一定的条件就可以在场外市场上市,安全性差一些;
第二,流动性,可转债满足条件就可以在证券交易所上市,上市后随时都可以交易,价格可可靠计算。私募债在场外交易,流动性差,不透明;
第三,收益率,高风险一般都是高收益。私募债一般在年化5%到12%左右。可转债每年都有固定的利率,一般5年,每年0.5%到6%不等。收益一般包括差价和固定利率以及满足转股条件的其他收益。
第四,可参与性。可转债几户所有人都可以参与,一般通过打新或者直接购买。私募债一般必须合格投资者参与,一般必须资产100万到300万,最低购买额度100万。可转债1000元就可以参与。
希望能对你有所帮助。
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